市场交易也不再完全取决于通胀前景。美联储的加息仍然很重要，但现在，现在在美联储应该做什么、将做什么以及何时做等问题上存在很大的分歧空间。美国经济衰退再次成为人们广泛讨论的企业盈利威胁，但威胁有多大尚不清楚。

对投资者来说，经济方面的好消息仍然可能是坏消息，因为这意味着更高的利率。但现在经济方面的好消息对投资者来说也是好消息，因为这意味着经济衰退的可能性降低了。

上周的数据进一步证明了经济数据下的混乱:就业市场依然强劲得令人难以置信，而工业却在苦苦挣扎。供应管理协会的月度报告显示，12月制造业再次疲软，为2020年5月以来的最低水平，新订单快速下降。

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与此同时，在周五好于预期的就业数据的支持下，供应管理学会(ISM)的就业指数实际上有所上升，失业率目前相当于1969年以来的最低水平。更令人困惑的是，工资增长出乎意料地疲软，而另一份ISM服务业报告显示12月出现萎缩，低于路透调查经济学家的最差预期。

这与今年晚些时候的衰退是一致的，因为通常只有在衰退开始后，失业率才会大幅上升。但也有可能是，经济将会好转，因为劳动力囤积以利润率为代价支撑了火热的就业市场，导致经济增长放缓，但不会出现衰退。哪种结果会成为现实很重要，但很难对预测任何一种结果都有信心。

就连投资者的情绪也令人费解。假日期间，人们大量买入看跌期权，以防范股价下跌，这将看跌期权与看涨看涨期权的比率推高至创纪录高点，表明市场存在很多担忧(通常是买入的好时机)。但对投资者的调查发现他们很谨慎，而不是恐慌，而且情绪指标——比如花旗集团的列夫科维奇指数——综合了多种指标，表现为中性，衡量隐含股票波动率的VIX指数也是如此。

对于投资者来说，现在可能是时候回归旧思维了。在经历了三年极端情况之后，一切终于恢复正常了。最近发生的事件已经让我们习惯于预期政府政策、需求、供给、通胀和利率的巨大波动，从而为资产价格的走向带来明确的指标。现在，市场必须再次习惯美国经济放缓，以及它给投资带来的持续不确定性。

当然，经济衰退与否很重要，尤其是对今年的收益而言。当然，美联储是在夏末开始降息，还是等到明年再降息很重要。当然，通胀是否具有粘性很重要。

尽管如此，一些投资者表示，2023年的盈利预期仍然相对乐观，这可能导致华尔街进一步修正。分析师预计标准普尔500指数成分股公司今年的利润将增长4.7%，与对2022年的预期大致一致。

利润下降的风险是，相对于公司未来的利润，股票显得更加昂贵。标准普尔500指数成份股公司目前的市盈率约为未来12个月预期收益的17倍，与10年平均水平大致相当。

编辑/lydia