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美国2022年7月CPI同比8.5%，低于预期的8.7%；核心CPI同比5.9%，低于预期的6.1%；CPI环比0%，低于预期的0.2%和前值1.3%。对于本月不及预期的CPI数据，我们的解读如下：

7月CPI同比回落，主要由于能源价格的贡献减弱。7月CPI同比8.5%，较上期有所回落且不及预期。拆分CPI分项来看，核心CPI同比与前期持平，本月CPI的回落主要是由于能源价格的下降。在供需两个层面的共同影响下，WTI原油价格从7月以来持续回落，除电力之外，与居民直接相关的能源价格7月也大幅下降：汽油下降7.7%，燃油下降11%，天然气也下降3.6%。

除能源外，以住房为代表的服务分项对整体CPI 的贡献有所扩大。正如我们此前多次强调的，房租分项与劳动力返回就业岗位以及现场办公的需求相关性高，因此可能会持续对CPI构成支撑。随着美国商品消费的逐渐透支，消费的支撑逐渐从商品转移到服务，此需求逻辑的变化明显在价格上有所显现：以新车和二手车为代表的商品消费逐渐退温，对CPI的贡献持续减弱，而服务消费对CPI的贡献持续扩大。

值得关注的是，食品价格持续上涨，且面临全品类的涨价。虽然能源价格下降拉动了整体CPI同比的下行，但是拆分来看，食品分项在今年出现了持续涨价的现象，且7月涨幅有所扩大，环比涨幅1.1%。除了持续性，本轮食品价格上涨涉及广度大：在俄乌冲突的次生影响下，美国食品出现了粮食、乳制品、肉类、水果蔬菜等全品类价格的上涨。

市场反应：加息预期小幅下行，市场交易宽松预期而后有所修正。不及预期的通胀数据公布后，10年期美债收益率快速下行10bp至2.7%以下的水平，而后在联储官员鹰派发言下逐渐回调。市场对2022年全年加息预期小幅下行至332bp——主要体现在9月加息75bp的市场预期有所下行。

三季度通胀或将维持高平台，联储转向仍需更多证据。受到美国服务消费韧性和食品价格的支撑，叠加去年的基数效应，3季度美国CPI读数或仍将维持在高平台，联储转向可能需要看到更多的以及持续的通胀下行信号——正如CPI数据公布后美联储官员戴利和卡什卡利的发言「现在宣布胜利还为时过早」。叠加中期选举压力下，白宫仍然将抗通胀作为主要目标，联储转松的动力不强，因此，联储转向的时点或并未到来。年内市场仍面临和「不再」前瞻指引的联储的博弈，资产价格可能仍然处于高波动期。

风险提示：通胀持续性超预期，联储货币政策收紧超预期。

编辑/somer