北京时间11月16日，腾讯公布三季度财报。公司三季度报业绩企稳，净利润(Non-IFRS)结束连续四个季度同比下跌，同时宣布将派发9.58亿股美团股份作为特别股息。

当被问及游戏版号问题时，腾讯表示，在国内游戏市场，确实有不利的逆风因素，未成年人保护和版号方面政策很严格，当前的宏观环境充满挑战，但是行业监管是有必要的，需要通过业务调整来满足监管要求。公司正在改变开发策略，将资源集中具有高产值和全球目标的游戏上，同时花费更多的时间和资源来升级激活腾讯现有的大型游戏（例如：穿越火线）。

腾讯乐观预计游戏行业的逆风会得到缓解，未来游戏业如果有版号被发放，会有新的增长。在某种程度上腾讯需要为此做好准备，在版号发放出来之后，腾讯会有更多已经准备好的游戏推出。

【资料图】

对于京东及美团的股份分发，腾讯方面表示，公司总体投资策略非常清晰的，不一定会去坚持持有某些资产。投资对象的财务实力、行业定位和投资回报是决定股份分配的关键因素。公司对于美团的投资已经有了一个非常好的回报（内部收益率大约30%）。腾讯和美团的机构投资者之间有很大的重叠，也是派发美团股份的一个诱因。对于机构投资者来说，有些投资者可能会选择抛售，另外一些可能会在长时间内继续持有美团。

在视频号货币化方面，腾讯方面认为，视频号是公司生态系统的很好的补充，视频号与公司小程序及其他生态系统配合良好。腾讯对于视频号的货币化是渐进的，随着用户在视频号上花费时间的增长，相关收入非常可观。公司预计视频号的收入有望达到每个季度10亿人民币，而这一增长实际是在不影响公司的任何其他广告收入或广告客户投入的广告预算的情况下实现的。

在股票回购方面，腾讯方面称公司认为回购是返还多余现金流的一种方式。这将根据投资其他公司和股票的机会进行调整。考虑到目前的行业环境，公司在投资方面的标准更加苛刻，这导致大量的现金积累。考虑到公司估值目前非常具有吸引力，公司实际上加大了回购力度，以实现股东回报最大化。

对于与中国联通成立合资公司一事，腾讯方面称，与联通的合作非常重要，相信这样的合作会带来更好的产品，帮助客户实现数字化，商业计划仍在制定中，短期内财务收益有限。这种合资公司成立，是一座里程碑，腾讯一直在寻找更多的合作机会，不管是与什么样的公司合作，腾讯考虑的是实际能为合资公司带来什么，有什么样的优势，与联通的合资确实是可以充分发挥双方优势。

以下是电话会全文：

第一个问题：

我的问题是，尽管近几个季度以来公司的成本控制初显成效，但是一般及行政费用支出依然有所增加。我认为这部分费用与员工人数、生产和其他成本控制密切相关。您能否对这部分成本进行一个量化的分析，以帮助我们考虑潜在的成本增长？第二个问题，在国内游戏方面，游戏增长的动能再次减弱。我们应该如何看待该细分市场恢复收入增长？腾讯是否需要来自未来游戏审批的新IP？或者，小规模游戏能否带来收入增长，大环境的逆风是否会缓解，或者说潜在的宏观环境改善是否已经足够？谢谢。

腾讯回应：

你说的没错，我们把所有的重组成本都放在一般及行政费用这个项目中。从年化角度来看，该项目费用增加速度为低个位数，我希望这能回答您的关于量化的问题。

在国内游戏问题上。你说出了正确的三个因素，这三个因素阻碍了行业的增长，即未成年人保护措施、缺少新的游戏许可证，这在供应驱动的行业中非常重要，以及具有挑战性的宏观经济环境。现在，就我们成功所需的条件而言，我们提高了国内游戏收入的增长，我们在9月份采取了轻微的保护措施。

从总收入的角度来看，有几个月，前几个季度的总收入被摊销，但这实际上已经过去了。在现金流的基础上，我们认为，为了使收入增长在某种程度上显著和可持续地重新扩大，我们可能会受益于更多的新游戏许可证用于更多的商业化游戏。

但另一方面，我们对宏观经济何时会出现改善没有任何深刻的见解。如果这两个因素都变得积极，那么我们将看到更快的游戏收入增长速度，但其中一个因素变得积极，加上保护措施，我们认为将足以积极地回答您的问题。

第二个问题：

我也有两个问题。第一个问题关于游戏。随着游戏许可证的减少，腾讯是否要改变赛季制游戏升级的开发策略，以最大限度地将游戏变成终身可玩的游戏？第二个是关于视频账户的广告，你能提供一些反馈吗？以及任何需要进一步改进的领域。

