小心驶得万年船
来源: 发布时间:2015-11-29 12:30:06

连续三周,我们的每周观点都在提示风险,上上周的题目是“坏消息不断,防风险为先”,上周的题目是“哪里有希望,哪里就有风险”,本周的题目是“小心使得万年船”,只有心存敬畏,在风险来临时才不会惊慌失措!

好消息不多。上周央行投放1000亿MLF,并且下调6个月MLF利率10bp至3.25%,意味着6个月以内货币利率封顶在3.25%,有助于降低本周IPO巨额打新的冲击。而证监会加快IPO审核周期,意味着注册制正在加快。

风险因素增加。首先,上周美元指数破百,意味着12月美国加息的风险继续上升。其次,上周人民币汇率贬至新低,而且本周加入SDR在即,短期贬值压力增加。从经济看,10月份工业利润恶化,企业经营遭遇收入恶化和成本上升双杀。而监管层暂停券商衍生品配资业务,严查私募配资,再次警示加杠杆风险。

一、经济:工业利润恶化

1)利润跌幅扩大

10月工业企业主营收入增速跌幅扩大至-1.4%,已连续两月负增长。需求萎缩令企业生产经营困难加剧,也拖累利润改善。10月工业企业利润总额同比跌幅扩大至-4.6%,主因收入降幅扩大和单位成本费用回升。

2)产品库存积压

10月产成品存货同比增速4.5%,随主营收入增速继续下滑,说明去库存仍在继续。但10月库存销售比0.41,微幅回升,说明库存水平依然偏高,库存仍需去化。

3)下游需求下滑

11月下旬主要23城市地产销量增速降至5%,比中上旬的18%显著下滑。11月主要23城市地产销量增速为14.9%,显著低于10月的22.5%。

4)工业生产趋稳

11月六大电厂发电耗煤增速降幅为9.9%,比10月的下降12.5%略有收窄。11月上旬粗钢产量同比增速为8.1%,为最近半年以来首度转正,预示着11月工业增速或有望低位企稳。

二、通胀:大宗仍未止跌

1)食品价格反弹

上周蔬菜价格大幅反弹,猪价也低位企稳,食品价格涨幅明显。

2)物价仍在低位

11月商务部、统计局食品价格环比降幅分别为0.2%、0.7%,预测11月CPI食品价格环比下降0.5%,11月CPI稳定在1.3%低位。

3)工业物价下滑

上周传出国储局收储消息,但美国加息预期增强,美元指数破百,主要大宗商品价格先涨后跌。截止目前11月港口期货价格环比下降0.6%,预测11月PPI环比下降0.4%,11月PPI同比下降5.8%。

4)大宗仍未止跌

从外部看,美国加息预期增强,而欧元宽松将加码,美元依然强劲,大宗商品价格颓势难改,将继续对中国形成输入性通缩压力。

三、货币流动性:利率走廊延伸,汇率贬至新低

1)央行净投放

上周央行操作300亿逆回购,1000亿MLF,投放500亿国库现金,而到期逆回购300亿、国库现金1200亿,累计净投放300亿。

2)IPO来袭,货币利率小升

下周新一批IPO将正式发行,估算累计冻资约在1.5万亿,受此影响上周交易所和银行间7天回购利率均有所上升,其中银行间R007均值从2.34%升至2.37%。

3)利率走廊延伸

上周央行下调6个月MLF利率10bp至3.25%,连同此前下调7天SLF利率至3.25%,意味着利率走廊出现延伸,从7天到6个月的货币利率均封顶在3.25%,有助于稳定流动性预期,防止打新冲击资金面。

4)汇率贬至新低

上周人民币继续小幅贬值,在岸和离岸人民币汇率均贬至9月中旬以来新低,而且由于离岸人民币贬值幅度更大,使得离岸和在岸汇率贴水扩大至-0.8%,刺激资金外流,外汇市场美元成交量也从此前的150亿美元左右骤升至250亿美元左右。下周人民币加入SDR在即,意味着此前为准备SDR而推延的贬值压力存在阶段性释放风险。

四、政策观察:注册制推进,严防加杠杆

1)个税改革或突破

媒体报道个税改革的方案已经初步成型,或以家庭为单位征收,个税有望成税制改革新的突破口。

2)IPO审核加快

证监会发布《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》,进一步强化自我约束,对各审核环节提出明确时限要求,IPO的审核周期明显加快,已经趋同于新三板的审核周期,意味着改革后的IPO发行已经无限接近于注册制。

