2022年1月美股市场遭遇抛售，美股盘中大幅震荡，以科技为代表的大盘成长股领跌，而这背后却蕴藏着板块与风格的大幅轮动。资金正在撤离那些从低利率环境中获益的企业，转而流向有望在通胀加剧与高利率环境下获益的企业。大宗商品等通胀获益股卷土重来，价值类基金的表现也一路优于成长类基金。在某种程度上，这一波轮动始于2021年末，但美股1月的走势进一步证实了这一趋势。开年美股大盘科技股的挫败，预示着整个市场风格的轮动（Regime change）。

风格轮动与一年前相比呈显著不同

就成长向价值的轮动而言，如今和一年前存在非常显著的差异。

一年前，市场非常活跃，MSCI世界指数在短短几个月内就上涨约20%，但这更多归因于价值股的强劲表现，而不是成长股的疲软。在那段时期里，作为成长股代表的科技股的表现仍优于大盘。

如今，价值股和通胀获益股再次领先。不同的是，成长股板块正快速大幅回调，考虑到成长股的市盈率本来就很高，这种估值回归其实早该发生。流动性的撤出是此次回调的主要原因。各国央行纷纷收紧流动性，利率不断走高，使投机性最大的板块受到了最严重的冲击。历史相关性表明，高通胀与大盘股股价呈现相反关系，考虑到高通胀可能维持更长时间，估值还有进一步下滑的可能。

近期大型科技股成为投资禁区

在科技股板块，投资者往往会聚焦大牌企业。举例而言，苹果公司在MSCI世界指数中的权重如今已高于整个能源板块。不过，收益类投资者近期可能会规避这一类股票。长期而言，这些大盘科技股中许多并不支付股息，即便支付股息，收益率也非常低。此外，这些企业背后资金流的不稳定性，使得投资者很难对估值做出准确的预判。

与通胀共存 —— 聚焦优质防御股

在考虑通胀的潜在影响时，不能将其孤立为单一因素。投资者需要考虑通胀是否伴随着强劲的经济增长，还是会出现滞胀的局面。

在前一种情况下，经济往往会保持强劲增长，但成长股大幅的回调也许会远远大于大宗商品和银行这类周期股的反弹。而在后一种滞胀的情况下，所有股票都会面临压力，这时具备防御性特征的持仓或将带来优势。

在通胀加剧的环境下，投资者可聚焦具有强大品牌资产的必选消费品企业以及具备定价权的资本品企业。此外，具备真正创新能力和差异化产品管线的大型制药企业同样值得关注。2022年这些具有防御特征的高派息股所提供的风险后回报具有吸引力。在更具周期性特征的板块中，投资者应特别关注企业的资产负债表和资本配置情况，审慎地选择高品质的股票。

本文作者：富达国际基金经理 Dan Roberts有着超过20年的投资经验。曾先后在Invesco, Aviva investors 担任基金经理。Dan Roberts 毕业于英国华威大学数学系，是英国皇家特许会计师(ACA)，及特许金融分析师(CFA)。