腾讯回应：

就国内游戏许可证的减少和我们游戏开发战略的变化而言，我们确实改变了我们的游戏开发战略，尽管这种变化的全部影响需要几个季度才能显现出来。

所以首先，我们把资源集中在更少，更大，更高的影响，更高的生产价值上，新游戏会有一个全球化的版本，也会有针对单一国家的版本。其次，我们确实在花费更多的时间和资源，升级和激活我们现有的大型游戏。第三，我们确实相信在不久的将来会进一步发放新的游戏许可证。因此，在某种程度上，随着更多新游戏的发布，游戏行业将会缓解这种局面。

关于你的第二个问题，有关广告商对视频账户广告的反应，我想说的是，值得注意的是，视频账户实际上有相当不同的受众，他们基本上没有消费其他短格式视频服务。

因此，与其他行业相比，在视频账户中，服务A和服务B以及服务C和服务D的用户之间有非常高的重叠。反过来，这意味着视频账户特别受广告商的欢迎，他们重视额外的覆盖范围，如快速消费品公司和高端品牌，这反过来意味着我们在视频账户上实现的效率非常强大。这对任何广告主来说都是一种溢价。现在，就需要改进的领域而言，从广告商的反馈来看，他们认为需要改进的关键领域仅仅是他们想要购买更多的库存。因此，他们希望我们释放更多的库存，我们正在定期这样做。但现在我们处于需求过剩的情况。

第三个问题：

我有两个问题。第一个，关于网络广告。我们观察到，与活动赞助相关的广告预算，以及品牌活动似乎更加稳定。因此，考虑到腾讯多元化的媒体资产，例如腾讯音乐视频账户，这实际上将随着经济逐渐反弹，令腾讯拥有更强大的价值，以获得更多的广告份额。第二个问题是关于游戏的。我们也注意到，像是电脑游戏，在留住玩家和吸引一些回归玩家方面更有弹性。那么，腾讯是否也会重新分配更多的开发资源，在一些较老的PC游戏上引入更多的内容更新，以恢复玩家的兴趣？谢谢。

腾讯回应：

关于广告的问题，总的来说，中国在线广告市场主要是绩效广告，然后是少数品牌广告。在绩效广告中，有广告商想要的合同绩效广告，广告的绩效由传统的意识和范围指标以及交易指标来衡量。现在还有更多纯粹的绩效广告交易，广告商非常专注于交易指标。对于移动游戏公司、电子商务公司等来说，这可能是真的。我认为腾讯在所有这些方面都发挥了作用。显然，我们的历史优势更多在于品牌广告。但近年来，随着我们通过我们的小程序培育了非常可观的商品交易总额和流量，我们创造了更多的本土需求，包括对业绩、广告、合同业绩和业绩交易的需求。

最近，随着广告和视频账户的发布，以及未来我们搜索引擎中的广告库存。然后我们认为我们有合适的库存，特别适合交易绩效广告。所以从历史上看，我们最适合品牌广告客户和合同绩效广告客户。但我们越来越多地拥有适合交易或性能广告客户的用例和广告库存。

然后你关于PC游戏的游戏问题，是的，正如我提到的，我们对现有的大型游戏进行了更多的投资。此外，我们在全球范围内开发了许多PC游戏。其中一些相当可观。我们在过去5年里在中国以外收购的许多游戏工作室都是PC游戏。

当这些游戏工作室发布新的PC游戏时，通常情况下，游戏是在移动设备和PC上发布的，并且可以互操作。但是，与我们的许多海外工作室相比，用移动设备制作的游戏对我们来说是PC，然后再将PC游戏转移到其他平台。

第四个问题：

我有几个问题。第一个是有关视频账号的。我想你提到的视频账户似乎是对微信平台的补充，也是与其他短视频同行的区别。因此，当这个平台成为一种更大的广告收入来源时，我们应该如何考虑广告预算将从哪里来？

然后，我接下来的问题与腾讯的投资组合有关，通常，当一家子公司面临财务压力时，会考虑撤资。当我看到腾讯的投资组合时，似乎还有其他一些相当大的公司已经达到了这种状态。那么我们应该如何思考？

腾讯回应：

关于视频账号，我们想得很清楚，正如我们从证据中看到的那样，货币化过程实际上对我们来说是渐进的，它有很多方面。第一，人们花在视频账户上的时间实际上是完全递增的，这实际上是一个非常可观的数字。就收入而言，我们认为收入也是是递增的，因为当我们开始扩大视频账户收入时，它实际上达到了相当大的规模。事实上，它有望达到每季度10亿元人民币。这一增长实际上是在不影响我们的任何其他广告收入或广告客户投入的广告预算的情况下实现的。