3)严防配资加杠杆

证监会表示,出于对市场整体风险的考虑,要求证券公司不得通过场外衍生品业务向客户融出资金,供客户进行证券交易,意味着融资类收益互换业务被叫停。同时证监会近日向各证监局下发了通知,要求排查清理涉嫌配资的私募资管产品。意味着监管层高度关注资本市场的加杠杆风险。

五、海外:美元指数破百,关注欧元宽松

1)贴现利率会议显示加息临近。

上周二美联储公布的10月贴现利率会议的纪要文件显示,支持将贴现利率从当前0.75%上调至1%的地区联储主席人数增加至9人,9月为8人,7月和8月会议时都为5人。这表明距美联储加息日益临近。贴现利率是美联储对商业银行提供贷款的利率,一般为银行的最后资金渠道,属于美联储利率工具的上限。

2)美元指数破百,黄金价格重挫。

市场对欧美政策分化的预期变得更加积极,市场普遍认为欧洲央行下周将会下调存款利率,同时也认为美联储下月将会实施10年来首次升息,美元指数在此支撑下继续攀升,站上100大关,在强势美元的打压下,金价上周五重挫1.3%,连续六周下跌,跌至五年新低。

3)欧央行即将实施“宽松大招”。

除了通缩风险的加剧,巴黎恐怖袭击事件之后,欧洲央行感受到了史无前例的紧迫感,预计欧洲央行将下调存款利率至少10个基点、延长QE至16年年底,并适度扩大月度QE规模。

4)英国央行推迟加息时间至2017年初。

英国三季度GDP增长2.3%,但较二季度出现下滑,主要是在全球经济增速放缓背景下受贸易疲软拖累;英国央行本月公布通胀报告后,市场已经将该央行开始加息时间预期推后至2017年初。

“信用事件频发,债市布局来年”海通债券每周交流与思考第146期(姜超、周霞)

上月债市震荡下跌。国债利率平均上行7bp,银行间AAA级企业债利率上行12bp,AA级企业债、城投债平均上行18bp,中证转债指数持平。

抓住调整布局来年。12月美国加息在即,人民币贬值压力加大,利率债短期不确定性增加。但经济通胀低迷,且央行接连下调SLF、MLF利率,利率走廊封顶,债市震荡也应有顶,维持10年期国开利率区间3.3%-3.7%不变。长期看居民财富从存款向金融市场的转移未变,看好长期债牛,12月若利率回调至较高点是布局良机。信用事件频发,债券违约将呈常态化,应加大排雷力度,严防信用风险。

一、货币市场:利率走廊延伸,货币利率有保证

1)货币利率稳定。

上周央行公开市场逆回购300亿,逆回购到期300亿,国库定存到期1200亿,国库定存招标500亿,全周净回笼700亿。但在7天逆回购利率2.25%引导下,R007均值小幅上升3BP至2.37%,R001均值稳定在1.80%。

2)IPO短时冲击。

10家新股IPO集中在11月30日-12月2日发行,募集总资金39.44亿元,按照网上中签率0.35%,网下配售比例0.08%计算,总冻结资金约1.5万亿。12月1日是单日冻结资金高峰,当日冻结约1万亿;12月1日和2日累计冻结资金均在1.2万亿以上,12月4日打新冲击基本过去。

3)MLF利率下调,利率走廊延伸。

上周央行实施6个月1000亿MLF操作,利率下调10bp至3.25%。本次MLF利率下调与此前SLF利率下调一脉相承,延伸利率走廊,将7天至6个月短端利率的上限固定在3.25%,防范资金面冲击于未然。

4)利率低位有保证。

12月IPO冻结资金超万亿,而美国加息在即,叠加SDR加入后人民币贬值压力积聚,资金面面临短期冲击,但在利率走廊引导和央行流动性投放下,货币利率维持低位有保证。

二、利率债:打新剩宴,债市震荡

1)11月利率债呈现震荡行情。

经过10月大涨后,11月债市陷入多因素博弈的震荡行情,基本面数据依然利好债市,但IPO重启、美国加息预期等都导致债市调整,短端利率上行幅度大于长端,曲线平坦化。具体看,11月1年期国债利率上行22BP至2.57%,国开债上行23BP至2.83%;10年期国债持平于3.06%,国开债上行2BP至3.45%。

