战争、疫情和通胀——美联储3月会议复杂的三重奏。

俄乌冲突之际，美联储将于周四凌晨公布3月利率决议，美联储官员对未来利率和经济形势的最新预测将在3月会议上公布，届时将提供关于他们对未来数月政策紧缩幅度及速度预测的前瞻指引。

现在看来，相比之下，去年12月的日子还算平稳，当时只需要担心疫情，而美联储官员当时也一致认为，在经济和劳动力市场繁荣之际，他们可以通过适度加息来抑制通胀。

战争对经济增长的危险性已经位于疫情之上，本周美联储将判断这场冲突给美国经济带来的冲击有多大，同时将研究实现政策制定者对美国经济「软着陆」愿望的可能性。

关注「点阵图」

美联储几乎肯定会在周三的政策会议上宣布加息25个基点。但更重要的是利率「点阵图」——政策制定者觉得今年、2023年和2024年需要加息多少，才能遏制通胀。通胀已经超出了他们的预期。

如果政策制定者对联邦基金利率的预测超过2.5%的中性水平，这意味着FOMC的情绪发生了变化，其成员可能认为最终需要抑制美国经济以让价格回归正轨。

截至去年12月，大多数美联储政策制定者预计，到2024年底，联邦基金利率只需升至2.10%。

Piper Sandler分析师 Roberto Perli等写道：

「如果新的预测显示，未来几年联邦基金利率目标将超过2.50%，这将表明，联邦公开市场委员会的大多数成员非常担心通货膨胀，为了迅速降低通货膨胀率，他们不在乎经济衰退的风险。不用说，这将是一个非常强硬的事态发展。」

截至上周五下午，投资者预计美联储加息达到的最高水平将略低于中性水平，因此加息可能引发某种冲击——甚至可能导致美债利率曲线「倒挂」。

可以说，本次会议将是自2020年春季以来，美联储最重要的时刻。当时，美联储官员们承诺，通过将联邦基金利率降至接近零的水平，并开始大规模购买债券，为受疫情影响的经济提供无限制的支持。

失业率飙升是当时的主要冲击，美联储承诺采取一切必要措施，在危机期间保持家庭和企业财务稳定。

目前，美国失业率已降至3.8%，为历史最低水平，美国家庭也因与疫情相关的政府援助项目而手头宽裕。

而美国通货膨胀率是美联储2%目标的三倍，已经成为美国经济主要威胁；这不仅考验美联储的决策能力，而且使人们担心会出现上世纪70年代那种困境，即美联储不得不实施一场惩罚性的经济衰退来控制价格。

美联储的加息周期通常都有其特定的指引，比如在政策声明中加入「有节制的」或「循序渐进的」等词汇，以传达预期的加息速度。

但鲍威尔最近用了一些不太具体的词，比如「灵活」来形容预计今年将包括稳定加息的政策，这一政策可能不得不加快或放缓，以应对快速变化的事件和条件。

SGH宏观咨询公司（SGH Macro Advisors）首席美国经济学家Tim Duy写道，最近几周，「无论是数据还是运气都不利于美联储」。

美联储控制之外——俄乌冲突

美联储政策制定者本周审议的问题清单确实变得冗长了。自1月底的上一次政策会议以来，美国通胀没有显示出明显的放缓迹象，这使得美联储目前的立场与经济增长进一步脱节。

长期通胀预期也已开始上升。长期通胀预期上升是美联储特别担心的一个迹象，该指标体现公众是否对货币当局控制物价的能力失去了信任。

而且，俄乌冲突目前没有明确的解决方案，并可能增加能源成本、进一步破坏供应链，这可能意味着价格持续上涨，从而引发更多的通货膨胀。另一方面，有迹象表明疫情有所缓解，需求上升，这可能会为经济强劲复苏增添动力。

本月早些时候发布的数据显示，美2月份就业增长大幅上升，超过预期，1月和12月的数据向上修正。不过，上个月工资增长的暂停减少了人们对通胀螺旋式上涨的担忧。

美联储最近的数据显示，到2021年，家庭储蓄仍然很高，为美国家庭提供了储蓄缓冲，帮助美国人在不减少其他领域支出的情况下吸收更昂贵的天然气和食品成本。

鲍威尔本月初在国会作证时明确表示，他的发言重点是通胀，如果物价涨幅不放缓，他已准备好以更大的0.5个百分点的幅度提高利率。但他也承认，世界变得更加复杂，可能需要时间才能了解情况。

鲍威尔在3月2日表示：

「乌克兰危机改变了游戏规则，并将伴随我们很长时间。还有一些事件要发生……我们不知道对美国经济的真正影响将是什么。我们不知道这些影响是否会相当持久。」

编辑/phoebe