不确定性挥之不去，交易员们很难把握经济增长的路径。

周三，标准普尔500指数迎来了2020年以来最大涨幅，此前遭受重创的银行股，随着交易员纷纷买入看涨期权，股价突然飙升。投资者对乌克兰局势、经济增长前景、主要央行政策、以及疫情有很多担忧，因此市场波动巨大，尽管散户还在趁机抄底，但机构投资者更为谨慎。

本月初，衡量指数期货市场流动性的指标与多年来一样疲弱。拥有巨大头寸的期权交易商正拼命地通过买卖股票来保持账面平衡。对冲基金纷纷撤出，而短线交易员却纷纷入市，这引发了标普500指数令人眼花缭乱的波动。周三，该指数又大幅上涨2.6%，收复了此前四个交易日4.9%跌幅的一部分。

Susquehanna国际集团衍生品策略联席主管Chris Murphy表示：

「解除对冲肯定是推动股市上涨的因素，考虑到今年迄今为止投资者一直在减仓，我认为一些想要逢低买入的真正资金也起到了作用。」

在俄乌冲突升级后围绕货币政策的不确定性挥之不去的情况下，交易员们很难把握经济增长的路径。

伴随着市场动荡的是流动性薄弱，这使得交易员在不对价格造成巨大影响的情况下更难买卖证券。缺乏流动性是2月底高盛集团策略师指出的一个问题，这既是波动性加剧的原因，也是其结果。高盛对标普500指数E-mini期货订单簿的数据显示，按准备在美国交易所进行交易的造市商发出的订单计算，这一数字已跌至过去15年仅出现过三次的水平。

波动并不仅限于股票。市场结构的限制也导致了一些大宗商品的剧烈波动，尤其是石油和镍。周三股市的上涨至少在一定程度上是原油价格暴跌的结果。在俄乌冲突升级后，原油价格飙升，引发了人们对经济衰退的担忧。

期权交易商也助长了行情恶化，他们一直需要在股票上涨时买进，下跌时卖出，以保持中性敞口。

据野村控股跨资产策略师Charlie McElligott估计，截至周二，他们对标普500产品的delta敞口位于历史区间的底部0.2%，而纳斯达克的delta敞口至少是2014年以来的最低水平。

McElligott在报告中称：

「任何涨势都可能引发所谓‘Delta负向’的空头轧空。」

随着油价回落，欧洲停火的希望浮出水面，交易员纷纷转向经济敏感的公司。在乌克兰战争期间遭受重创的金融股上涨了近4%。Financial Select Sector SPDR Fund有15.6万份看涨合约易手，几乎是20天平均水平的两倍。

与此同时，有迹象表明，对冲基金正在积极投资股票。随着股市反弹，高盛一篮子对冲基金最看好的股票上涨4.4%，显示出买入动力。一个追踪该行业最受厌恶股票的类似指数的表现也强于大盘，即当快钱交易员被迫平仓时，就会产生上行挤压。

Oppenheimer & Co.的机构股票衍生品主管Alon Rosin说：

「很多投资者大举杠杆化了他们的投资组合，这导致了潜在的卖家筋疲力尽，现在，市场正试图诱导投资者的FOMO（害怕错过）心态，同时对空头进行挤压。」

编辑/phoebe