来源：学恒的海外观察

作者：王学恒

国信证券认为，港股将在2022年走上修复之路。在修复主线上：互联网、高等教育、电信运营、大消费都将呈现不错的估值修复机会；在成长路径上：SaaS与人工智能，新能车/汽车智能化，绿电将保持较好的成长性。

全球：加息概率增加，美股波动将会加大

2022年全球将面临增速回落，通胀压力进一步凸显，美联储将会启动加息周期。我们将疫情的反复看成是大概率事件，加息很难一蹴而就，而是加息与观察通胀水平变化之间，还将有个反复斟酌的过程。尽管如此，货币边际收紧，股市估值高位，通胀这三重压力，将加大美股波动。

国内：宽货币、稳信用，全年振荡局面

本轮经济周期的特征：1、疫情的不断反复；2、大宗商品周期的作用；3、民生政策的强化；4、宏观杠杆与全球相比留有余地；5、新旧动能转换呈现加速局面。我们用产量、价格两种方式划分了基钦周期，尽管这样的划分方式不常见，但都能给我们以启发，前者侧重传统经济，后者侧重新经济。在2022年的绝大时间里，基钦周期将处于收缩阶段。

尽管历史上类似周期中（2008、2012、2015、2018），熊市多于震荡市，但我们判断2022年国内的信用触底反转+美国加息前的宽松货币，会为A股创造出类似「宽信用」的局面，此时的市场走势积极，预期乐观。然而一段时间之后信用的阶段性回落以及美国加息，都将成为「宽信用」延续的障碍，这样会形成全年的震荡走势。

远景：智能时代的启航

从三次科技浪潮的极简投资模型中，我们得到的启发是：把算力当成一种信仰，并乘风大浪潮，是可以如此卓越！

伴随并行运算的成熟，汽车算力首次达到了人脑量级，标志着算力革命进入到一个新时代，我们称之为「智能时代的启航」。云计算、无人驾驶、元宇宙，是我们看到的智能时代的三大应用主线。智能化、开放化、仿真化、去中心化是智能时代的重要特征，这些特征聚集在一起，将在未来的5-10年深刻影响世界，它们带来的福祉的同时，也同时带来技术、金融、社会治理等多方面的挑战。?

投资建议：修复与成长

由于互联网反垄断以及房地产债券违约风险，港股在2021年表现不佳。恒指也从高股息特征转向拥抱新经济，未来还将深化这一过程。

我们认为港股将在2022年走上修复之路。在修复主线上：互联网、高等教育、电信运营、大消费都将呈现不错的估值修复机会；在成长路径上：SaaS与人工智能，新能车/汽车智能化，绿电将保持较好的成长性。

风险提示

宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，美联储加息风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。

编辑/Corrine