瑞银经济学家指出，企业顺着高通胀之势提高利润率，并用故事的力量使消费者接受价格的上涨。「激进加息」正以不寻常的传导途径产生影响。

美联储正在试图通过加息来抑制通胀。伴随着鲍威尔持续加息的呼声，美国的利率正“无情”地上行。

(资料图)

瑞银全球财富管理首席经济学家Paul Donovan在11月2日的文章中指出，现在人均工资增长已为负，但依旧没有抑制住通胀和消费需求，因此按照常规途径，试图通过创造闲置产能，来压低工资控制通胀的方法是行不通的。

Donovan解释称，让这次通胀“顽固不化”的原因在于：企业通过上调自己的利润率转嫁了成本，抬高了价格，并借通胀之势合理化了价格的上涨，使消费者乐于接受这些高价。

工资负增长对目前通胀的影响微乎其微

Donovan指出，通胀通常伴随着劳动力成本问题，但这次美国面临的通胀与上个世纪70年代长期通胀后陷入“工资-价格”的螺旋”有很大的差别。

所谓的“工资-价格”螺旋是指：在实际工资刚性和高涨通胀预期下，工资和物价呈现螺旋式上升，形成生活成本提升-工人要求提高工资-企业转嫁成本-物价继续上升-强化通胀预期的恶性螺旋传导链条，这也被称为通胀“至暗噩梦”。

Donovan认为，目前美国实际工资增长已经是灾难性的负增长，但通胀依然在持续，因此美联储试图通过加息来抑制需求，创造闲置产能，从而压低工资控制通胀的方法是行不通的。Donovan指出：

通过观察美国餐馆和酒店行业，可以理解为什么工资在本轮通胀中仅发挥有限的作用：自2019年底以来，服务业的平均收入增长了不到20%，但员工人数下降超5%。意味着在这些行业中的企业需要向更少的人支付更多的钱。

自2019年底以来，在生产力调整后，工资成本上涨约为5%至6%，但餐厅和酒店的价格上涨了16%，远高于工资成本的涨幅。

Donovan认为，尽管实际工资增长为负，但消费者仍然在继续消费。在疫情后，消费者更愿意通过借贷消费来抵消工资负增长带给他们的不愉快。借由这种心理，企业便对于用比远高于成本增速的速度提高价格充满信心：

在疫情后，强劲的资产负债表表明，消费者试图通过增加的借贷来抵消工资负增长这一令人难受的事实。由此产生的需求弹性使公司认为提高定价并不是问题。

“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos在10月30日发布的推文中暗示，美国消费者的储蓄水平依然十分强劲，而这种现金充裕可能意味着更高的利率会持续更长时间。

消费者乐于接受价格上涨

Donovan描述了一个场景：农民把小麦磨成面粉，随后烤成面包。这时，小麦价格上涨22%，这件事可以被用来证明面包价格上涨15%是合理的，但这显然是有问题的：

面对这种情况，经济学家可能会慌张的辩解，虽然小麦的成本仅占面包成本的10%到15%，但决定一个发达经济体食品成本的是人工成本。

对于许多消费者来说，这种说法似乎是合理的。消费者接受了这些企业编造出来试图证明价格上涨是合理的故事，但实际上这些故事正被用作企业们利润率扩张的掩护。

华尔街见闻此前提及，全球消费巨头联合利华的三季报显示，该集团在报告期内营业收入为158亿欧元（约合人民币1148.7亿元），与2021年同期相比增长17.8%。企业正通过提价的方式将不断上涨的成本转移给消费者，而消费者的需求依然十分强劲，毫无畏缩之势。

Donovan认为，在这种非常规的通货膨胀的情况下，高失业率和低工资并不是唯一的降通胀方法：

尽管失业率的升高和工资的降低会削弱需求并挤压利润率，但如果通胀是由企业的高利润率引起的，那政策应该有更多的途径来降低通货膨胀。

编辑/somer