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近期全球市场呈现风险「多点频发」态势。如何识别并捕捉这些风险点、并理解传染路径成为一个现实和迫切需要。否则，孤立的追踪就如同「打地鼠」一样，只能疲于应付。

一、大背景：全球「便宜钱」减少，尤其是离岸美元流动性

种种「乱象」的一个大环境是全球「便宜钱」减少甚至消失，既有融资利率快速抬升，也受量上收缩影响。

更突出的是结构上的分化，如离岸「美元荒」更为明显。美联储政策退坡对缓和「美元荒」固然有用、但却非根本解决之道，例如2019年。

美国的问题在通胀，全球的问题在美元。往前看，全球便宜钱减少的局面可能仍将持续一段时间。

二、谁受损谁受益？风险在哪里？「便宜钱」消失下的灰犀牛

增长情况（产生现金流能力）和资产质量（债务压力）就是我们区分核心和边缘资产、乃至摸排风险点的最主要依据。边缘资产中，资产质量压力更大且对利率抬升更敏感的资产便是最可能出现压力的灰犀牛，典型的如美国高收益债（对应企业杠杆）、日债日元、意大利国债和一些边缘新兴市场（对应政府杠杆）、澳大利亚和加拿大房产（对应居民杠杆）等。

三、流动性冲击vs. 债务危机？以瑞信、英国养老金为例

英国养老金目前看还更多是流动性冲击而非完全偿付或债务危机。流动性冲击的发生有一定偶发性、发生后央行也必然会介入、及时介入大概率就会有用，对经济和金融体系的破坏就不至于很大。与流动性冲击不同，债务危机的影响更大。仅靠货币政策就无法解决所有问题，还需要政府介入进行债务重组，才能最终解决。

四、潜在出路？美联储政策退坡、或全球新的增长点出现

可能的解决方法与出路有两种选择。上策：全球新增长点出现，增长化解通胀、紧缩和债务压力。

中策：美联储政策退坡，美债利率下行，进而部分缓解流动性收紧的压力。

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