来源：中国经营报 作者：张英英 吴可仲

特变电工(600089.SH)正陷入增长“失速”的困局。

今年上半年，特变电工实现营业收入179.66亿元，同比增长5.36%；归母净利润为9.2亿元，同比下降12.2%。而事实上，自从2017年以来，其营业收入和净利润整体波动下滑，且在2019年出现“双降”。

在资本市场，特变电工的表现也难言乐观，其股价从2015年最高超17元/股，到如今长期徘徊于10元/股以下。与此同时，特变电工还出现高管减持和离职问题。截至9月24日，该公司高管刚完成一轮减持。

而在30多年前，特变电工“掌舵者”张新从输变电设备变压器起家，早在1997年6月便带领公司实现上市，一路开疆扩土，狂飙突进，形成了以输变电、新能源和能源为主体的业务版图。2015年6月，特变电工市值突破600亿元，2016年营业收入突破400亿元大关。

但风流总被雨打风吹去。在增长瓶颈显现背景下，2020年特变电工制定了重回400亿元营收的“小目标”。对此，特变电工方面向《中国经营报》记者表示，特变电工在年初提出计划今年实现400亿元营业收入，截至2020年上半年，已实现营业收入179.66亿元(合并报表)，完成年度计划的44.92%。在受疫情影响的宏观背景下，全体员工仍一直在为实现计划目标而努力。

增长“失速”

巅峰亦是转折点。特变电工从2017年开始陷入增长瓶颈，呈现波动下滑迹象。

特变电工前身是特种变压器厂，1988年该厂资不抵债，一度濒临倒闭。彼时，原本打算去国有大型企业加薪升职的张新，主动勇挑重担，在不拿工资的情况下，跑贷款，重建厂房，搞承包，终于带领员工突围困境，当年便实现扭亏为盈。到1992年，该厂可兑换的承包奖金已达197万元。

这段特变电工成长初期的心酸历程，在张新的自述文章《我的大学——特变电工》里有所记载。

1997年6月，特变电工实现上市，随后便逐渐扩张，形成以输变电(变压器、电线电缆、输变电成套工程等)、新能源(多晶硅、逆变器、新能源系统集成)及能源(煤炭)三大行业为主的业务版图。

电力市场加速发展背景下，叠加业务多元扩张，特变电工的发展开启了快车道。财报显示，特变电工的营业收入从2004年的36.74亿元增至2010年的177.70亿元，实现近4倍增长；归母净利润从2004年0.95亿元增至16.11亿元，实现近16倍增长。

然而，2011年以来特变电工的业绩增速有所放缓，净利润出现短期负增长，但其营业收入在2016年达到了400亿元巅峰。2011～2016年，特变电工各报告期内分别实现营收181.65亿元、203.25亿元、291.75亿元、360.75亿、374.52亿元和401.17亿，归母净利润分别为12.29亿元、9.81亿元、13.28亿元、16.49亿元、18.88亿元、21.90亿元。

巅峰亦是转折点。特变电工从2017年开始陷入增长瓶颈，呈现波动下滑迹象。

财报显示，2017～2019年，特变电工的营业收入分别为382.81亿元、396.56亿元和396.80亿元，同比增长-4.58%、3.59%和-6.75%；归母净利润分别为21.96亿元、20.48亿元、20.18亿元，同比增长0.25%、-6.73%和-1.44%。特变电工2020年上半年营业收入为179.66亿元，同比增长5.36%；归母净利润为9.2亿元，同比下降12.2%。

除却2020年上半年疫情因素，记者对特变电工2017~2019年的输变电、新能源和能源相关业务进行对比发现，其变压器营业收入跌破100亿元至90.96亿元，毛利率下降10.15%；电线电缆营业收入微增3.01亿元至67.48亿元，毛利率提升6.1%；输变电成套工程营业收入减少11.59亿元至38.68亿元，毛利率提升2.28%；新能源产业及配套工程营业收入跌破100亿元降至75.84亿元，毛利率下降6.25%；煤炭营业收入增加21.44亿元至43.84亿元，毛利率提升2.34%。

对此，特变电工方面告诉记者，2018~2019年受国家电源电网建设投资放缓、市场竞争加剧的影响，公司变压器产品订单结构波动、高毛利订单占比下降，毛利率下滑；电线电缆属于传统的料重工轻行业，产品生产工期短，原材料价格波动对产品毛利率波动影响大，公司电线电缆业务为常规电力电缆产品，2017~2018年受原材料价格大幅波动影响效益不佳。

对于新能源领域的业绩表现，特变电工在财报里提及“5·31”新政、光伏装机量下滑及多晶硅价格下降等影响因素。不过，记者发现，在行业日益向龙头集中的形势下，特变电工也正面临来自竞争对手的挑战。像光伏领域，阳光电源在电站集成业务表现凶猛，通威股份和大全新能源在多晶硅产能扩张上也给予其不小压力。

“这几年，整个电力行业市场需求基本饱和，没有太大增长，不掉队就不错了。”一位熟悉特变电工的行业人士在接受记者采访时举例分析，国网投资基本四五千亿元左右，像特高压每年新增项目也就那么多。2020年疫情之下，特高压会带来一定带动作用，其多元化业务也可以相互弥补支撑。

他还表示，除了国内市场，特变电工另外一个重要市场是在海外。记者注意到，截至2019年，特变电工海外营业收入52.50亿元，同比减少25.12%，占总营业收入比重14%左右。

高管减持与离职

由于股价平平，作为董事、管理层股东通过减持并未获利太多，即减持约27.46万股，金额仅220万元左右。

业绩“黯然失色”的同时，特变电工在2019～2020年出现了高管减持和离职情形。

5月16日，特变电工公告称，由于个人资金需要，董事、高级管理人员郭俊香、胡有成、吴微计划2020年6月8月~12月4日通过集中竞价方式分别减持不超过8.67万股、8.67万股和10.12万股。

