海通姜超:地产市场入冬 春天的资本市场依然充满希望
来源:新浪 发布时间:2017-01-15 12:00:20

  地产市场入冬,资本市场入春——海通宏观每周交流与思考第203期(姜超、顾潇啸)

  新兴股市普涨,黄金继续反弹。上周美日股市回调,韩印港等新兴市场股市普涨,黄金和铜铝等金属价格上涨,油价下跌,中国股市小跌债市小涨。

  乐观预期落空,美元继续回调。上周特朗普召开胜选后的首场新闻发布会,但未涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,低于市场的乐观预期,美元指数连续两周下跌。而资金从美元和美股的流出推动黄金和新兴市场股市继续反弹。

  经济开局稳定,通胀短期筑顶。17年1月经济开局稳定,从终端需求看,虽然12月外需继降,但1月上旬地产销量降幅收窄。从工业生产看,1月上旬发电耗煤增速回升。12月CPI小降至2.1%,但PPI大幅回升至5.5%。考虑到春节月份与去年错位,预计1月CPI同比或将跳升至2.4%的短期顶点,而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落。

  社融继续高增,房贷已现疲态。16年12月社融继续高增,主要受银行表内外信贷的推动,其中受地产企业非标融资推动,新增委托信托贷款近5700亿;商品涨价、库存回补推动非居民中长贷增加近7000亿;但地产销量回落的影响开始显现,居民中长贷出现大幅回落。上周央行继续投放货币,而流动性则继续改善。

  地产市场入冬,资本市场入春。新年伊始,地产市场的调控仍在强化,尤其重庆在新年启动了加强版的房产税,将对“三无”人员的个人新购的首套及以上的普通住房征收0.5%的房产税。在房价上涨的狂潮中,房价稳定的重庆无疑是一股清流,如果其房产税政策能在全国推广,房地产泡沫必然会得到有效的抑制。虽然上周国内股市表现不佳,但我们认为春天的资本市场依然充满希望:一是因为对特朗普的乐观预期下降,美元指数趋弱,资金回流有利于新兴市场。二是国内经济17年开局平稳,而通胀有望短期见顶回落。三是央行再度投放货币,年初货币市场流动性显著改善。四是地产的调控逐渐加强,居民资金将逐渐从地产市场撤出,而有望逐渐流入资本市场。

  一、经济:补库存进行时

  1)外需再度回落。12月我国以美元计价出口同比-6.1%,连续第9个月负增。11月同比由0.1%修正为-1.6%。高基数因素对同比带来影响,而全球经济低迷、贸易保护主义抬头,亦对我国出口形成拖累。

  2)地产降幅收窄。1月上旬主要23城市地产销量同比下降-13%,比16年12月的下降-25.6%明显收窄。

  3)发电增速反弹。1月上旬发电耗煤增速从12月的8.3%反弹至13.4%,意味着17年工业生产开局平稳。但考虑到今年春节早于去年,从而易对同比增速形成干扰,以及旬度数据波动较大,反弹的持续性仍待观察。

  2)补库存进行时。补库存是近期中国经济企稳的重要原因。从中观行业看,当前补库存正在自下而上传导。下游行业中,地产仍待去化,汽车、家电较早开始补库存。随着前期下游需求回暖向中游传导,中游行业中整体呈现为去库存将尽、补库存启动的迹象。而上游行业则有所分化,煤炭仍在回补,有色短期内有去有补、长期仍待去化。

  二、物价:通胀短期筑顶

  1)12月CPI微降。12月CPI同比2.1%,相比上月小幅下降,环比上升0.2%。尽管12月粮食、水产、猪价环比上涨,但气温偏高导致鲜菜和鲜果价格涨幅弱于历史同期;能源价格上涨推动非食品继续走高。食品价格同比回落至2.4%,非食品同比上升至2.0%;

  2)CPI或短期见顶。今年1月以来,随着春节因素影响增强,食品类价格继续走高,再加上春节月份与去年错位,预计1月CPI同比或将跳升至2.4%,达到短期顶点,而2月通胀在高基数效应下或将大幅回落;

