2020年转眼间已进入最后一个季度。回顾今年前三季度，在疫情影响下，股、债市场震荡波动较大。而展望后市，宏观经济形势将如何演绎，股、债市场又有哪些机会和风险？针对这些投资者当前较为关注的问题，国投瑞银基金认为，在宏观经济持续回暖的背景下，A股四季度有望进入震荡向上的机会，而债市经历5月以来的下跌后，利率进一步向上空间有限，长期配置价值已显现。

从经济基本面来看，近期经济数据显示工业生产端的回升力度较为明显，PMI、出口订单等数据，反映了高确定性的制造业复苏。但消费端从零售销售及十一长假的旅游、消费数据，显示消费支出的恢复仍存在一定程度的压抑。进入第四季，此一结构应该不会有太大改变，结合十四五的双循环主轴稳定市场预期，宏观经济将是逐步修复，稳健的弱复苏。

与此同时，人民币自五月以来开始升值，并在下半年进一步回升。汇率走强源自国内疫情受到良好控制、经济复苏优于海外主要经济体，加上国内货币宽松力度不如欧美市场，整体基本面支持人民币走强。除了延续对人民币升值的判断，大部分投资者更关心的可能是会不会对实体经济及货币政策带来影响。从出口来看，短期内存在影响几乎可忽略，一方面防疫抗灾带动的出口动能仍未减弱，二则国内复工复产的进度领先，具有一定程度的不可替代性。

A股市场方面，一方面市场对经济修复仍存疑虑，另一方面，也顾虑经济复苏带来货币政策的转向，不利于市场的流动性。以目前的状况判断，矛盾仍然存在，但在稳健弱复苏的框架下，货币政策紧缩的条件并不具备，流动性将持续对金融市场提供有利支持。后续市场将由前两个季度的流动性支撑格局，转往对基本面的重视，A股市场在三季度末医病防疫及信息技术类股的回调，正是反映此一趋势的开端。

而在债市方面，十年国债收益率在第三季持续上升，已经回到疫情前位置，在目前整体稳健宽松的货币政策预期下，市场已经出现过度修正。虽然债券市场的拐点仍未确定，趋势性机会仍需等待，但长期投资价值已经浮现，而短期也可能因为海外疫情反复而存在较好的交易性机会。而中美利差的扩大，将使债券收益率上行压力减弱，也利好债券市场。当前收益率较为平坦，较短久期的票息策略值得关注。

具体到投资上，进入四季度，A股随着三季度末的回调，可望进入震荡向上机会。随着疫情二次扩散的淡化及美国大选的尘埃落定，下半季或将逐步反映明年宏观经济的回升，第四季的市场波动或正是提供投资者进场的时机，投资者可持续关注风险性资产较高的配置策略。债券市场经历五月以来的下跌，利率已经调整到疫情前的水平，进一步向上空间极为有限，整体而言，已经具备长期配置价值，保守型的投资者可以关注债券型基金的投资配置，或者搭配固收增强的产品，作为核心配置。