我们也将视频账号视为腾讯生态系统的补充，因为它实际上与我们的小程序以及我们生态系统的其他部分配合得很好，包括官方账号。腾讯生态系统作为一个整体，实际上帮助商家为他们建立了一个私人领域。过去，商家只能通过线下接触点和我们生态上的一些广告来追踪到小程序。但现在的视频实际上允许添加相当数量的元素。流量可以通过视频账户，可以通过像流媒体这样的视频账户，这实际上可以让商家真正为他们的小程序带来更多的流量，作为一个整体，就收入来源而言，这确实是对整体生态系统的补充。

我认为其中一部分实际上是来自其他短视频平台的现有收入。一些收入实际上将来自电子商务，对吗？因为当商家想要建立他们的私人领域时，他们可能会考虑他们投入的支出或其他渠道，并试图建立对他们来说最有价值的东西，我们认为私人领域是这样的。这也涉及到我们现有的一些广告商在我们的平台上花更多的钱。

关于投资，我们给出了三个标准，当我们决定是否适合分配投资时，我们会考虑这三个标准。其中一个标准是财政实力，第二个是产业定位，第三个是我们的投资回报。例如，如果你从这个角度来看美团，那么就行业定位而言，它显然是非常强大的，因为它是食品配送和商店等领域的领导者。如果你看看投资回报，那么我们已经有了一个非常好的投资回报，大约30%的内部收益率，如果你看看财务状况，那么它是有利可图的。当我们分销时，它不像京东那样盈利，但这是因为美团也在投资社区团购和其他新服务来扩大它。从长远来看，这是一个目标市场。

总之，这三个标准有助于解释我们关于投资组合的想法，特别是为什么我们现在选择减持美团。

同时，当我们看股东基础时，我们实际上从机构投资者的角度来看，我们和美团之间的最大股东实际上有很大的重叠，这意味着会有很多机构投资者想要获得美团的股票。当我们看到像美团这样的投资时，我们实际上已经从中获得了非常大的财务收益。这就是为什么我们希望让我们的股东开始自己决定如何处理这些股票。但我想说的是，正如我所说的，腾讯和美团在最大的机构投资者方面有很多重叠。我也相信一些投资者可能真的想卖掉这些股票。很多投资者现在可能会像我一样，在很长一段时间内持有美团的大部分股票，因为我实际上对公司的前景感到非常兴奋。

第五个问题：

我们应该如何看待现金回报率的运行率？我们是否应该把它看作是一种新的可持续发展水平？管理层是否会考虑宣布一项正式的现金支付政策（占自由现金流的百分比）或类似的政策？显然，在削减成本和缩减不同业务方面已经取得了很大进展。我很好奇如何考虑未来开始花更多的钱来推动更多的增长，以及我们如何从现在的状态转变为现在的状态。

腾讯回应：

在资本配置方面，我会说我们不是公用事业公司，对吧？我们是一家增长驱动型公司。所以我想说的是，在我们的资本配置中，我们不会让回报或股息来驱动投资思维。如果你看看我们所说的资本回报的三个来源，一个是股息，另一个是直接的回报，然后还有实物分配。每一种实际上都有不同的性质。我认为就分红而言，我们一直在分配10%的非IFR收入。随着时间的推移，我们实际上可能会增加，这取决于我们如何看待再投资机会。

股票回购实际上是我们返还多余现金流的一种方式。这将根据投资于其他人、其他公司和股票的投资机会进行调整。的确，考虑到目前的行业环境，我们在投资方面更加挑剔。所以这就是为什么我们实际上有更多的现金来进行股票回购，特别是当我们的股票实际上是非常有吸引力的估值时，考虑到我们强大的业务，以及我们实际上有一篮子的投资组合，这也是通过让我们更多地参与其中来保证的。这就是为什么今年我们实际上以一种非常显著的方式加大了股票回购的力度，但我们实际上是以一种动态的方式来管理股票回购。

就实物分配而言，这实际上需要具体情况具体分析。我们在向股东返还资本方面非常积极主动，正如我们所看到的那样，以实现股东回报最大化。

现在，在投资方面，实际上，我认为我们实际上谈论的事实是，我们有非常强大的现金流生成能力，以及持有大量的流动资产。所有这些都足以为我们的有机增长、战略增长以及股东的资本回报提供资金。因此，我们拥有比同时做所有这些事情所需的资源更多的资源，而且它们实际上并不相互冲突。谢谢。

