来源：戴康的策略世界

【资料图】

春节假期海内外经济仍是“此消彼长”——国内出行/消费显著回暖，海外“经济放缓、紧缩退坡”。海外权益市场普遍上涨，新兴/发达市场共振，成长好于价值，恒指涨幅居前。海外流动性/信用风险指标整体改善较为显著，海外风险溢价有所回落。

A股春季躁动——企业盈利改善预期在“春节消费刺激+中期疫后复苏”下进一步确认。分子端：23年春节期间影视/旅游/餐饮/出行等主要线下消费回暖迹象明显，防疫优化后及春节前夕A股多数板块23年盈利一致预期显著上修，如资源、可选消费、必需消费、TMT等行业，企业盈利改善预期在春节消费回暖下进一步确立；（2）分母端：驱动A股估值从悲观预期中修复的两大动力中期仍在继续：稳增长政策与资本市场改革驱动风险溢价下行+美债利率中期下行压力支撑A股估值修复，中美“此消彼长”仍是23年权益市场最大机遇。

春节消费回暖提振市场基本面修复预期，A股市场交易因子有望继续围绕【买环比△g】展开。23年春季是经济急冻后复苏的验证期，经济复苏统一预期尚未完全成形，当前【强预期】时刻仍是△g占优。同时展望后续，春节消费显著回暖初步释放了23年经济修复向好的积极信号，近期盈利预期上修亦为佐证，有望进一步提振市场对于经济复苏品种信心，并驱动市场交易因子继续围绕【买环比△g】展开。

港股：春节期间港股各行业盈利预测普遍上修，分子端盈利改善预期确立继续助推港股牛市二阶段价值重估行情。11.18《港股“牛市三阶段”》以来我们强调港股“牛市三阶段”论：主权风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。二阶段行情需要市场对于基本面修复预期得到确认。春节消费回暖下港股各行业盈利预测普遍上修，有望继续助推二阶段行情。

“春季躁动”继续沿着“托底+重建”推荐“低估值△g”。我们维持11.10日“破晓”以来的判断——“港股走牛市、A股走修复市”。疫后经济复苏与春节消费数据回暖进一步确认企业盈利改善预期，今年在罕见脱离外需的背景下，与13年、19年【弱现实】的背景更为相似；但23年“疫情”与“地产信用”出现过去2-3年的大级别拐点，因此扩内需仍有更大潜力，对于今年的复苏强度和政策连贯性，当前并不明朗，一季度末是重要验证时点。当前【强预期】阶段，继续寻找低估值△g作为配置思路:

1.疫后修复链+估值合意（旅游及景区/影视院线/广告营销/一般零售/疫苗/黄金珠宝）；

2.地产链普遍估值低位（地产/装修建材/家电），大金融仍在估值底部（保险/证券）；

3.部分成长景气预期23年改善（通用自动化/计算机/半导体设计）。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性等。

编辑/Corrine