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(资料图片仅供参考)

今天我们来聊聊人力资源服务界泰斗——$自动数据处理(ADP.US)$。

看到这家公司的代码，或许很多投资者第一反应就是「小非农」ADP就业数据。事实上，小非农正是由这家公司发布的，且该数据已经足以影响到美国政府官方的政策调整，以及美联储的货币政策。

今年以来，伴随着高通胀、激进的货币政策，市场对美国经济前景的充满担忧，多数明星科技股纷纷回撤，但自动数据处理公司却逆风上涨，股价屡创新高。

那么这家公司是如何成长为巨头的？其核心竞争力及成长性是什么？

ADP的商业模式是什么？

自动数据处理成立于1949年，该公司创办之初便开始推广「薪酬外包」，发展人力资源相关业务。其建立基于一个简单理念：帮助客户从员工薪资一类的非核心活动中解放出来，从而能够专注主业本身。如今，该公司已经成为是全球领先和最大的基于云的人力资本管理解决方案供应商之一，已经做到在美国平均每6个人中就有1个人是由其在发放工资。

ADP主要是一家以美国为中心的公司，85%的收入来自美国。客户群非常多样化，三分之一的收入来自超过750,000家美国小企业（<50名员工）和75,000个大客户（50至1,000名员工），三分之一的收入来自PEO。只有7%的收入来自大型企业（超过1,000名员工）。

ADP主要有2大业务：雇主服务（Employer Services）和职业雇主组织服务（PEO Services），分别对应不同的产品矩阵。

Employer Services（雇主服务）：提供全面的人力资源业务流程外包和HCM（人力资本管理）解决方案，具体包括薪酬服务、福利管理、人才管理、人力信息管理、考勤管理、保险服务、退休服务、税务与合规性服务。

从2006年开始，ADP就不断增加对HCM领域的战略资源投放，对于其他非HCM业务采取逐渐剥离的方式，自2006年-2017年期间共计剥离资产营收约50亿美元，公司战略定位十分清晰。

PEO Services（职业雇主组织服务）：在一个PEO合作中，目标企业进行日常员工事务管理，而ADP针对不同企业设定不同的人力资源解决方案，这样做的好处是企业和ADP一起来分担相关法规、政策等变动带来的经济风险。每个方案主要由以下三类产品组合而成：

凭什么成长为美国最大的人力资源公司？

ADP之所以能成为全球市值最大的人力资源公司，主要有3个原因：（1）业绩稳健增长；（2）股票分红十分优厚；（3）超强市场影响力——《ADP全美就业报告》。

（1）业绩稳健增长

从左上方的图表可以看出，在过去十年中，ADP的毛利率、营业利润率和净利润率几乎维持在较高的水平。值得注意的是，过去三年的利润率稳步增长。且ADP的毛利率在过去十年中一直在40%以上，这表明其具有强大的竞争优势。

右上图显示，在过去十年中，销售、一般和管理费用（SG&A）稳步下降，且一直维持低于30%的水平，这进一步支持了强大的竞争优势。此外，左下角的图表可以看出，ADP的资产周转率在过去10年中基本保持不变。

总之，这些数据表明ADP的业务效率和盈利能力在过去十年中一直保持稳定。此外，ADP强劲的毛利率和低SG&A支出表明存在广泛的经济护城河。

（2）股票分红十分优厚

过去10个财年，公司通过回购与股息支付的方式，合计回报股东超200亿美元；自2015财年以来，每年的股东回报都超过20亿美元，表现亮眼。

值得注意的是，ADP有着悠久的股息支付历史。虽然过去十年来支付的股息总额有所波动，但已经连续47年上调股息，有望成为股息之王。所谓美国股息王，指的是至少连续50年上调股息的上市公司股票。目前，ADP的股息收益率约为2%，高于标准普尔500指数约1.3%的收益率。

（3）超强市场影响力——《ADP全美就业报告》

《ADP全美就业报告》由ADP公司与穆迪分析公司联合制作完成。

报告数据来自于ADP的实际支付薪酬数据，采集自411000家美国企业及其近2400万名美国雇员，是在季节性调整的基础上，反映美国非农私企每月总的就业人数变化情况。

这被市场称为「小非农」，是对美国非农就业人口的提前预测，对黄金白银、外汇等影响巨大，一般在美国非农数据公布的前一天（周三）晚上8：15公布。这充分显示了ADP在人力资源服务领域的领导地位以及其庞大的后台数据库带来的巨大市场影响力。

值得注意的是，6月30日，美国自动数据处理公司ADP与斯坦福数字经济实验室宣布，将对小非农ADP就业数据报告的编制方法进行更新，新版报告计划于8月31日发布。

ADP这样一家非官方的数据公司，每年定期发布的就业数据，用来作为衡量经济形势的指标，足以影响到美国政府官方的政策调整，甚至美联储的货币政策。正是其因为商业模式简单，股票分红十分优厚，才能在美股市场上保持长青。

不过，分析师表示，目前经济衰退担忧笼罩市场，经济一旦衰退会引爆小企业破产，大企业降薪裁员。同样这也将影响ADP的收入水平，不过该分析师认为ADP的规模和市场份额足以经受得住这样的风暴。

本文部分内容来源：天风证券《ADP深度研究：如何寻找下一个市值500亿美元的人力资源公司？》

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编辑/somer