「目前市场的定价错误程度比当时更严重。」

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摩根士丹利看到了当下美股与2008年的相似之处，认为市场还没有对衰退完全定价。

12月13日，美国公布的11月CPI和核心CPI双双低于预期，但摩根士丹利美股首席策略师Michael Wilson却提醒客户应该更加关注收益风险，因为预期“过高”。

在数据公布之前，这位华尔街著名空头分析师就曾表示这份数据“不太可能提高预测市场走势的能力”，且事实上“对任何人都没有帮助”：

考虑到美联储的行动表现，CPI的发布不太可能显著改变其下周加息50个基点的决定，也不太可能显著改变其对明年的预测。

因此，投资者应该放弃这些“过去的新闻”，转而关注软性/调查性宏观数据，因为这类数据往往会引领经济和盈利数据。

在今年10月中旬，Wilson曾经做出一个“战术看涨”的决定，因为通胀数据即将见顶，降息的预期正在被市场消化，反弹拥有了额外的动力。

而在几天前的12月12日报告中，他认为这股支撑美股反弹的动力正在消失，因为预计盈利预期即将下降。

Wilson重申，他相信明年盈利将远低于市场普遍预期。他还认为，越来越多的证据表明，在他提出的三种情况（牛市：标普500指数达到4200点，EPS为215美元；中性：3900点，195美元；熊市：3500点，180美元）中；目前熊市的可能性比中性情况更大。

重回2008？

Wilson提出，现在市场的定价与他预期的盈利衰退已经出现了脱节，而这与2008年夏天有一些“相似之处”。

2008年8月，银行体系陷入严重困境，房地产市场崩溃，许多家庭无力偿还抵押贷款，甚至失去了自己的房子。与此同时，油价接近120美元/桶，失业率从周期低谷上升1.5%至6%，这是已经陷入衰退的明确迹象。

美国全国经济研究所(NBER)后来宣布，衰退在当年5月就开始了，而当时标准普尔500指数的过去12个月（NTM）EPS仅比2007年10月的峰值下降了5%，点数下跌了18%。

到今天，标准普尔500指数的NTM EPS共识仅比6月份的峰值下降了3.4%，而点数比1月份的峰值下降了约18%，一切已经如此相像。

Wilson还表示，他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏离了普遍预期：

也就是说，我们预测盈利会大幅下降，就像现在。与此同时，正如已经指出的，今天的风险溢价收益（ERP）只有225个基点。

早在2008年8月，ERP为380个基点，这表明，就我们认为未来将出现的盈利修正而言，目前市场的定价错误程度比当时更严重。

他还指出，2008年8月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为50，实际上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引，而49-50的读数表明，采购经理们还没有对自己的前景认输。

这就解释了为什么首席执行官们也没有认输，以及为什么明年的每股收益预测可能没有反映现实。根据记录，2008年秋季，ISM制造业PMI在接下来的6个月里降至33, NTM EPS也是如此。

不会有“第二个雷曼”

当然，美联储不会再允许另一个雷曼事件的发生，在这样的事情出现之前，可能另一场量化宽松已经开始。

在谈到当前与2008年的不同之处时，他预计经济低迷“不会构成系统性金融风险，也不会导致资产负债表衰退”。

Wilson认为，与2008年8月不同的另一个变量是收益率曲线：

今天我们在3个月/10年期曲线上接近创纪录的倒挂(-70个基点)。当时，该曲线在2006年触底后，2008年回升至200个基点。大多数投资者都认为，一旦曲线触底并开始再次变陡，衰退风险就会最大。

在这里，公平地说，在2008年，这个信号非常明确，美国已经陷入衰退，当结合6%的失业率和43.5万的失业救济申请，那是一个与今天非常不同的画面。

这也是Wilson承认“美联储仍有希望实现软着陆”的原因之一。

编辑/ roy