作者：秦泰、王茂宇、屠强

来源：申万宏源宏观

3月7日亚市早盘，油价暴涨，布伦特原油价格一度上涨18%至139.13美元，因市场担心供应收紧。

当地时间3月1日，据彭博社，欧盟同意将俄罗斯7家主要银行剔除SWIFT系统，其中包括俄罗斯外贸银行(VTB Bank PJSC)和Bank Rossiya，Bank Otkritie，Novikombank，Promsvyazbank PJSC，Sovcombank PJSC，VEB.RF，但是名单中并没有提及两家关键银行，即Sberbank PJSC ，以及Gazprombank。

豁免Gazprombank或使得SWIFT制裁对欧元区天然气出口影响较小。欧盟对俄罗斯能源依赖的增强，两家深度参与俄油气贸易的商业银行被细致地留在SWIFT系统内。

Gazprombank由世界上最大的天然气生产商和出口商Gazprom创立，其掌握有俄罗斯70%天然气储备和2/3的天然气生产，并完全承担了对欧洲出口天然气的角色。

而Sberbank是俄罗斯最大的国有商业银行，与俄罗斯石油出口关系可能亦较为紧密，近日在美欧制裁下此家银行的欧洲子公司已经面临破产，此举或意味着欧盟不愿影响其俄罗斯本土业务，但俄罗斯石油出口仍可能已经开始受到部分冲击。

本周油价大涨，充分显示市场对全球原油供给收缩的巨大担忧，我们总结起来有四个不确定因素近期需高度关注。

SWIFT制裁本身对俄油气供给可能产生小范围影响，与此同时美国两党提出法案禁止购买俄罗斯石油，虽然EIA决定投放6000万桶原油储备，但与当前的原油日需求量相比杯水车薪，布油价格3月5日已冲高至118美元/桶，加之美国至2月25日当周API原油库存大幅减少610万桶，大幅低于预期增加279.6万桶，进一步加剧全球原油供给收缩的担忧。

四大原油供给侧不确定因素浮现，将决定最近一段时间的油价走势：

A. 俄罗斯受不断加码的制裁影响，是否会主动进行策略性的减产？欧美对俄制裁深入企业经营层面，俄罗斯的潜在反制措施值得关注。

B. 美国页岩油生产是否可能得到政策鼓励，重回2019年下半年水平？因实施过度的财政货币刺激需求政策、以及本土产业链脆弱性问题，美国是全球主要经济体中「滞胀」程度最深的国家，油价高位不利于其货币紧缩遏制长期通胀预期的努力，美国政府有必要寻找更多的原油供给来源，但当前民主党政府环保政策仍对页岩油产量形成约束。

C. 伊核协议谈判是否会快速获得积极进展？此前因特朗普政府退出伊核协议重新实施制裁而原油产出减少的伊朗，当前成为平抑油价的关键一环，关注伊朗政府本轮谈判中的对价是否能得到美国政府的满足。

D. 5月OPEC+减产基线抬升超过160万桶/日，OPEC产油国会否配合性增产？基线上抬可以打开增产空间，但OPEC国家也可从供给紧平衡导致的高油价中获利，是否增产还需观察5月前的原油供需以及其他各方面宏观因素的变化。

对上述四大原油供给侧的不确定因素，我们当前并不倾向于给出主观的判断，而是希望提出全景脉络，吁请大家关注。

原油供给短期冲击，势必加剧海外滞胀局面。

1）虽然两家与俄能源出口相关银行并未被剔除SWIFT系统，但我们预计欧元区原油进口仍将部分受冲击，鉴于欧元区高达20%原油和更多的天然气进口来自俄罗斯，可能出现欧洲能源通胀飙升，导致居民购买力缩水，我们进一步下调欧元区2022年经济增速0.8个百分点至3.5%。

2）美国包括耐用消费品在内的通胀「高烧不退」将更为严重，核心通胀上行动能强化，或令美联储紧缩大概率进一步加快而绝非放缓。鲍威尔3月2日亦表态3月加息板上钉钉，后续仍有单此加息50BP的可能性，我们仍维持2022全年美联储加息至少应达到175BP的预测。

俄乌冲突持续，也令海外国债、黄金价格出现巨震。

2月22日至今，海外国债利率出现巨大波动，10Y美债利率整体下行8BP至1.86%，其中实际利率下行32BP至-0.83%，而通胀预期上行24BP至2.69%，显示能源价格上行加深美国「滞胀」、损害供给恢复，可能加速美联储紧缩步伐。

主要发达经济体货币中欧元兑美元贬值幅度最大，达-2.3%，10Y德国国债收益率下行达15BP，美欧利差扩大下美元升值1.6%至97.7，显示当前局势对欧洲经济的负面冲击可能更大。避险情绪推升金价上行至1900美元/盎司之上。

编辑/phoebe