来源：智通财经作者：卢梭

作为股票市场的投资者，你选择“TINA策略”还是“TARA策略”?这是个非常难回答的问题，每个人在不同的时期可能有不同的答案。然而，假若投资者在股票前景看起来不佳、其他选择看起来诱人的时候避开股票资产，投资者或许将错过大规模反弹，而不是股市崩盘。

在金融市场中，TINA首字母缩写代表“除了股票别无选择”(There Is No Alternative to equities)，通常是投资分析师和顾问在提到股票时使用的。这种说法最常出现在股票表现令人失望、未来前景似乎黯淡、但估值仍处于高位的时候。TINA策略的信仰者们认为，即使目前没有很好的理由购买股票，投资者也应该留在市场上，因为没有其他地方可去，换句话说就是其他资产类别的长期投资回报都不如股市。

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但是，从大约六个月前开始，来自华尔街顶级投资机构的分析师开始攻击TINA，声称对于投资者来说，除了股票，实际上还有更好的资产选项——宣告TARA流派正式崛起。例如，在去年9月26日，高盛的策略师们将TARA(There Are Reasonable Alternatives——市场上有股票替代品)引入投资框架，TINA策略则被暂时搁置，并建议投资者减持股票，支持现金。事后看来，这并不是一个好的选择，因为美股基准指数——标普500指数此后的反弹步伐超过10%，高于美国经济去年曾创下的通胀峰值9.1%，而美国国债同期回报率仅仅约为1.7%。

拉长时间线来看，股市回报率吊打一切

当然，我们不能从一个为期五个月的测试数据中得出太多结论，所以借用耶鲁大学教授席勒(Robert  Shiller)统计的自1871年以来市场数据进行了回顾。就像每个人都知道的那样，股票的平均表现好于债券，标普500指数的总回报率(价格回报加上股息收益)在一年期间的62%时间段均超过了10年期美国国债的总回报率，平均每年8.6%的总回报率高于10年期美国国债的2.9%，也远高于通胀水平。但是，股票的波动性要大得多，上下波动幅度为19.3%，而美债仅为8.8%，席勒统计数据显示，经过风险调整后的股市回报率仍然更高，每次下跌探底均为买入良机。

只有在股价下跌、债券收益率和股票估值上升时，才会出现抨击TINA策略的言论。那么，如果我们只看那些经通胀调整后的股票总回报率比之前的阶段性峰值低10%以上、债券收益率和经周期调整后的股市整体市盈率高于过去10年期平均水平的时间段，情况会怎样呢?结果显示，在2022年之前这三种情况同时发生的21次之中，美股在接下来的一年里平均回报率达到24.7%，远远高于通胀率;而10年期美债的平均回报率虽然高于通胀水平，但是回报率仅仅为2.0%。

此外，同期数据还显示美股波动率较低，仅仅为10.6%，不比债券的8.2%高多少。只有在1893年，股市在随后的一年里输给了通胀或国债。外汇、黄金和大宗商品等资产波动性往往较小，总回报率更是无法与股市相提并论，当然，在大宗商品超级周期，其收益与股市不相上下。

有统计数据显示，在过去的一年里，SPDR彭博1-3个月美国国债ETF(ETF代码：BIL)的回报率约为2%，而SPDR标普500指数ETF(ETF代码：SPY)的总回报率则下降了6.3%。然而，在过去十年期间，BIL基本上持平，然而，SPY ETF在史诗般的牛市中飙升幅度达到惊人的165%！

还有一些分析人士表示，现金类头寸的避险吸引力，加上可靠的回报，意味着投资者有了一个有吸引力的避风港，可以等待美联储政策路径引发的任何动荡，直至回归平静后再重新投入股票等权益资产。

GuideStone Capital Management总裁兼首席投资官David  Spika在接受采访时表示:“我确实认为，我们需要利用收益率曲线短端较高的收益率，等待这种持续的波动结束。”“然后在某个时候，我们会触底，那将是重新冒险的好时机，把钱从这些资产中拿出来，重新投入股市，我认为你将从中受益。”

PGIM Fixed Income的首席投资策略师Robert Tipp表示:“短期美债收益率不会永远保持在这样的较高水平，最终可能会更低。”“从长期角度来看，我们看到股票等长期资产的表现优于现金资产。我们有充分的理由相信，情况将会如此。”

除了TINA、TARA，华尔街还创造出了TAPA、TIARA

尽管如此，华尔街“缩写概念大战”仍在继续上演，德意志银行提出了一个全新的概念“TAPA”——意为“有很多替代方案”(there are plenty of alternatives)，而Insight Investment推出了TIARA——意为“有一个现实的替代方案”(there is a realistic alternative)。

美国银行(Bank of America)报告称，专业基金经理对发达市场股票的配置远低于正常水平，转而青睐现金、债券、新兴市场股票和大宗商品。当然，过去的表现并不能保证未来的结果，但如果避开股票的原因是最近的表现令人失望，债券收益率和股票估值很高，那么这就是在与历史数据作斗争——除非上演1893年那样百年难得一遇的情形。

TINA的经济理由不是一年期的战术，而是一个长期的战略论点。股票代表着对公司未来利润的兴趣。如果公司不赚钱，他们甚至将难以支付发行的债券。不仅如此，他们不会纳税，也不会创造就业机会或提高工资，因此个人税收收入可能会下降，而失业和其他社会福利成本则会不断增加。因此，哪怕是以信誉担保的政府也可能在偿还债券和维持货币价值方面遇到困难。大宗商品需求不会一直疯狂下去，新兴市场经济体可能难以维持强劲的出口收入，房地产和其他资产价格可能会下跌。

在一两年的时间里，股票可能会下跌，而其他一切都不会受到影响，但从本质上讲，所有投资都需要企业利润的长期强劲增长，才能提供良好的经通胀调整后的总回报。当然，股市可能会以40%或更大的跌幅打击投资者，但要么股市反弹(就像过去那样)，要么其他一切都随股票资产而下跌。投资者所能期待的最好的结果就是分享普遍的繁荣，当其他人都在受苦时，没有一张纸或实物能帮助投资者实现繁荣。这一经济故事，加上长期历史，构成了“股票长线投资”这一流派的理论支撑。

不可否认的是，一些聪明的交易员可以通过精明的市场时机来提高风险调整后的回报，然而，无数实例表明在这个游戏中，失败的人比成功的群体要多得多，而且它会增加费用和税收。除了主要的大盘股指数之外，还有更广泛的多元化投资，包括国际股、小盘股、新兴市场、因素组合和其他指数;甚至是一种包括信贷、利率和大宗商品(以及杠杆)的风险平价配置策略。

尽管华尔街创造出无数缩写投资策略，比如TINA、TARA、TAPA、TIARA...，不胜枚举，但是TINA策略的信仰者仍然占据多数比例。从长期角度来看，投资者都倾向于押注股票。投资者们可以选择改变股票投资的单一性质，获得一些额外的多元化投资，比如上述提到的国际股、小盘股、新兴市场、等等。

但是，就像分析师们所说的，配置股票资产的时机是有讲究的，至于这一点，每个投资者都有各自的框架，当然，像“山顶站岗”当然是不可取的，“逢低买入”策略虽然简单，但确实非常实用。哪怕从短中期的角度来看，在股市前景似乎不佳而选择其他替代品似乎诱人时避开股票，将错过大规模的反弹而不是彻底崩盘。

编辑/Jeffrey