来源：中信证券研究

展望3月，预计基本面复苏趋势仍强劲，并且两会在即给港股市场改革带来市场信心

(资料图片仅供参考)

2023年2月份海外风险扰动不断，受美联储货币紧缩预期不断走强，以及地缘政治风险担忧的影响，港股市场显著回落。展望3月，预计基本面复苏趋势仍强劲，并且两会在即给港股市场改革带来市场信心；但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期，以及中美关系摩擦，短期内或将继续扰动港股估值。

不过结合当前港股的相对估值优势（动态PE：9.5x）及较高的2023年盈利增速预测（17%），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。

3月港股建议关注三条主线：1）复苏态势持续强劲的消费及地产产业链；2）行业高景气、业绩确定性较强的电信运营商；3）高股息的优质标的。

▍2月外围风险扰动，港股市场情绪走弱。

2月受美联储货币紧缩预期不断走强，以及地缘政治风险担忧的影响，港股市场显著回落。1月30日至2月27日，恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别约12.1%/14.2%/17.1%。而美国就业及通胀数据超预期带动美联储加息高点预期进一步走高，美元指数上涨3.3%。

分行业来看，2月外围风险压制港股市场情绪，前期涨幅较高的成长板块近期跌幅也较大，而防御性板块有相对较好的表现。防御性的通信、必选消费、公用事业，以及受益能源价格仍处高位及能源安全主题的能源板块表现相对较强。

往后看，高频跟踪数据显示国内基本面复苏趋势仍十分强劲，但美国经济增长动能较为强劲带来流动性紧张的预期，以及中美关系摩擦，或将继续阶段性扰动港股估值。不过结合当前港股的相对估值优势（动态PE：9.5x）及较高的2023年盈利增速预测（17%；中信证券研究部根据彭博一致预期计算），我们认为港股市场的配置价值仍十分显著。

▍国内：基本面复苏趋势仍强劲，两会在即与港股市场改革带来信心。

春节后高频数据显示基本面复苏趋势仍十分强劲，尚不需对持续性产生担忧。我们跟踪的12个样本城市地铁客运量春节后持续飙升，当前7日平均的地铁客运量约63.2百万人次，相对2019年同期（取相对春节同时间段）高出13%左右；从民航出行情况来看，春节后民航整体航班恢复情况均超过2019年同期的80%；酒店方面，各项指标已超过2019年同期水平，恢复节奏超市场预期；地产销售方面，截至2月17日，中信证券研究部地产组跟踪的42个新房样本城市累积网签21.6万套，同比下降20.9%，14个二手房样本城市累积网签8.8万套，同比增长27.0%，新房及二手房的表现均较2022年全年（分别下降30.4%和9.9%）有显著改善。

中央两会即将举行，我们预计两会将继续传达稳增长、提信心的政策意愿，并预计安全、科技或是两大重点关键词。“科技”的改革关键词或主要与半导体、信创、数字基建等高技术产业有关；而“安全”或主要与能源和粮食有关。

另外中国证监会发布《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（以下简称《办法》）及5项配套指引，《办法》将自2023年3月31日起执行。《办法》中多条内容涉及上市监管管理办法的实施，监管环境的持续优化，将有利于增强市场活力，优质的合规企业投资价值进一步明确。

▍海外：流动性预期和中美关系或继续扰动港股估值。

从今年2月公布的一系列数据来看，主要宏观指标显示年初美国的经济增长动能依旧较为强劲，特别是1月的就业和消费都大幅超预期。在强劲的宏观数据驱动下，2月以来投资者进一步上调对美联储加息的预期。相较于1月底，CME数据显示，投资者不仅price in美联储在今年5月和6月都将继续加息25bps，今年3月加息50bps的概率也接近30%，而年底不降息的概率已高达63.2%。

除海外流动性预期扰动外，春节后中美关系的摩擦都对港股投资者情绪造成了拖累。展望3月，如若中美关系还得不到缓和，投资者的负面情绪，特别是外资，料仍将对港股估值造成压力。

▍2023年3月建议关注复苏态势持续的消费及地产产业链、业绩确定性较强的电信运营商、以及兼具高防御性和高股息率的优质标的。

1） 复苏态势持续强劲的消费及地产产业链：春节后至今高频数据显示顺周期板块复苏趋势仍十分强劲，预计基本面复苏仍是贯穿2023年全年的投资主题。在此背景下，建议关注消费中的出行产业链，尤其酒店、餐饮板块，以及地产产业链中的优质企业。

2）行业高景气、业绩确定性较强的电信运营商：年报披露期临近，行业景气度高、有较强业绩确定性的通信板块值得关注，尤其数字经济投资机遇的头部运营商更有望受益。

3） 高股息的优质标的：三月外部风险预期扰动或依旧较大，在中国经济修复预期下，我们预计大宗商品价格中枢虽下修但维持稳定，最终上游资源品盈利能力维持较高水平的、基本面稳定的能源板块值得关注。

▍风险因素：

1）国内经济复苏低于预期；2）海外央行超预期紧缩货币；3）中美关系进一步恶化。

编辑/emily