来源： 券商中国

作者： 魏书光 沈宁 许孝如

在俄乌冲突升温、欧美将俄剔除出SWIFT等因素的推动下，全球金融市场出现剧烈波动，资金风险偏好受冲击显著。市场对大宗商品供应的担忧在加剧，能源类大宗商品、黄金、农产品等价格大幅飙升。

其中，布伦特原油强势突破100美元大关，创下近8年新高；欧洲天然气一度大涨超50%，逼近历史高点；棕榈油、玉米等农产品价格纷纷大涨，受黑海地区植物油出口遇阻刺激，3月1日棕榈油价格大涨7.7%，突破12000元大关，创下14年新高。

值得注意的是，由于俄罗斯和乌克兰是全球重要的大宗商品资源国，若欧美对俄罗斯的制裁进一步升级至大宗商品层面，多家机构预测原油、欧洲天然气、铝、镍、油脂、小麦和玉米等品种将大幅上涨。不过，投资者仍需警惕冲突明朗后商品的巨幅波动，以及部分品种价格迅速回落。

在金融市场上，俄罗斯卢布汇率跌幅惊人，一天之内跌近30%，引发金融机构强化交易风险控制——外汇交易机构纷纷提醒客户密切关注市场动态，甚至有部分外汇机构已暂停卢布开仓交易。

多位业内人士指出，随着国际地缘政治形势更加不稳定，未来全球经济、政治甚至产业链格局等都可能会面临一系列洗牌。如何趋利避害，投资者需谨慎观察，严控交易风险。

值得一提的是，对于地缘政治比较敏感的黄金市场，因具避险属性而备受资金青睐，包括黄金相关股票、黄金ETF和黄金期货在内的投资标的获得资金流入，市场各方普遍看好其后市发展。

周二欧美股市大跌，油价则继续暴涨。美油2022年4月合约涨11.09%报106.34美元/桶，创2014年6月以来收盘新高；布油2022年5月合约涨9.47%报107.25美元/桶。

供应担忧加剧，多个大宗商品价格飙升

数据显示，俄罗斯是世界上最大的原油生产国之一。据BP统计，2020年，俄罗斯原油产量占全球产量的12.6%，出口量占全球的11.4%。同时，俄罗斯的天然气产量也位居世界前列，根据欧盟统计局数据，2020年欧盟进口天然气中超过40%来自俄罗斯。

由于各类资金纷纷押注俄乌冲突爆发前后带来的不确定性，供应关系的担忧和投资避险的需求往往在冲突升级前就推动大宗商品价格走高。

以原油和天然气为例，今年以来，WTI原油价格大涨逾31%，2月24日最高则飙升至100.54美元，时隔近8年首次突破100美元大关；荷兰TTF天然气期货则涨超55%，2月24日大涨逾50%，最高涨至132.71欧元/兆瓦时，随后有所回落。此外，国际金价年内涨幅也明显，达到4.55%，最高触及1976.5美元/盎司。

香港万得通讯社报道，周二（3月1日），国际油价集体上涨，美油2022年4月合约涨11.09%报106.34美元/桶，创2014年6月以来收盘新高；布油2022年5月合约涨9.47%报107.25美元/桶。

平安期货化工分析师任雪表示，因为冲突升级，美国、欧洲将一些俄罗斯银行从SWIFT系统中移除，BP计划出售其所持俄罗斯最大石油公司股份。在此情况下，俄罗斯原油出口可能面临受西方限制的风险，同时因为运输成本等有一定抬升，欧佩克+与页岩油受限于资本开支增产缓慢，原油市场紧缺程度存在加剧的可能。

东证衍生品研究院能化高级分析师安紫薇也表示，俄乌冲突升级后，因买家担心支付存在障碍，俄罗斯主要出口油种对布伦特形成了2005年以来最深的折价。预计短期内，风险溢价将进一步上升，油价可能进一步上涨。

值得注意的是，欧美是否会发动针对俄铝的出口制裁，也是近期市场关注的焦点。俄罗斯是世界第二大原铝生产国，2020年俄铝产量约占全球原铝产量6%。同时，俄罗斯也是最大的铝出口国，2019年俄铝原铝、铝合金出口量分别为190万吨、84万吨，占全球总贸易量的17.4%、6.9%。

2018年，美国对俄铝制裁，消息公布之初的11个交易日内，LME铝价暴涨30%。若欧美此次将俄铝纳入制裁范围，业内人士认为内外盘受到的冲击并不会比2018年之时来得小。

