观点 | 美联储缩表的起点与终点
来源:宏观芝道 发布时间:2022-04-08 16:34:56

机构认为,本轮美联储缩表终点将取决于流动性紧缺与否。货币流动性紧缺与否有量价两个维度的判断标准。

北京时间4月7日凌晨,美联储发布了备受关注的3月会议纪要。当日美股美债虽然均收跌,但会议纪要公布后引发的市场波动有限。会议纪要鹰派风格一如既往。

此次纪要最重要的信息在于透露二季度缩表节奏,美债和MBS月度最大缩减规模或达600和350亿美元。当前市场高度关注美联储缩表,在此我们回应美联储缩表的两个问题。

第一,二季度美联储即将开启本轮缩表,可以说5月将是本轮缩表的起点。如何评估起点时期的缩表力度?

第二,美联储缩表将经历一段时间,展望未来,本轮美联储缩表将止步于何时,即如何判断本轮美联储缩表的终点?

问题之一,本轮起点时段美联储缩表进度如何?——力度明显更大,节奏明显更快。

这次会议纪要透露,大多数委员认为美债和MBS的月度缩表上限或分别为600和350亿美元。美联储刚开始缩表时,月度缩减规模并不大,后续逐层递增,一段时间之后单月缩表达到上限值。不妨将这段时间称为美联储缩表起点时段

若从5月开始缩表,随后每次会议缩表规模逐步递增,两次会议之后(约3个月),美债和MBS月度缩表规模分别为600和350亿美元。

上一轮美联储缩表起点为2017年10月,随后每季度缩表规模递增。1年之后,也就是2018年10月,当时美债和MBS缩表规模才分别达到300和200亿美元。

对比上一轮缩表和本轮缩表,明显发现本轮缩表节奏更快,缩表幅度更大。毕竟本轮缩表单月上限几乎是上一轮2倍,本轮缩表起点时段是上一轮的1/4。

问题之二,如何判断后续美联储缩表节奏?——美联储缩表终止的关键看流动性是否紧张。

美联储缩表并非无条件推进。一旦触及终止条件,美联储缩表便会停止,这也就是美联储缩表的终点。我们认为本轮美联储缩表终点将取决于流动性紧缺与否。货币流动性紧缺与否有量价两个维度的判断标准。

流动性「量」的维度,主要看当常备回购工具(SRF)使用量。当金融机构缺流动性时,其可以通过SRF向美联储获得流动性。所以一旦SRF使用量显著提高,就意味着货币市场流动性有紧缺迹象。

流动性「价」的维度,主要看回购利率或有效联邦基金利率(EFFR)。回购利率和EFFR是市场成交出来的资金利率,当二者走高时,意味着市场流动性趋紧。

当量价给出流动性趋紧信号时,便需关注美联储后续缩表进程会否转向缓和。比如当回购利率和EFFR突破银行准备金利率,乃至要突破联邦基金利率区间上界时,意味着流动性已经紧缺到一定程度,本轮缩表或面临终止。

二季度或兑现50BP加息,需要注意的是目前市场预期仍过于鹰派。

本次会议纪要还提到了二季度加息。多数参会者认为,在未来的会议中,一次或多次50BP的加息将是合适的。这意味着,美联储的议题已经从「要不要加息50BP「变成「加息50BP多少次」。

目前市场预期定价美联储全年加息10次(按每次25BP计算)。假如每次会议均加息,那么将有三次议息会议美联储加息50BP。10次加息的预期仅仅是市场脉冲式反应,快速加息导致需求和通胀回落后,美债利率料难以维持目前高位。

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