财报前瞻 | 腾讯Q4广告业务料承压，利润短期收缩已在预期内

来源：富途资讯综合发布时间：2022-03-22 14:20:13

本文精编自国信证券研报《腾讯四季度前瞻：料宏观疲弱影响广告，净利润受投资力度加大和联营公司影响》

$腾讯控股(00700.HK)$将于3月23日（周三）发布2021年第四季度及全年业绩。

国信证券预计腾讯四季度实现营收1450亿元，同比增长8.4%；预计实现Non-IFRS下归母净利润为253亿元，同比减少23.7%。

该机构预测，腾讯收入增速放缓，主要由于未成年人防沉迷机制影响游戏收入增速、宏观需求疲弱，头部广告主游戏、金融等受影响，导致网络广告收入下跌。由于公司投资力度加大，以及联营公司也各自加大投入（影响分占联营和合营公司损益），预计公司Non-IFRS下归母净利率会下降至17.5%，同比降低7.4pct，环比降低4.8pct。

值得注意的是，国信证券表示，本季度腾讯调整后净利润承压，主要系联营公司的损益可能会影响腾讯的调整后净利润。联营公司的亏损会造成公司的调整后净利润增速低于营业利润增速，但并非由公司的主营业务实际表现所致。

联营公司指腾讯对其有重大影响力而无控制权或共同控制权的所有实体，通常持有20%至50%投票权的股权（非必须），也包括持股比例低于 20%但具有重大影响力（如腾讯拥有董事会席位），或持股比例大于50%但投票权低于50%的公司。

联营公司的损益会按照权益法入账，其中联营公司的调整后净利润会影响腾讯的调整后净利润。今年以来，腾讯的联营公司也同样加大投入，如美团在2021Q3调整后净亏损55亿元。

综合来看，腾讯对企业服务、游戏、短视频领域的投入仍在继续，Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。新产品《英雄联盟手游》表现优异，后续游戏pipeline依旧强劲；云业务有望持续跑赢行业增速；视频号加大运营力度、增长态势良好；体内视频号、腾讯会议、企业微信、腾讯文档等优质产品尚未开启变现，未来业务仍不乏亮点。国信证券认为，现阶段应重点关注收入增速，淡化调整后净利润指标。

具体分析如下：

1、网络游戏：预计收入增长 6%，未成年人防沉迷措施取得成效致增速降低

国信证券预计4Q21腾讯游戏收入为416亿元，同比增长6%。其中，手游收入为400亿元，同比增长9%；端游收入为103亿元，同比增长1%。

未成年人防沉迷成效显著，对游戏收入的增速产生了一定的影响。未成年人防沉迷新措施于2021年9月生效，根据公司公告，2021年9月，未成年人在本土市场游戏的流水占比下降至1.1%，同比降低3.7pct。从绝对值来看，未成年人防沉迷新措施对公司的游戏收入影响不大，但是会对增速有一定的消极影响。

2、网络广告：预计收入同比降低11%，宏观需求疲弱，叠加头部广告主影响致使收入下滑，视频号潜力可期

4Q21，国信证券预计腾讯网络广告收入为220亿元，同比减少11%，环比减少2%。其中，社交及其他广告收入预计为186亿元，同比减少9%；媒体广告收入34亿元，同比减少22%。网络广告收入下滑，主要受行业环境影响，包括教育、游戏、互联网保险等垂类广告主投放减少，以及开屏弹窗专项整治行动影响了联盟广告供给。

3、金融科技及企业服务：预计增速25%，疫情影响下仍健康增长，云服务增速有望跑赢行业

4Q21，国信证券预计腾讯金融科技及企业服务收入为480亿元，同比增长25%。该机构预计金融科技业务将维持同比和环比正增长，主要受益于商业支付交易金额的提升；同比增速降低主要因疫情反复，线下消费受到消极影响。根据国家统计局，2021 年10 月、11月、12月，社会消费品零售总额同比增长4.9%、3.9%、 1.7%。云服务收入预计仍将维持跑赢行业的增速，受益于政府与传统行业的数字化进程持续推进。

云服务投入加大及收入占比提升可能会拉低该业务的整体毛利率。分业务来看，金融科技业务毛利率预计有望维持稳定或缓慢提升；根据微信公开课，微信支付此前的收入增长并不依赖小微商户，该机构预计支付业务让利小微商户影响有限。

云业务方面，根据1月11日企业微信发布会，企业微信活跃用户数已达1.8亿，服务真实企业与组织数超过 1000 万，并已经正式打通腾讯会议和腾讯文档，预计有望带动PaaS和SaaS收入的增长，非IaaS占比提升有望改善云服务毛利率，但整体来看，云业务毛利率显著低于金融科技，因此，金融科技与云业务毛利率短期可能承压。