高盛的策略师认为，对于最近受重创的成长股，情况可能没有那么严峻。

实际利率飙升冲击企业借贷成本致美科技股大幅下跌

有分析认为，美国实际利率持续的飙涨才是近期美股科技股回落的主因。

以科技股为主的纳斯达克综合指数开年以来遭遇了自2016年以来最糟糕的开局，首个交易日便下跌超过3%。虽然最近经历连续反弹，但仍累计下跌近5%。

未盈利及最近才上市的科技公司下跌更为严重。高盛统计显示，今年以来不盈利的科技公司股票下跌7%，而上市不满一年的公司则下跌9%。

与此同时，美国实际利率持续上涨。自去年12月以来，与通胀挂钩的10年期美债收益率已飙升0.24%，达到-0.86%。美国实际利率今年的涨幅超过普通美国国债的收益率的涨幅，两者之间的差距从2.60%降至2.58%。

机构分析认为，对于风险较高的资产来说，实际收益率的上升才是最令人担忧的。

较高的实际利率可能传导至公司借贷成本上。

德意志银行分析师Jim Reid的研究显示，企业信用利差——与美国政府相比，投资者要求公司支付的额外收益率——近年来与实际利率的关联性越来越大，当实际利率攀升时，往往会扩大。

这将对高负债公司造成巨大压力，其债务负担的可持续性将遭受质疑。

高成长科技股的风险没有想象得那么大

高盛则有不同观点。该行的策略师在客户报告中写道，在美国国债收益率飙升导致成长股近期重挫之后，现在预计长期收益率仅会有温和的进一步动作，意味着贴现率对成长股估值的进一步风险有限。

高估值股票今年开局不佳，因市场预期美联储将更激进地加息。更高的利率意味着未来利润的现值折价更大，打击了科技公司等估值最高的成长股，提振了估值较低的价值股。

高盛策略师预计目前在1.75%左右的10年期美国国债收益率到年底将达到2%。报告称，虽然短期利率可能有更多上行空间，但「对股票估值影响不大」。

「2022年经济增长放缓的可能性是支持成长股的理由，」高盛策略师们表示，并说将当前情况与世纪之交的科技股泡沫相提并论可能并不完全恰当。「经过利率环境调整后，今天的成长股估值远低于2000年。」

价值股的上行空间相对于成长股更大

但是并非所有人都对收益率和成长股的前景如此乐观。

「债券市场表明价值股相对于成长股还有进一步上行空间，」摩根士丹利策略师在周四的客户报告中写道。虽然增长恐慌对价值股而言是一大风险，但策略师「还没有看到这种担忧的迹象」。

富达全球宏观策略主管Jurrien Timmer称：「（投机性科技股之前）升上了月球，现在流动性大潮正在逆转。」

随着收益率走高，此前不被看好的价值型股票的命运也在改写，银行、石油巨头、大型工业集团，尤其是那些与美国经济重新开放息息相关的公司股价均出现上扬。

从标普500指数各板块2021全年的表现来看，在跑赢大盘的四个板块中，有三个（能源、房地产、金融）属于价值型板块，说明这类股票在投资者中颇具人气。

编辑/yabo