  3)12月PPI继续回升。12月PPI同比继续大幅回升至5.5%,环比大涨1.6%。12月黑金冶炼加工、石油加工、化学原料制品价格环比涨幅扩大,煤炭采选、有色冶炼加工、非金属矿涨幅缩小,进口商品价格上涨对PPI涨幅扩大有推升作用;

  4)1月PPI或再攀升。1月以来油价上行乏力,煤价、钢价继续回落,但考虑到去年同期基数依然较低,预计1月PPI同比涨幅继续回升至6.3%;

  三、流动性:社融继续高增,房贷已现疲态

  1)央行投放货币。上周央行操作逆回购5300亿,逆回购到期4300亿,逆回购净投放1000亿,MLF净投放2040亿,央行合计净投放3040亿货币。上周R007均值下降19bp至2.58%,R001均值下降2BP至2.11%,流动性继续改善。

  2)汇率继续反弹。上周人民币兑美元汇率继续反弹,离岸人民币兑美元升至6.84。12月外储下滑441亿美元,资本流出压力仍存。但1月以来美元指数走弱,央行加强管理,汇率或短期企稳。

  3)社融继续高增,房贷已现疲态。12月新增社融总量1.63万亿,继续维持高增长,表内、外融资均继续高增是本月社融大超预期的主要原因。其中受地产企业非标融资推动,新增委托信托贷款近5700亿。商品涨价、库存回补推动经济短期稳定,非居民中长贷增加近7000亿。但前期地产销售端回落、贷款政策趋严的影响开始显现,居民中长贷从高位回落至4200亿。

  4)货币稳健中性。16年居民、政府加杠杆换来经济短期稳定,但风险也急剧上升。上周央行年度工作会议指出,17年将保持货币政策稳健中性,调节好流动性闸门,保持流动性基本稳定。继续做好供给侧结构性改革金融服务工作,切实防范化解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。

  四、政策:地产调控加强

  1)地产调控加强。重庆决定修订房产税征收相关文件,将房产税的征收对象调整为“在重庆市同时无户籍、无企业、无工作的个人新购的首套及以上的普通住房”。北京市住建委表示,北京商品房限购继续执行,不排除会加强政策。山东济南、青岛等继续限购限贷,确保房价环比不增长。

  2)国企保值增值。国务院国资委会议强调,2017年国企国资改革发展的主要目标任务是:国有企业效益实现稳定增长。中央企业利润总额力争同比增长3%、努力达到6%。2017年的重点工作包括:全力完成生产经营目标任务、加快各项改革政策落实落地、加大供给侧结构性改革力度等。

  3)央企去产能扩围。国资委要求加大供给侧结构性改革力度,2017年中央企业要化解钢铁过剩产能595万吨、化解煤炭过剩产能2473万吨。积极在有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作。

  五、海外:特朗普讲话不及预期,美元指数持续回落

  1)特朗普讲话不及预期。上周四,特朗普召开了他自胜选后首次新闻发布会,他首次承认俄罗斯是美国政府遭黑客入侵事件的背后主使,但否认自己与此相关,他还就入主白宫后如何处置特朗普产业、媒体不实报道、墨西哥建“墙”等争议问题作出回应。但讲话没有涉及基础设施建设支出、减税等市场期待的刺激经济的话题,低于预期,美股由涨转跌,美元指数回落至101.2,黄金一度站上1200。

  2)美国1月消费者信心向好。上周公布的1月密歇根大学消费者信心指数初值为98.1,虽然低于预期但仍在高位。不过调查显示,部分受访者仍认为新政府对经济有负面影响,和信心指数处于高位形成鲜明反差。

  3)欧央行面临压力。上周五德国财政部长表示,欧洲央行今年应该开始减弱其宽松货币政策的力度。而政策逆转将是一个艰难的挑战,在9月的德国大选后,德国政府可能必须下调税率。大选年的动荡加上欧洲央行内部分歧,无论德拉吉下一步哪个方向走,前方阻力都很大。

  4)沙特称已超目标减产。上周四,沙特石油部长称该国的石油减产幅度已超过此前承诺,并且对OPEC和非OPEC国家的联合减产协议抱有信心。在去年11月30日OPEC国家达成的减产协议中,沙特将削减日均产量48.6万桶。

  【本文来自微信公众号“姜超宏观债券研究”】

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