第六个问题：

我也有两个问题。第一个是关于监管，最近中国的监管环境似乎有一些缓和的迹象。所以，我只是想知道最近的监管有什么更新，从公司方面可以感觉到的发展，以及这将如何影响明年的基本面？第二个是关于腾讯的企业服务。想知道我们应该如何看待你相关服务的价格，包括腾讯会议和微信价格等，是否将在1到3年内为公司业绩做出实质性贡献。

腾讯回应：

在监管方面，在上一次的盈利电话会议中，我们实际上已经有了更新了您的原因，我们认为监管方向实际上倾向于支持行业的健康发展，以完成批准并进行规范化监管。我认为改变的是，特别是有一些步骤和一些监管批准，标志着一个更加正常化的监管环境，确认了这一监管方向。我认为整体监管环境，我看到了一个更具支持性的环境。

企业服务是否会在1到3年内带来实质性的收入贡献，那么未来是不确定的，但不太可能在1年内看到相对于我们总收入的实质性收入贡献。从长远来看，我们相信这些服务将有助于实现良好的货币化。如果你看看Zoom和Teams等公司的经验，我认为他们说的是一个长期的机会，我们从短期获得的速度有多快，在这种情况下，我们主要关注的是围绕货币化的长期机会。这在一定程度上是竞争格局的作用。这就是我们今天所处的情况。与我们的视频账户和国际游戏计划相比，这需要更长的酝酿时间，更快地转化为物质收入。

第七个问题：

我有一个问题，我想上个季度，你们说腾讯的业务更具周期性。然后之前考虑到我们核心业务的性质，现在与经济的相关性更高。因此，随着我们看到宏观经济一些改善信号，以及外部因素的改善，我们是否在某些领域看到了更好的可见性，如广告、金融技术和商业服务？

今年晚些时候，或者明年年初，这是否意味着我们应该看到一个更好的环境？正如我们所看到的这些周期性业务，以及对你们的业务服务的快速跟进。

如果将腾讯和全球同行进行比较，我们应该如何看待腾讯中长期的利润率？

腾讯回应：

就宏观经济而言，第三季度实际上是好的，因为第二季度出现了复苏。我认为短期内可能仍会有相当大的波动，但我们相信，从中期来看，经济肯定会开始好转。因此，我们对中期充满信心。但现在，这段时间里会有点不稳定。

我认为在商业服务问题上，从利润率的角度来看，中国的情况与世界其他地方的情况非常相似，但也有不同之处。像甲骨文这样的公司，他们提供的软件即服务的基础设施更少。而微软确实弥补了这一差距。但在中国，有几家大公司一起做基础设施平台和软件即服务，包括我们自己。所以这是一个区别。另一个不同之处是竞争行为。这是不同的，我认为在西方世界，当网络服务，我们增长得非常快，我们正在扩大的利润。现在，随着服务收入增长放缓，随着公司更加激烈地争夺市场份额，利润率面临一些压力。在中国，当这个行业发展非常迅速的时候，情况正好相反。当时的利润率非常低，在某些情况下还在下降，因为每个人都在努力抢占自己的一块蛋糕，并最大限度地提高自己的蛋糕份额，而现在的环境更加艰难，该行业在过去一年里一直处于这种状况。

第八个问题：

第一个是关于金融科技的问题，我们注意到了商业支付的两位数增长。因此，腾讯的业务继续从游戏到金融技术中获得利润。现在，金融控股公司的重组进展如何？在这种宏观环境下，腾讯在商业支付、财富管理和贷款业务方面的最新策略是什么？特别是考虑到不断变化的公司措施。

腾讯回应：

在金融控股公司方面，我们相信我们会拥有金融控股公司牌照。我们与监管机构进行了非常密切的互动，并为此做了必要的准备。因为我们确实看到，监管监督和拥有金融控股公司牌照的潜在机会是有益的，而且需要发生的内部组织变化不会真正对业务产生重大影响。我们正在积极努力，但现在，我们还没有真正为您提供进一步消息，当我们有更新时，会让市场知道。在支付业务和金融服务业务方面，我想说的是，对我们来说，这几件事实际上非常重要。

第一是真正的合规。我们花了很多时间来确保所有的服务都符合新的监管要求和制度，在此过程中，我们实际上花了很多时间来解决合规问题，但要求一直在按要求提高，但监管机构和我们已经花费了大量资源，努力提升我们的合规性，尤其是这是一个巨大的挑战，考虑到我们所拥有的服务规模，但我认为我们确实能够做到这一点。

