4月11日，中美十年期国债自2010年以来出现首次倒挂。PMI低于预期+就业超预期，市场「下注联储缓和」再次失败，全球风险资产先涨后跌。

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（1）10月3日公布美国9月制造业PMI 50.9%，低于市场预期的52.2%；投资者开始「下注联储缓和」，纳斯达克指数10月3日-4日两天上涨5.7%。

（2）后10月5日、7日，公布的ADP和非农新增就业均超预期，意味着 「工资-通胀」螺旋压力仍然较大，「下注联储转向」的交易再次失败，全球风险资产再次震荡下跌。

美联储加息的深层压力正在显现，英国养老金、瑞士信贷集团出现了危机信号，后续可以观察各国央行和政府潜在的介入干预。

（1）英国养老金面临的问题主要源于英国国债利率暴增超过200Bp，从而导致「降杠杆抛售-抛售抬升利率」的负反馈循环以及机构账面巨额亏损。

（2）瑞士信贷集团深受破产传闻影响，截止22年中报税前总亏损16亿瑞郎，股价暴跌、CDS价格暴涨，从资本充足率来看情况尚且可控。

股票：押注加息暂缓失败，全球股市冲高回落；亚太领先欧美。日韩港+富时A50期货涨幅超2%，欧美股指涨幅在0.7-1.8%，落后亚太。欧美股市冲高回落，标普、纳指周内最高涨幅近6%，恒生+富时A50滞后欧美，回落幅度也更小。

债券：押注加息失败+经济数据影响预期，美债先下后上；全球看意德利差走阔30BP。押注加息失败，美国1年国债收益率先下后上，收涨19BP达4.24%再创新高；PMI+就业数据带动经济预期2度变化，实际利率下行后回升，主导10年期国债走势先下后上；原油上涨带动通胀预期走高，抬升10年期国债趋势向上，美国10年国债收涨6BP。全球10年国债看，意大利上涨19.2BP，德国下降11BP，德意利差走阔30BP。

外汇：美元继续走高，日元、英镑承压，人民币坚挺。美元指数涨幅达0.5%，人民币较美元坚挺，离岸人民币兑美元上涨0.1%，但日元、英镑相对疲软，下跌0.4、0.7%。

黄金：实际利率变化主导黄金冲高回落，收涨1.8%。黄金走势由实际利率主导，方向相反，至10月4日最高上涨4.0%。

原油：欧佩克减产前后原油价格一路走高。原油价格在欧佩克减产前就开始埋伏走高，减产决定公布后继续上行，从周初85.6美元/桶涨至98.5美元/桶，涨幅达15.6%。

8月中起《等待破局切换时》、《切换破局开始了》持续强调风格切换，背后逻辑为外部金融条件收紧引发转向价值风格的「小切换」，并持续提示联储加息超预期风险；同时还预计未来「稳增长」政策更大力度以及明年预期上修的「大切换」。当前联储加息预期再度上行，切换仍是主旋律，建议继续增配以大金融「地产链」、大消费核心资产的低估值蓝筹。

编辑/Corrine