来源：风研海外

天风证券预计快手 2022Q4 收入为274亿元，同比+12%，环比+19%。预计 2022Q4 综合毛利率约为 46%，环比小幅下降；预计 NonIFRS 经调整净利润约-2 亿元，亏损持续收窄。

对于市场比较关注的销售费用，考虑到今年春节时间较早，预计 Q4 作为春节前期推广时期，在保证 ROI 的前提下，投放费用或有增加，销售费用率或有波动，但预计同比仍呈下降趋势。

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对于毛利率，预计公司2022Q4 毛利率为 46%，环比有所下降，主要系直播年度活动，主播收入分成比例或有提升，建议持续关注公司成本端及费用端变化趋势。 

流量情况：预计公司流量稳健增长，用户粘性持续提升 

预计公司流量仍将稳健增长，市场份额相对稳定，我们预计 2022Q4 快手日均活跃用户数为 3.64 亿，同比增长 13%，环比小幅增长；人均单日使用时长为 130.3 分钟，同比增长 10%，环比增长 1%，用户粘性持续提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（泛知识、体育、娱乐等垂类内容）在流量端增长稳健，用户粘性及社交属性提升明显。 

线上营销业务：预计广告收入增速有所恢复，持续关注外循环广告恢复情况 

我们预计 22Q4 快手线上营销业务收入 147 亿元，同比增长 11%；我们预计随着宏观经济形势稳步恢复，广告主需求或有所恢复，或带动广告收入增速有所恢复；我们预计公司外循环广告同比仍未转正，广告作为公司收入端增长的核心业务，建议持续关注外循环广告恢复情况；我们预计公司内循环广告收入或随 GMV 增速维持健康增长，内循环广告占比或有所提升，为 Q4 广告收入增长的主要驱动因素。

其他服务收入（含电商）：预计全年 GMV 9000 亿目标可实现

我们预计 22Q4 快手电商 GMV 同比增长 31%至 3137 亿元，预计全年可实现订单 GMV 超 9000 亿元。考虑到受 12 月疫情影响，物流配送服务或短期受阻，退货率或有所提升，电商佣金货币化率或环比有所回落，我们预计公司其他业务收入同比增长 28%至 30 亿元。22 年 12 月24 日，公司正式启动了为期 10 天的年货节，活动期间公司活跃买家数同比增长 20%，短视频挂车订单量同比增长 390%，品牌&快品牌 GMV同比增长 100%，建议持续关注公司春节期间成交情况。 

直播打赏业务：预计直播付费用户渗透率持续提升

我们预计 22Q4 公司直播打赏收入同比增长 10%至 97 亿元，我们认为收入增长主要系年底直播活动（年度盛典等）或带动直播付费用户数持续提升。

投资建议：我们预计公司 Q4 在流量侧增长稳健，考虑到公司核心业务增速有所恢复，降本增效成果显著，我们上调公司 FY2022-2024 营业收入分别为 933/1078/1229 亿元， Non-IFRS 净利润分别为-59/21/106 亿元。基于 SOTP 估值，给予快手 2023 年广告、直播、电商业务分别 2.5X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，对应目标价 93港元，维持“买入”评级。

编辑/Corrine