此外，由于俄乌冲突导致不少农产品供应受限，相关品种也被点燃了一轮上涨的热情。受黑海地区植物油出口遇阻刺激，市场需求转向棕榈油、豆油等替代油脂，3月1日棕榈油价格大涨7.7%，突破12000元大关，创下14年新高；豆油价格大涨5.16%，报10880元/吨，创13年多新高。

南华期货金属分析师夏莹莹称，从策略层面看，当前俄乌局势仍存较多不确定性，短期将支撑大宗商品价格高位运行。就原油、天然气以及铝等大宗商品来看，仍需进一步观察欧美对俄是否会推出相关限制出口的制裁政策。

「综合来看，当前俄乌局势对大宗商品的影响为事件驱动型，在事件本身不确定性较高的情况下，大宗商品交易风险也较高，建议投资者谨慎交易。如果俄乌局势得到缓解并回到谈判层面，则需谨防涨幅回吐的风险。地缘政治影响终短暂，大宗商品价格仍将回归其供需基本面。」夏莹莹说。

多家机构预警：若制裁升级，价格将继续大涨

从商品供需层面看，俄罗斯和乌克兰是重要的大宗商品资源国，乌克兰是全球重要的谷物出口国，俄罗斯则在全球原油、天然气供应方面有着举足轻重的地位，两者的冲突势必对全球大宗商品供应产生影响。

夏莹莹表示，如果欧美对俄罗斯制裁进一步升级至大宗商品层面，则能源类、铝等价格有进一步大涨的可能，会直接影响国际农产品价格。

乌克兰和俄罗斯均为主要农产品作物的主产区。以油脂油料为例，2021~2022市场年度，两国的油菜籽出口合计占到全球出口的20%，俄罗斯菜籽油出口占全球出口15%；两国葵花籽出口合计占全球出口的33%，葵花籽油出口合计占全球出口的近80%。

高盛称，随着俄乌冲突升级，以及西方加大对俄制裁力度，以俄罗斯为主要生产国的一些大宗商品料将出现价格进一步飙升。高盛在2月27日的一份报告中指出，就原油价格而言，风险倾向于「进一步大幅上行」。该机构把伦敦布伦特原油期货的1个月目标价从95美元/桶上调至115美元/桶。

此外，高盛预计欧洲天然气、铝、钯、镍、小麦和玉米价格也将上涨。该行称，大宗商品市场不仅需要反映「支付俄罗斯出口存在的困难」，还需要反映俄罗斯大宗商品最终受到西方限制的风险。金属方面，考虑到制裁不确定性和冲突升级风险，西方买家犹豫不决，俄罗斯金属贸易已减少。

兴业期货资深研究员魏莹认为，目前，市场担心俄乌冲突及后续制裁可能引发欧洲能源短缺和全球粮食安全。不过，俄乌冲突对未来供应溢价的影响，极大地取决于地区军事冲突升级的可能性和持续性，以及西方对俄采取的制裁措施、制裁力度和制裁时长。

「如果俄乌冲突或者后续西方制裁，影响俄乌能源品和农产品的生产与出口，那么大宗商品价格上行的持续性及通货膨胀的压力可能超预期，将加剧未来美联储紧缩压力，引发市场对未来经济增长更快回落的担忧。」魏莹说。

俄乌冲突之后，未来市场怎么走？凯丰投资首席经济学家高滨表示，商品方面，低库存环境下，局势恶化对需求遏制有限，毕竟冲突本身会消耗大量金属，同时还会对供给与供应链产生负面影响，总体支撑有色上涨；就原油市场而言，伊朗会谈与地缘政治产生的相反作用则会加大市场波动；农产品板块方面，在「拉尼娜」的第二年，粮食供给继续受到压制，因乌克兰成为冲突中心，农产品价格获得向上推动的影响也在急剧显现。

「黑天鹅」事件推升市场波动性

在俄乌冲突升温、欧美将俄剔除出SWIFT等因素的推动下，全球金融市场出现剧烈波动，资金风险偏好受冲击显著。

在情绪降温之后，市场开始企稳。3月1日，卢布汇率在前一日暴跌的基础上有所回调，美元兑卢布报价为105.08。此前的2月28日，卢布一度跌至1美元兑换119.25卢布，创下历史新低，跌幅近30%。统计显示，今年以来，俄罗斯卢布汇率的跌幅已逾40%。

