春节前的流动性，出现了意料之外的宽松。从1月25日至2月6日，央行连续9个交易日暂停公开市场操作，累计净回笼12700亿元。尽管央行大幅“收水”，近期资金面仍较为宽松，货币市场利率中枢下行，隔夜和跨春节资金供给相对充裕。

“央行保持春节前流动性相对宽松的可能性较大。”交通银行首席经济学家连平在接受记者采访时表示，从历年惯例来看也是如此。因为节前机构对流动性需求较高，这时如果不保持宽松的话，会推动短期利率上升。

记者通过Wind统计央行货币政策工具到期情况发现，逆回购池子的“水量”已经降至低位。数据显示，当前至一季度末的逆回购到期量仅有1700亿元，此外，2月和3月共有5385亿元中期借贷便利(MLF)到期。这意味着，未来央行主动回笼资金敞口不大。不过，节后流动性能否保持宽松还要考察多重因素影响。

近期资金面超预期宽松

央行公开市场操作连停9个交易日，并未给市场流动性带来多大压力，货币市场利率始终维持低位。上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜资金价格保持在2.5%左右，反映非银机构资金价格的上交所1天质押式国债回购(GC001)收盘利率近期均未升破3%，昨日收盘报2.74%。

上海国际货币经纪收盘日评表明，总体资金面均衡偏宽松。当日早盘，资金面依旧维持宽松态势，午后，市场的总体融出有所减少，但市场需求仍能得到满足。

某城商行交易员分析，自央行302号文(即《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》)限制机构持仓杠杆以后，市场对隔夜资金的需求有所下降，这是近期隔夜资金尤其宽松的原因之一。在此情况下，央行通过货币政策操作维护市场正常流动性，收益率曲线逐步恢复陡峭，维持资金面短期偏松、长期偏紧的态势，整体上则保持资金面适度中性。

今年1月份，央行提前告知了春节期间的货币政策工具安排，与市场提前沟通，保障了春节前后流动性平稳。中银国际在近期流动性报告中分析，由于提前公布的定向降准和临时准备金额度，显著平抑市场的不稳定预期，各家银行备付性需求预计随之下降，融出资金意愿回升，这是近期流动性较为宽松的主要原因之一。

逆回购池子水位见底

据记者梳理，从本周三至一季度末，央行货币政策工具到期量共计8285亿元。其中，逆回购余额仅有1700亿元。同时，2月23日有1200亿元3个月国库现金定存到期，但央行已计划于2月7日开展1200亿元国库定存招标，正好完全对冲2月到期量。2月15日还有2435亿元MLF到期，3月份有2950亿元MLF到期。业内人士预计，央行大概率仍将续作2月份的MLF到期量。

如此看来，未来央行通过货币政策工具回笼资金的空间已不大。那么，在资金面宽松态势下，是否有可能启用流动性回笼工具呢?对此，前述交易员认为，结合经济基本面来看，有一些边际上的收敛，央行货币政策没有必要给市场过度紧张的信号，节前或基本维持现在的状态。

“春节后资金面会自然到期回笼，包括临时准备金动用安排到期、季末各机构流动性监管指标考核压力等，以及资管新规可能产生一定影响。”兴业研究宏观分析师何津津对记者表示，不过春节后现金会慢慢回流，可以部分对冲到期因素。

中银国际认为，由于准备金额度申请日期可自主决定，因此到期日有一定弹性，预计不会出现临时额度已到期，但现金尚未回流的情况，二者影响在节后应基本对冲。另外，2月份财政方面收入与支出时点临近，财政资金的错位期缩短。因此综合来看，除非出现2月、3月份MLF暂停续作的极端情况，预计春节后的超储率中枢水平将较2017年抬升，流动性供需状况趋于边际改善。

作者：金嘉捷