第二个是关于风险管理，因为在具有挑战性的宏观监管环境下，对我们来说，在一个非常富有成效的环境中管理风险是非常重要的。

第三，实际上是我们的支付服务连接了很多线下商家，特别是中小型商家，这样我们就可以帮助他们应对宏观方面的挑战，并帮助他们创造更多的业务。我们也有折扣计划，所以这实际上会帮助他们度过这些困难时期。这笔款项实际上将有助于为我们的贷款业务以及我们的财富管理业务创造业务。我认为从中长期来看，它实际上有很好的潜力。

也许还有一个关于我们向股东返还资本的后续问题。所以在京东和美团之后，我认为我们现在的大部分投资头寸要么不是香港上市的股票，要么规模相对较小。所以我认为我们应该如何考虑投资组合的未来策略。特别是，我们如何在对增长领域的再投资中平衡资本的再循环。你提到了软件公司或国际游戏，而不是向股东分配，我们平衡了这两者。

第九个问题：

我有两个问题。第一个是关于云业务，腾讯云业务最近与中国联通合作，管理层能否讨论一下这一合作的理由？如何使公司的云业务受益？此外，我们是否应该期待与其他类似机构的合作不断增加？这是第一个问题。对于第二个问题，在过去的几个月里，腾讯已经加大了股票回购的力度，以抵消抛售过程中的压力。我们能不能听听你的想法，在这种罕见的过程中，你认为对腾讯有利的结果是什么？你能不能谈谈你有没有喜欢的战略和股东类型，等等？

腾讯回应：

所以对于中国联通的合作来说，它实际上专注于分发由腾讯和联通共同开发的CDN和多边缘计算产品。我们相信该业务将有良好的发展前景，但目前该业务计划仍在制定中，短期财务收益将是有限的。就意义而言。我想说的是，该合作获批实际上对我们这个特殊的合资企业来说是一个更重要的事件，在寻找合作伙伴方面，我们现在实际上是在个案的基础上进行工作，研究商业案例，以及各方可以实际带来的资源。

关于我们是否已经加强了股票回购，以抵消过程中的抛售，以及所有这一切的有利结果是什么，那么事实上是正确的，在上一个交易窗口回购期间，成交量类似于略大于相同交易日的过程中的抛售成交量。但我想强调的是，我们作为一家上市公司已经有很长一段时间了，在我们作为一家上市公司的历史上，当股价大幅下跌时，我们经常会回购股票。因此，回购决定主要是围绕我们看到的价值，而不是围绕流动问题。

第十个问题：

我这边有两个问题。第一个是关于国内游戏货币化季度。国内游戏收益按季下跌2%，与正面的季节性因素相反。是什么导致了这个季度如此不正常的季节性表现？第二个是视频账户的货币化和视频账户的内容生态系统之间的相互作用。视频账户的货币化对视频账户的内容生态系统有任何帮助？我知道这仍然是货币化的早期阶段，但很直观。我认为提高生态系统的货币化能力应该为内容创作者引入更多的经济激励。因此，它应该对内容生态系统是积极的。谢谢。

腾讯回应：

关于你的第一个问题，简短的回答是，我们的游戏有不同的季节性。现金流与我们的游戏报告的收入。然而，在前几年，当整个行业和我们都在快速增长时，这种季节性并不明显，今年比较明显是因为今年行业一直处于停滞状态。更具体地说，中国游戏行业通常会在春节期间看到现金流产生和总收入的高峰。然后我们在几个月的时间里将这些现金流收入摊销。春节的收入强度在一定程度上转化为报告的收入强度的现金流，但在第二季度更多，然后在第三季度也更多，然后在年底衰减。

所以在内容生态系统和货币化方面，我想说，在这个阶段，货币化并没有真正对内容生态系统产生很大的影响，但话虽如此，内容生态系统已经变得越来越丰富，并不断为视频账户建立起来。主要是因为流量一直在增加，我们的定位技术也一直在改进，因此我们实际上可以将流量更具体地分配给不同的内容提供商和内容提供商。

一旦他们开始积累用户。一旦他们现在开始有流量，他们实际上可以自己以一种或另一种方式赚钱。但从长远来看，我认为两者之间会有更多的互动，因为一旦我们开始有生活流媒体电子商务，那么基本上很多内容提供商实际上也会有直播。

当他们开始做电子商务时，当有很多商家寻找内容开发商时，他们也想做流媒体，他们想寻找流媒体，然后他们会开始在我们的视频账户中做广告，这将为生活流媒体带来流量。因此，他们实际上可以创造更多的收入。所以我认为，从长远来看，货币化和内容生态系统实际上会有更强的互动和有利的关系。

编辑/ roy