在市场的剧烈波动中，外汇交易机构纷纷采取应对举措。券商中国记者从全球在线外汇交易商嘉盛获悉，针对近期卢布外汇期货波动加剧，嘉盛已暂停该品种开仓交易。该机构同时提醒，其他众多市场可能也会出现波动，玉米、小麦仅限于电话交易。市场剧烈波动期间的交易存在极高风险，并不适合所有投资者进行操作。

南华期货相关负责人表示，近期的外汇波动对横华国际（南华期货香港子公司）的业务造成了一定影响，但整体风险可控。横华国际也积极关注近期风险因素，密切跟踪市场动态，加强客户交易风险控制。

回顾历史，俄罗斯的卢布汇率曾经长期维持30卢布兑换1美元。而后的2014年，俄罗斯因为克里米亚问题受到西方制裁，并遭遇油价大跌，导致卢布暴跌，从2014年7月到2015年1月，卢布下跌了48%，汇率跌到70一线。近期，随着西方制裁力度的加大，卢布汇率贬值幅度进一步放大，2月27日美国新增包括SWIFT禁令、对俄央行部署外储进行限制等制裁措施，引发市场担忧。

时隔一天之后，3月1日避险情绪有所降温，美元指数在前几日大幅上涨基础上回调至97整数关口下方，而人民币汇率也重新回到6.31。此前，人民币汇率连续突破6.32、6.31， 2月28日最高升至6.3025，再创2018年4月以来新高。

当日，在全球股票市场的亚洲交易时段，风险资产普遍出现反弹。其中，A股上证指数收涨0.77%，日经225指数收涨1.2%，欧美股指期货也普遍出现上涨。而此前一个交易日，受到避险情绪推动，欧美等全球股市均出现一定程度的回调，而且标普500指数波动率指数VIX再度飙升，债券则重新获得青睐。

浙商证券首席经济学家李超认为，当前全球大类资产暂不需要定价战争进一步升级的风险，如风险真正发生，乌克兰危机上升为美国和俄罗斯之间的正面冲突，大类资产将转向黄金、原油、军工、货币市场基金。

显然，随着国际地缘政治形势更加不稳定，未来全球经济、政治甚至产业链格局等都可能会面临一系列洗牌。如何趋利避害，投资者需谨慎观察，严控交易风险。

避险溢价已有所显现，中长期依旧看涨金价

对于地缘政治比较敏感的黄金市场，因具避险属性而备受资金青睐，包括黄金相关股票、黄金ETF和黄金期货在内的投资标的获得资金流入。此前的2月24日，国际金价一度上涨到1975.7美元，当日上涨65美元。到3月1日，国际金价维持在1900美元/盎司附近。2月份，国际金价上涨5.8%，创下2021年5月以来最大的单月涨幅。

「金价往往会在事件发生后的几个月内维持高位。」世界黄金协会（WGC）全球研究负责人Juan Carlos Artigas表示，历史数据表明，在与重大地缘政治危机相关的尾部事件中，黄金往往能够做出积极反应，尽管价格会出现波动，但金价往往会在事件发生后的几个月内维持高位。此外，黄金拥有一个根基深厚的高流动性市场，平均日交易额超过1200亿美元 ，且买卖价差较小。所有这些特点，加之金条不存在信用风险，都使得黄金成为抢手的避险资产。

世界黄金协会统计的数据显示，最近10年全球央行增持黄金的数量超过4500吨，截至2021年9月，总持有量比10年前增加15%，达到约3.6万吨，增至31年来最高水平。与黄金储备不断提高形成对照的是，美元的存在感正在下降，全球各货币的外汇储备占比中，美元占比已经降至25年来最低水平，并且首次跌破60%。

具体来看，俄罗斯，该国自2018年初开始大幅出售和削减美债。美国财政部统计的俄罗斯投资者持有美国国债比例也从2009年的高点4.2%降至2021年末的0.1%。俄罗斯央行的外汇储备中，黄金占比已经提升到了22%。

平安期货首席研究员周拓表示，在抗通胀、避险二者的共振下，金价将继续偏强运行。本次俄乌冲突的不确定性仍在延续，而俄乌紧张局势通过能源价格强化通胀预期，提振金价。另外，美国中期选举、伊朗核协议等政治因素也将对金价构成支撑。

「黄金价格中长期看涨。」东证衍生品研究院资深外汇分析师徐颖认为，避险溢价在黄金定价中已经开始有所显现，而俄乌问题对金价后续的影响，与是否有更多超预期的事件爆发息息相关。中长期看，即便黄金市场上结束了地缘政治的脉冲式交易，后续因经济基本面中长期面临滞胀风险，这也将进一步推动黄金价格。

编辑/Viola