俄乌冲突继续发酵，高盛首席策略分析师Dominic Wilson认为，市场对这场战争的经济影响看错了两件事，低估了对大宗商品供应链的影响，高估了对美联储加息的影响。

大宗商品上涨

随着疫情影响逐渐消退，全球供应链慢慢恢复稳定，但俄乌冲突又打乱了好不容易获得的平静，大宗商品价格指数飙升至2009年以来的最高水平。

随着美国与欧盟等国展开对俄罗斯的全面制裁，以及负责运送的船只进入战区的成本飙升，导致俄罗斯与各国的贸易几乎陷入停滞。俄罗斯是原油、天然气、谷物、化肥和包括铝等金属在内的大宗商品主要供应国。

俄罗斯是世界第三大石油生产国，也是OPEC+联盟中，沙特阿拉伯的合作伙伴，钯金产量占全球总产量的43%，俄罗斯和乌克兰的小麦出口占全球的四分之一以上，玉米出口占全球的五分之一，大麦出口占全球的五分之一，葵花籽油出口约占全球的80%。欧洲大约四分之一的原油和三分之一的天然气供应依赖于俄罗斯。

布伦特原油已经站上110美元关口，伦镍、伦铝、伦锡都已经创下历史新高。

另外根据历史周期来看，美国大宗商品指数一轮牛市兴起通常经历10年周期，比如1939年到1950年、1972到1985年以及最近一轮从2000年到2010年，从2020年开始因为疫情导致供应链紊乱，大宗商品价格开始上涨，目前已经持续2年，如果历史周期再次轮回的话，现在还不是此轮大宗商品涨价的终点。

美联储加息

大宗商品的价格上涨对美国国内的通胀水平无疑是雪上加霜。1月份的核心个人消费支出数据显示12个月增长5.2%，为1983年以来的最高水平。整体通胀率升至6.1%，为1982年2月以来的最高水平。据高盛称，2022年消费者价格指数(CPI)可能会上涨4.6%，到2023年可能会上涨2.9%。1月份整体CPI同比增长7.5%。

高盛经济学家戴维·梅里科(David Mericle)表示:「如果2022年通胀率处于非常高的水平，那么在2022年联邦公开市场委员会剩下的七次会议上，稳定加息将成为一个很好的理由。」

在上周的公开表态和采访中，美联储官员赞同在3月份的会议上加息的计划。官员们表示，现在判断战争将如何影响经济前景还为时过早，但他们正在密切关注事态发展。

目前的问题在于，美联储官员此前预计美国的通胀率率将在本季度达到峰值，该指标目前正处于40年来最高水平。地缘政治形势发展推高整个春季的价格走势，尤其是能源和大宗商品，可能迫使美联储在今年夏季加速加息，这将增加明年经济衰退的风险。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在致客户报告中指出，到2022年底，美联储首选的通胀指标核心PCE将达到3.7%，而此前预测值为3.1%，2023年底核心PCE将放缓至2.4%，也高于此前的2.2%。所以预计2023年将再加息4次，每次加息25个基点，最终终端基金利率将略高于2.75%-3%。

编辑/lydia