随后7月24日，特变电工披露，郭俊香、吴微分别通过集中竞价交易形式减持8.67万股、10.11万股，分别套现66.77万元和78.22万元。9月24日，特变电工披露，胡有成通过集中竞价交易方式减持8.67万股，套现75.56万元。

公告显示，胡有成和吴微均担任特变电工副总经理，郭俊香曾任特变电工董事会秘书，现任公司董事。

不过值得关注的是，由于股价平平，作为董事、管理层股东通过上述减持并未获利太多，即减持约27.46万股，金额仅220万元左右。

对于减持行为，特变电工方面表示，公司董监高人员持有的股票均为公司2014年首期限制性股票激励计划时个人出资认购的股票，至今持股时间超6年，本次公司部分董事、高级管理人员因购房、子女教育等个人资金需求，按规定减持其持有的公司股份，减持行为合理、合规，与其对公司的发展预期无关。

值得关注的是，2017年至今，特变电工股价基本徘徊在10元/股以下。Wind数据显示，截至2020年9月25日收盘，特变电工股价8.42元/股，总市值313亿元，PE为16.542倍，PB为1.011倍。

特变电工方面向记者坦言，没有哪个行业能够一直处于高速发展期，近年来由于国内电网电源投资放缓、新能源平价、竞价上网时代来临倒逼上游多晶硅等环节产品价格大幅下降，公司部分产业盈利水平受到影响，股价表现呈现出一定波动性。并表示，将持续做好投资者管理工作，提升经营业绩，回报投资者。

不过，至于股价长期低迷原因，有观点认为这与公司数次增发、配股等融资行为相关。在雪球平台上，有市场人士表示，“增发稀释了控股股东本来不高的股权比例，降低了维护股价的理由；不断配股扩大股票数量，大幅增加了散户数量；融完资，利润又不增长，使得基金丧失了买入理由；证金持股过高又阻止了游资。”记者在Wind数据平台看到，上市以来，特变电工通过多次配股、增发，以及发行短期融资券、中期票据、公司债方式融资，股本不断扩散至目前的37.14亿股。

除此之外，特变电工董事、监事和高管离职问题也引起关注。

2月17日，特变电工副总经理吕六山辞职。资料显示，吕六山2018年4月13日起任特变电工副总经理，还担任特变电工国际工程有限公司副总经理、总工程师等职务。此外，2019年4月8日，特变电工原监事卜晓霞女士辞职。随后3个月，其副总经理王嵩伟辞去副总经理职务，担任分公司高级管理人员职务。

对此，特变电工方面向记者表示，2018年至今，除因股东单位委派人员变化引起的董监高人员变动外，公司董监高成员中仅有2位因个人原因离职，高管人才流动率正常。

质量风波频现

国家电网针对电网项目招标采购供应商的质量问题，对供应商的不良行为会不定期通报。

特变电工业务辐射范围广，但其因输变电和能源等领域的产品质量问题在过去几年频频被“点名”，涉及旗下沈阳变压器、衡阳变压器、鲁能泰山电缆、德阳电缆和天池能源等公司。

例如，2020年8月，国家电网公司电子商务平台发布国网安徽省电力有限公司(以下简称“安徽公司”)关于供应商不良行为处理情况的通报，衡阳变压器供应安徽公司10kV柱上变压器成套设备中的配变在2020年5月发现短路承受能力试验不合格，属较严重质量问题，2020年8月1日~2021年1月31日在安徽公司招标中被暂停中标资格。

而更早之前，特变电工旗下电缆公司鲁能泰山电缆和德阳电缆多次遭受处罚。

2018年1月，国家电网公司电子商务平台发布国网河北省电力有限公司关于不良行为供应商情况的通报，鲁能泰山电缆因供应邢台供电公司的电力电缆抽检不合格，被暂停中标资格2个月。

2017年8月，国家电网公司电子商务平台发布关于供应商不良行为处理情况的通报，德阳电缆供应的10kV电力电缆因绝缘偏心度不合格，被处以2017年7月31日~2018年1月31日在公司配网设备协议库存电力电缆标包中暂停中标资格。

记者注意到，国家电网针对电网项目招标采购供应商的质量问题，对供应商的不良行为会不定期通报，对不同情况的供应商不良行为，国家电网都会给出相应的处理结果，其中有被停止数月中标资格，甚者则被拉入黑名单。

“暂停中标资格，对于公司而言国家电网系统内的业绩肯定有一定损失，同时信誉也会打折扣。部分国网招标对质量事故有严格要求，这样影响可能会更大。不过，这对系统外的业绩影响不会太大。”一名地方国家电网公司的员工告诉记者。

除输变电领域，特变电工在能源领域也存在质量问题。2020年4月，陕西省市场监督管理局公布民用散煤、民用型煤产品质量专项监督抽查结果显示，2019年11月~2020年3月对民用散煤、民用型煤两类产品进行了产品质量专项监督抽查，其中特变电工旗下孙公司新疆天池能源销售有限公司生产的1批次民用散煤不合格，不合格项为挥发分。

“从产品使用角度看，有些项目客户确实有反映质量问题，这也导致了特变电工的市场萎缩，流失了一些客户资源。”上述熟悉特变电工的业内人士告诉记者。

对此，特变电工方面称，公司个别产品的质量问题也暴露了公司在部分中小产品质量管理方面还有不到位的地方。为不断强化质量管控，公司通过建立网格化质量管理模式、强化质量团队建设、促进质量管理体系达标、有效运行及提升质量检测能力等手段，进一步加强质量管理工作，提升公司产品质量。