2)一级市场配置需求回暖。

临近年末,利率债供给有限,11月最后一周一级市场招标结果继续回暖。口行债三期债券的中标利率低于二级市场5-10BP,全场认购倍数走高。农发债需求平稳,中标利率低于二级水平5-10BP,中短期限品种认购倍数高于长期限品种。3年期国债中标收益率为2.8%,低于二级市场5BP,需求好于前一周发行的7年和50年期国债。

3)打新剩宴,债市震荡。

11月30日-12月2日IPO卷土重来,旧规定下的打新剩宴对债市有短期冲击,但利率走廊为货币利率封顶,有助于降低波动,票息在3.25%以上的债券具有套息优势。放眼12月,美国加息大概率临近,利率债短期不确定性增加,但通缩未消,内需生产低迷,央行货币宽松不会缺席,债市震荡也应有顶,维持10年期国开利率区间3.3%-3.7%不变。

4)看好长牛,布局来年。

当前我国正处于经济增速换挡期,而居民财富向理财转移趋势未变,债市有基本面和需求扩大的支撑,我们仍看好长期债牛,12月若利率回调至较高点是布局良机。

三、信用债:质押率调整靴子落地,圣达债再曝信用事件

1)上月信用债调整。

上月信用债跟随利率债调整,AAA级企业债收益率平均上行12BP、AA级企业债利率平均上行18BP,城投债收益率平均上行18BP.

2)质押率调整靴子落地。

中登推质押率动态调整,但暂不改变现有入库标准和管理规则,质押率动态调整的出台或对低评级信用债有所冲击,但整体对于债市(尤其是交易所债市)来说是靴子落地,毕竟市场之前传言中登将下调地产债质押率。事实上,公司债收益率在上周四(上周三通知)小幅上行,但上周五即重新回落。

3)12圣达债曝信用事件。

12圣达债公告称回售本息兑付存不确定性,受制动鼓和生铁业务亏损影响,本部和子公司均已出现贷款违约和欠息,金额高达5.14亿元,现金流十分紧张,依靠自身难以偿债,而担保物价值及能否及时变现存疑。但已于11月27日发布付息兑付公告,或受益于外部支持。

4)违约常态化,严防信用风险。

经济仍在探底,企业信用基本面持续恶化,国家层面力推供给侧改革,打破刚兑和清理“僵尸企业”的决心较强,债券违约将呈常态化,应加大排雷力度,严防信用风险。

四、可转债:精挑细选,等待机会

1)转债跟随权益下跌。

上周中证转债指数下跌1.43%,同期HS300下跌5.76%,创业板指下跌5.38%。

2)个券普遍下跌。

上周由于正股拖累,转债个券普遍下跌,歌尔、格力和清控EB跌幅在4%-4.5%之间,宝钢EB和天集EB跌幅在1%以内。15国盛EB于11月25日上市,但由于正股上海建工资质较一般,且换股价溢价率较高,上周价格收于115元,表现弱于清控EB.

3)股市仍未稳定,转债精挑细选。

11月27日受券商板块拖累,股市大跌,印证当前风险偏好仍不稳定,而未来利率下行幅度有限,股市上涨仍需要来自盈利改善的支撑。当前转债稀缺性延续,但新供给增加会分流存量券需求,未来个券表现仍将分化,有业绩支撑的优质个券是首选。较为看好航信、歌尔、15清控EB的正股基本面,但目前对应转债/交换债价格过高,可继续持有,购入机会需等待。

4)新券供给或在IPO结束后。

12月初10家IPO发行,出于错开申购高峰的考虑,转债新券供给或延后,长期投资者仍可通过申购新券获取转债优质标的,密切关注新券。

五、分级A:性价比仍低,配置仍需等待

1)分级A仍下跌。

上周股市震荡下行,分级A延续跌势,平均跌幅0.03%。成交量尚可的个券中,钢铁A、改革A、中证500A涨幅较大,涨幅在2%以上;军工股A和1000A跌幅较大,跌幅在3%以上,深成指A、500等权A、商品A、有色A等跌幅在2%-3%。

2)分级A配置仍需等待。

当前A类平均隐含收益率不到5%,且近期债市调整,债券收益率明显上行,分级A性价比仍较低;A类份额继续回升,但仍远低于股灾前的水平,流动性仍待提高,整体配置机会仍需等待。

3)关注溢价套利。

折价套利方面,折价率普遍不高,且成交量较低,较难操作;溢价套利方面,券商A级、军工股A、证券A整体溢价率在5%以上,有一定套利空间,但需关注股市走势对母基价值的影响。

猜你喜欢

多事之秋 小心风险

更多

2015-11-18 09:59:29