资本的天性是追逐利润——资金原先囤积在楼市；楼市冷清以后转战股市；股市连续暴跌后又涌入债市。今夏股市大跌之后，从股票市场滚出的中国资金大球似已找到了一个新的安身之所，那就是中国公司债券。

　　资本的天性是追逐利润——资金原先囤积在楼市；楼市冷清以后转战股市；股市连续暴跌后又涌入债市。今夏股市大跌之后，从股票市场滚出的中国资金大球似已找到了一个新的安身之所，那就是中国公司债券。跟股市大跌前市场过热一样，债务驱动的中国债市上涨也开始出现过热迹象。

　　自7月份股市大跌、资金开始从股市向信贷产品转移以来，投入上市交易公司债券的杠杆投资一直在不断增加。股市散户投资者使用的杠杆是融资融券，而公司债投资者则通过回购协议的方式，用资产作抵押换取短期贷款投入更多的债券。

　　根据汇丰数据，上海证交所一天期回购的日成交量自2014年以来已经翻倍，表明越来越多的投资者在使用这种杠杆工具扩大其所获得的回报。与此同时，可使次级债券投资者也能分得高级债券收益的结构性产品也涌现出来，使得投资杠杆实际已可达到10倍之高。比较癫狂的例子是，万科9月份发行了50亿元人民币的债券，票面利率为3.5%，竟比实际上拥有政府担保、风险权重为零的中国国家开发银行的相同期限债券利率低了4个基点。就是说，投资者为了持有万科债券，甚至不惜牺牲回报。

　　他们为什么这么做？因为他们相信还有源源不断的“下家”接盘。

　　以前违约数量非常有限，使得信用溢价发生扭曲，债券价格并不能真实地反映其风险水平。但现在违约案增多，溢价和评级将会相应变化。值得注意的是，信用债违约事件在最近两周接踵而至。

　　如果债市暴跌，会发生什么情况呢？

　　银行将首当其冲遭受损失，因为债市的钱大部分是从银行信贷转化而来的。债市跌，会使银行的不良率升高，并进而收紧信贷。其次，银行资产负债表难看，会导致股市的银行板块下跌，引发股市调整。但另一方面，债市暴跌后，会将资金逼出债市，重新流入股市或楼市。所以，真正的影响需要进一步观察，难以一概而论。

　　楼市、股市、债市，这三大领域不仅是一般老百姓的资产保值渠道，也是机构资本运作的主要渠道。“公鸡头母鸡头，不在这头在那头”，央行为稳增长而释放的较多流动性，始终在这三大领域左冲右突，就是不愿意如政策所期望的那样流入实体经济。这也正是政策的难办之处。

　　专家认为，中国信贷市场日益错综复杂以及其与中国金融体系其他领域千丝万缕的联系，给决策者提出了新的要求。这种新常态不仅仅关乎经济增速的放缓，同时也关乎各种经济、金融因素和资产类别之间日益复杂的联系。如今有更加广泛的资产需要有相应的政策支持，以确保金融体系的正常运转。股市好歹稳住了，债市准备好救市手段了吗？