今年以来，伴随美联储加息预期的愈演愈烈，美债利率快速上行的同时，美元指数也不断走强，近期重返「100大关」。周四（4月28日）美元继续攀升，创五年多来新高，并向近20年高位挺进。

美元指数盘中触及103.84，创下2002年末以来的新高。自4月初以来，美元指数已上涨约5%，今年累计上涨超过7%。

日、欧领跌

美元兑一揽子其他主要货币周四大多走高。美元兑日元跳涨至20年来最高水平，突破130这一外汇交易员认为的可能引发日本央行口头干预的水平，日内上涨逾1%，最高上探130.95，稍早日本央行宣布维持大规模刺激政策，并承诺继续无限量购债，以捍卫收益率上限。

北京时间周四晚间，日本财务省官员表示，最近的外汇走势值得极度担忧，必要时将对汇率走势给予适当回应。日元兑美元短线拉升约60点。

亚洲货币贬值的「传染性」很强，一方面亚洲经济体贸易结构相似，拥有「出口导向」的共性；另一方面汇率是一个「以邻为壑」的经济变量，在整体经济下行的环境中，跑得慢也意味着承受的压力会更大，而日元往往最先抢跑。

日元持续贬值带来的蝴蝶效应已经开始显现。今年以来，韩元贬值7%、印度卢比贬值近3%、泰铢贬值4%、土耳其里拉贬值11.8%。

欧元兑美元一度跌穿1.05关口，触及五年新低1.0483，欧洲央行不愿积极紧缩以及俄乌冲突的影响对欧元施压。英镑兑美元一度跌破1.2500，刷新2020年7月以来低点至1.2491，疲软的英国经济前景已促使投资者削减对英国央行年底前加息幅度的预期。

此外，美元的上涨也令美元计价的大宗商品承压，伦敦现货金价目前徘徊在1900美元/盎司下方，布油稳定在105美元附近，铜、铝、铁矿石等品种近期也是下降走势。

欧元和日元贬值是近期美元走强的主要推手。从美元指数构成来看，欧元和日元在权重上占据了美元指数的「半壁江山」，两者权重合计超美元指数70%，其贬值能够解释本轮美元80%以上的升值。

在全球通胀高企，美联储越发「鹰派」的同时，欧洲央行的态度相对「鸽派」，以及日本央行的强硬「鸽派」态度无疑是本轮欧元和日元出现大幅贬值的一大原因。

长期来看，美元走强的背后，实则是全球经济增速的逐渐放缓。历史上来看，美元指数走势与全球经济走势呈负相关，当全球经济走弱时，美元的吸引力才会变强。

本轮美联储加息周期开启，需求逐渐退坡的格局下，全球经济增速放缓已经开始逐渐兑现。叠加俄乌冲突对欧洲、日本受到能源进口冲击较为显著，对日欧经济增速放缓的预期是本轮欧元和日元贬值的另一大原因。

新兴市场之殇

全球油价上涨、通货膨胀、美国升息随后导致新兴市场经济衰退，曾在1980年代到1990年代发生过。1980年代初期，美联储为了抑制通胀而大幅升息，随后金融环境收紧、美元走强，让许多发展中国家难以还债。《经济学人》曾刊文指出，如今后新冠时代的经济局势就像历史重演，本身就金融体质不稳的新兴市场再次面临这一系列冲击。

历史上，当美元指数超过100，或者美元和美债收益率同步大涨时，新兴市场往往容易出现危机。如1992年拉美主权债务危机，1998至2000年俄罗斯、阿根廷和厄瓜多尔经济危机，2001至2002年土耳其和巴西经济危机，2014至2015年巴西经济危机。

市场预计美联储今年会将基准利率上调近3个百分点，也就是1990年代以来单年最大升息幅度。这就让新兴市场融资成本飙升，而现在后疫情时代，为了刺激经济，正是新兴市场需要大量举债的时刻。同时俄乌冲突导致全球粮价和能源价格大幅上涨，欧洲等发达国家是通胀数据飙升，对于新兴市场国家来说就是不可承受的痛。

由于各国抗击疫情增加大量支出，国际金融协会（IIF）最新数据显示，2021年全球债务总额首次突破300万亿美元，达到303万亿美元，创历史新高，全球债务与国内生产总值之比更是高达350%。

国际货币基金组织认为，目前全球约60%的低收入经济体已陷入债务困境，而中等收入国家的偿债负担也已达到30年来的最高水平。

斯里兰卡正面临独立70多年以来最严峻的财政危机，4月12日宣布暂时停止偿还所有外债，并请求IMF提供紧急财政援助。

美元还能走多高？

摩根大通表示，美联储将要批准的一系列加息将对美元构成支撑，尤其是相对其他央行而言。该行还称，随着全球经济面临重大挑战，对全球滞胀的担忧也将使美元受益。

小摩称：「我们预计美联储今年将加息225个基点，只有加拿大央行的加息幅度能与之匹敌。至少，随着美联储接近中性（利率）水平，这应该会提振美国国债收益率水平，尤其是在其他央行开始对未来增长前景表现出更大担忧之际。」

荷兰国际集团（ING）指出，全球货币紧缩和增长放缓的主题仍在市场上引起强烈共鸣，股市经历了一段艰难时期，在这种环境下，试图在美元涨势中猜顶是一个冒险的挑战。ING认为，市场动荡意味着美元面临的风险仍然偏向上行，若美指收于104之上，将为走势增添新动力。

不过，也有投行对美元的强势表达了谨慎看法。澳新银行称，鉴于对美联储的持续重新定价，目前很难对抗美元的强势，但该行同时警告说，不要对当前的趋势进行过度推断。

澳新银行解释道，强势美元的周期看起来已经持续很长时间了，虽然美联储可能刚刚启动加息周期，但加息因素已在很大程度上被消化。「美联储的强硬立场或许尚未达到顶峰，但我们肯定在向它靠近。此外，基于我们的公允价值预估，美元指数被高估了。」因此，该行认为，美元可能在未来几周出现顶部反转。

ING指出，美元涨势面临的致命弱点是，强势美元和强劲的美国国内需求正在吸收进口，并使贸易逆差扩大。该行称，若美联储遏制通胀的努力导致美元飙升，而美联储在2023年底之前降息，那么2022年的美元荣景就会变成2023年的美元崩溃。「就目前而言，美元荣景将是主线。」

而对于在美元指数中占最大权重的欧元，摩根大通的预测是，欧元兑美元目前仍然面临下行压力，但会在初秋见底，之后，随着市场彻底消化对美联储政策的预期，再加上立场更加坚定的欧洲央行，欧元将会获得一些支撑。

根据历史数据，在过去四个加息周期中，美元通常会在美联储开始加息前的12个月走高，平均上涨2.2%，然而，在其中三个周期中，美元最终回吐了部分涨幅，在第一次和最后一次加息之间平均下跌1.4%。

编辑/lydia