据国泰君安宏观研究团队复盘的“过去百余年战争或突发事件爆发时期，美联储货币政策操作变化”的结果显示：从70年代后，战争或事件因素若引发后续通胀上行风险，联储会预防式地加快加息节奏。

国泰君安认为，此次俄乌冲突，美国并不直接参与，对短期金融市场情绪面的冲击，难以影响美联储上半年的紧缩节奏。3月加息50BP的概率有所下降，加息25BP概率上升。

冲突更大的风险在于中长期。若欧美对俄罗斯的制裁措施导致通胀下半年回落幅度不及预期，则联储下半年将加快收紧。

战争期间的美联储操作复盘：

1）一战后1年内出现明显滞胀，纽约联储随后大幅提升贴现利率（上调244BP）；

2）二战期间，财政部与联储达成协议，将3M国债利率固定为0.375%，10Y以上国债利率控制在2.5%以下；

3）二战后，联储收紧货币，但幅度小于一战后；

4）两次中东战争及朝鲜战争期间，联储升准、缩表，但1951年联储和财政部才达成协议，联储才开始具有独立性，因而该时期联储政策操作尚没有清晰目标和机制；

5）60年代多次战争影响不大；

6）70-80年代两次石油危机期间，联储在第二阶段加快加息步伐；

7）80年代战争期间为联储降息周期，战后在通胀尚不高的情况下进行预防式加息；

8）90年代联储同样进行预防式加息，但海湾、车臣等战争促使联储加快了加息步伐和幅度；

9）21世纪初战后短期，联储仍处于降息周期内，但2003年后同样加快加息；

10）2010年后，地缘冲突在加息周期内进一步促发联储加快加息节奏。

过去20年以来较为典型的局部战争爆发后欧美通胀及货币政策变化：

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

编辑/phoebe