中信建投发布研报称，参考历次疫情冲击，消费端受损程度：零售必选<本地消费<远距离消费；消费需求修复遵循的顺序为：必选→本地消费→远距离消费；分品类来看，零售板块内部亦有一定轮动复苏，整体可归结为：必选补库→粘性可选品→高端可选品。再从复苏后消费品表现来看，则有两点值得注意：1)社零同比至今仍未恢复至19年同期水平，整体复苏弹性较弱。2)受宏观经济环境影响程度上，零售必选<本地消费<远距离消费。消费相关上市公司业绩复苏节奏与分行业限额以上企业盈利复苏节奏大致相当。

从市场表现看，历次疫情修复交易中也呈现出从必选到可选的轮动规律，但预期往往快于现实：必选消费（农产品加工、食品加工等）超额收益最高的时期在疫情爆发高峰期前后；随着确诊人数明显回落、疫情影响渐退后(通常为拐点半个月之后)，则是物流、餐饮链、出行链体现出更强的股价表现及弹性。历次疫后修复行情中，旅游景区、酒店、航空等远距离消费相关板块超额收益表现最强。疫情拐点后3个月内，必选/物流/餐饮链/出行链均能获得相对收益表现。

本轮疫情新增确诊于4月13日见顶，但截至4月22日，新增确诊人数仍在高位，处于疫情爆发高峰期阶段。本轮疫情存在几点不同：1)病毒传染性加强，后续演绎形势存在更强不确定性；2)上海作为疫情爆发中心，占全国的消费及经济比重非武汉可比拟，且对周围地区经济的辐射效应亦更强。叠加相对20年更长时间的封控及更糟糕的物流环境，对经济以及二季度的消费恐将有更强冲击。考虑到我们此前分析：经济环境及收入预期的冲击影响中，远距离消费>本地消费>必选，故前两者本轮的实际修复或更缓慢，而必选补库效应或相对较强。

再结合估值水平看，1)修复速度更快、确定性更高的必选消费(农产品加工、食品加工)+本地消费(港股餐饮、休闲食品、医疗服务、影视等)具有更为合意的估值水平；2)历次疫情复苏行情中，远距离消费板块弹性最强，但考虑到目前相关细分板块PB(LF)已超过2019年，PB十年分位处于高位，且在疫情扩散形势较难判断、跨省出行恢复恐更缓慢的条件不变下，板块行情存在较强不确定性，收益率预期也恐需降低。板块行情催化条件预计较前期严格：疫情扩散形势确认得到合理有效控制/防疫政策再度边际宽松，但供给侧出清逻辑仍值得期待；3)家电、电子相关的宅经济效应因产品周期较长恐难再现。

编辑/Jeffrey