作为优质民营房企中的一员，旭辉控股如期发布了2021年业绩报。

从数据来看，虽然旭辉控股各项利润指标出现下滑，但在行业整体疲软的当下，也不乏亮点。

但是，就在年报发布之后，旭辉控股的股价便出现暴跌。究其原因，或是其股票+现金的分红方式引发投资者不满。

刚刚因巨额表外负债被瑞银“看空”，此时旭辉控股的分红方案，意图保持公司的流动性，但此举不免引发市场的联想。

难道，瑞银真的言中了?

营收大幅增加，毛利率、净利率创近年新低

就销售情况来看，旭辉控股在2021年表现不错。

数据显示，2021年旭辉控股实现合约销售额2473亿元，同比增长7.1%。

据旭辉控股的2021年报披露相关研究机构数据，2021年房企实现销售面积同比下滑9%，实现销售额同比下降3.2%。

由此可见，在房地产市场整体疲软的当下，旭辉控股的销售表现明显高于行业平均水平。

而受此利好影响，2021年旭辉控股的营业收入录得1078.35亿元，同比大增50.2%;毛利录得208亿元，同比大增33.24%。

然而，让人意外的是，虽然旭辉控股的收入增长50.2%，毛利增长33%，但是其净利润录得123.3亿元，同比增长仅为3.63%。

要知道，在2020年旭辉控股的净利润增速还高达28.71%，2019年增速接近于30%。

之所以出现这种情况，与房地产行业环境有很大的关系。

2021年，房地产行业进入寒冬时刻，各家房企的利润空间被严重压缩，旭辉控股也不例外。

首先来看，2021年旭辉控股的毛利率为19.29%，同比下降11.29%。该毛利率表现为旭辉控股近十年来最低的一年。

毛利率下降，主要系销售成本的大幅增加所影响。数据显示，2021年旭辉控股销售成本为870.37亿元，同比增长54.9%，高于同期收入增速。

而在三项费用以及所得税费用大幅增加的影响下，2021年旭辉控股的净利润增长甚微，使得其净利率只录得11.43%，同比下降达31%。

由此可知，旭辉控股的净利润增长乏力，有客观原因的存在。

少数股东损益大增，难掩“明股实债”嫌疑

不过，旭辉控股归母净利润的下滑，更多是主观“调节”的作用。

数据显示。2021年旭辉控股的归母净利润为76.13亿元，同比下降5.2%。

这也是近7年来，旭辉控股首次出现归母净利润出现负增长的情况，

上一次负增长还是在2014年。而在2015年-2020年，旭辉控股的归母净利润都保持着两位数以上的同比增速，最近的2020年，这一数据同比增速更是接近25%。

在归母净利润出现负增长的同时，旭辉控股的少数股东损益却大幅增加了26.46%。

也就是说，2021年旭辉控股的少数股东权益获利大增。

这一结果，与旭辉控股热衷合作开发，对附属公司、合营、联营公司的高度依赖有直接关系。

这些方式，几乎是所有冲击规模增长的房企通用的手段。不过，这种方式同样存在有很大的争议。

就在不久前，瑞银表示，由于旭辉控股的合作项目较多，其表外债务总额可能高达600-900亿元。

此外，瑞银还指出，旭辉控股的合作项目，可能受合作伙伴财务状况恶化的拖累。其中提及的主要原因之一就是旭辉控股合作的民营房企中，“高危”房企持股比例达5%。

对此，旭辉控股予以坚决否认，并在此次业绩发布会上强调，截至到去年末其表外负债仅为203.92亿。

虽然表外负债暂时得以澄清，但是就其“明股实债”嫌疑仍然存在。

上文提到，2021年旭辉控股的少数股东损益大幅增长26.46%，至45.95亿元。但是，其在净利润总额的占比也只有37.27%.

而在同期，旭辉控股的少数股东权益为634.9亿元，占所有者权益的比例高达近六成。

由此可见，其“明股实债”显现非常明显。

分红方案致股价大跌，保流动性引发市场联想

虽然旭辉控股的这份2021年业绩报乏善可陈，但是在诸多房企延期发布年报之际，旭辉控股还能如期发出业绩报，显然是在向市场传递雄厚的信心和实力。

但是，市场并未买单。前脚旭辉控股刚刚发布业绩报，其股价就遭遇大幅跳水。

股价之所以大跌，还要归因于旭辉控股的分红方案。

在业绩发布会上，旭辉控股董事局主席林中宣布，公司2021年度分红派息采取每股派现金0.19港元+每100股派4股红股的方案。

如果按照3月24日旭辉控股4.13港元/股的收盘价计算，每股获得分红折合现金约为0.36港元。

要知道，2019年旭辉控股每股派息(加特别股息)0.38港元，2020年每股派息是0.4港元。由此可见，其2021年分红方案并不比前两年差。

问题还是出在的分红方案上。如上所述，今年旭辉控股的分红当中每股只有0.19港元的现金，其他是100股配4股的分红股，也就是拿股票来当分红。

对此，林中解释称，采取股票+现金的派息方式，是公司想留存更多现金作为流动性，其中部分用于回购公司发行的优先票据。同时，他认为旭辉控股股票价格当前处于历史低点，分红股票能给投资者带来更大收益。

简言之，就是旭辉控股想留住现金来维持公司流动性。

从数据来看，截至2021年末，旭辉控股账面上现金及现金等价物为464.6亿元，较去年同期的510亿仅下降了9%，完全可以覆盖短期债务，流动性尚好。

但是，考虑到旭辉控股不久前刚遭遇到瑞银的“看空”，并揭露其存在巨额表外负债。虽然旭辉控股对此坚决予以否认，但是从公司此次分红方案来看，不由得使投资者浮想联翩：这是此地无银三百两吗?