【或有利好出现 13股大胆买入】索菲亚：逐步验证长期成长逻辑；汤臣倍健：业绩符合预期，新品新渠道逐步发力。
索菲亚：逐步验证长期成长逻辑
地产建筑周期不改长期成长逻辑
公司和韩国汉森作为本土定制家具领导品牌均体现出穿越周期的特点。二者的零售业务优于地产建设活动表现，消费者向品牌家具消费转移、房屋翻新家具需求上升成为长期成长逻辑。中国定制家具近 5 年才开始明显发展，仍处于成长早期。在目前大多数消费品在一线城市的增速明显低于各自所处行业的平均水平情况下，公司 2015 年一线城市的订单增速仍能达到 30-40%的水平。
索菲亚与韩国汉森的成长路径表现出相似之处
作为更为成熟的公司，汉森滚动 PE 从 2011 年的个位数攀升至目前 37x 左右其背后的驱动因素可能对公司存在借鉴意义。我们发现二者发展路径相似点在于： 1)品类扩张：汉森从橱柜扩展到室内家具再到家居、软装；索菲亚从衣柜扩展到其他柜类、橱柜再到第三方家居品。 2)切入线上： 2014 年汉森线上业务占比达 7.5%；公司 2014 年积极布局线上，和相关电商网站结成战略合作。 3)提升性价比扩大市占率：汉森推出低端橱柜品牌 IK 成为重要增长点；索菲亚15 年推出高性价比促销套餐，抢占二线品牌份额并对店内其他产品形成导流。
财务结构稳健、激励机制完善
高成长同时，公司具备良好现金再生能力，过去 5 年经营现金流/净利润之比均在 1 以上。公司 14 年净现金/权益比为 56%，上市以来保持年均 45%股利分配率。公司注重利益共享， 继 13 年股权激励后，在 15 年推出员工和经销商持股计划；其中前者已于 9 月完成股票购买(价格 28.6 元/股)，锁定期一年。
估值：维持“买入”评级，上调目标价至 50.2 元
鉴于公司推出衣柜中低价位套餐使得营收增长超预期，数字化升级使得毛利率稳中有升，我们分别上调 15/16/17 年 EPS 1%/2%/9%，并上调目标价至50.2 元。目标价基于瑞银 VCAM 工具( WACC9.2%)推导得出。
瑞银证券胡昀昀
汤臣倍健：业绩符合预期，新品新渠道逐步发力
公司公布2015年1-9月业绩报告，主业收入利润分别增长28.56%和22.16%，实现较快速增长，符合预期。公司前三季度新品牌和渠道多元化战略加速，陆续推出线上品牌“健乐多”和“每日每加”，市场销售情况良好；同时公司大健康产业布局也逐步完成，海外并购仍在推进。预计公司15-16年EPS分别为0.89、1.15元，目标价44.8元，维持“强烈推荐-A”评级。
收入、利润分别增长28.56%和22.16%，符合预期。公司前三季度实现营业收入17.81亿元，同比增加28.56%，净利润5.85亿元，同比上升22.16%；前三季度EPS0.82元，符合预期。其中三季度单季收入6.04亿元，同比增加35.08%，净利润1.68万元，同比增长33.70%。公司前三季度经营现金流量为4.43亿元，同比增长11.46%，销售回款18.66亿元，同比增长31.13%，现金流结构良好。
新品推广导致费用有所增加，但经营质量亦有所提升。公司新品牌和新渠道战略加速推进，上半年陆续推出科学贵细药材品牌无限能、线上品牌健乐多以及每日每加等新品，加大广告及渠道推广投入，导致公司前三季度公司销售费用4.02亿元，同比上升57.44%，增长较快。但公司报告期内销售回款同比增长31.13%，超过收入增长，应收账款比期初增长较多是因为公司按照惯例会在年初授予部分客户信用额度，年底集中进行清收，与去年同期相比，应收账款期末余额只增加了5.4%，大大低于收入增长；公司经营现金流结构也较为稳定，显示公司经营质量在不断提升。
汤臣倍健主品牌稳定增长，细分领域新品牌新渠道逐步发力。汤臣倍健主品牌依然贡献公司收入的主要部分(占比超过90%)，预计未来也将保持稳健增速。公司新品牌和渠道逐步发力，“健力多”成功进入爆发期也印证了公司细分领域新品战略的正确性，预计“健力多”今年销售收入超过2亿元，占比达到10%。线上渠道新品牌“健乐多”和“每日每加”分别定位于运动营养和年轻网购人群，主要在天猫、京东等电商渠道进行推广；上线以来三个多月的时间，据我们草根调研统计仅天猫渠道，健乐多销量为900万元左右，每日每加接近500万元，市场反馈良好。公司细分领域新品牌和渠道多元化战略正逐步得到市场验证支持。
预计15-16EPS为0.89和1.15元，维持强烈推荐评级。公司健康管理布局方面相继落地，并扩展至生命健康领域。健康产业布局逐渐落地为公司通过个性化、定制化产品和服务提升客户消费频次和粘度奠定前提条件，但项目具体效果仍需观察。公司主业目前发展态势良好，新品牌和渠道多元化战略逐步得到市场支持，反馈良好，公司高管八月份以均价36.82元增持公司股份。略微上调公司盈利预测，预计公司15-16年eps分别为0.89和1.15元，维持目标价44.8元和强烈推荐-A评级。
风险提示：食品安全风险、需求不及预期。
招商证券董广阳，杨勇胜，李重阳
