来源：宇观策略

(资料图片)

作者：光大策略研究团队

海外流动性转向意味着什么

硅谷银行破产事件引发金融市场动荡，一波未平，一波又起。硅谷银行的流动性危机一时间引发了市场的恐慌情绪，之后，许多美国中小银行也出现危机。瑞信银行暴雷也引发了投资者们对欧美银行体系稳定性的担忧。

目前来看海外流动性风险和避险情绪并未出现显著上行，中性情况下来看，海外市场未来有望维持稳定。美国财政部、美联储和FDIC的联合行动，和美联储创建新的银行期限资金计划（BTFP）对硅谷银行事件后及时稳定市场情绪起到了关键作用。同时瑞士央行和监管机构的及时介入也暂时稳定市场信心；虽然央行和监管机构的支持下无法提振相关银行的利润预期和经营情况，但可以改善市场流动性情况。目前来看反映海外流动性风险的TED利差和反映美股市场恐慌情绪的VIX指数均未出现显著飙升。若后续政策应对得宜，风险得到控制，参考2007年4月美国新世纪金融公司破产后的情景，美股可能仍可以维持高位震荡。对于港股和A股的影响也相对有限。

但如果风险持续蔓延，悲观假设下，美股将会持续回调。尽管相关机构及时出手，但市场对于银行体系稳定性的担忧将使得不确定性持续攀升，引起市场持续震荡回调。另外长期风险尚未结束，市场信心修复和公司基本面方面仍存在不确定性。因为其庞大的资产规模，瑞信银行的危机使得市场担忧情绪再度升温，接下来各国政府如何应对此次风险和相应的策略将起到至关重要的作用。在这种情况之下，金融体系的风险可能将会有显著上行。

金融风险若持续蔓延，2008年金融危机或许可以作为参考。若银行风险未来持续发酵，金融体系可能会面临进一步的冲击，在这种情况下，市场可能不得不去考虑尾部风险的可能，或许2008年次贷危机前后的情况可能会重演。从历史来看，尽管美联储及时对流动性危机作出反应，使得美股维持在高位，但若系统性风险暴露，美股市场仍然会面临显著的调整风险，并且可能会对外扩散。

流动性的转向以及救市政策并不能扭转系统性风险之下的美股前景。尽管在2007年次贷危机初现端倪之后，美联储也采取了一系列救市政策包括：1）自2007年9月以来开始降息。2）持续向银行及金融系统注资。3）出台一揽子专门的救市政策：包括“救生索”计划并联合四大央行持续为市场注入流动性，通过摩根大通收购贝尔斯登公司。美国联邦住房贷款银行获准增持房地美和房利美发行的MBS；2008年4月通过房地产市场拯救计划。这些一定程度上稳定了市场情绪，使得美股维持在高位长达一年之久，但并未阻止美国衰退的降临，在次贷危机发生之后美股最终仍然出现大幅回调。

美国衰退阴云逐渐逼近。从银行业的指标来看，美国快速加息对信贷造成了冲击，美国金融体系在加息背景下存在一定“脆弱性”。在高利率的环境下，“便宜钱”消失，资金成本的上升会使得资金对资产的回报率和资产质量提出更高要求，银行不得不执行更严格的贷款标准，信贷收紧导致全球IPO融资活动枯竭并压制美国房地产贷款和销售。硅谷银行破产表明，从长期低利率迅速过渡到大幅加息的货币环境，美国银行业的财务健康程度不可避免的会遭受严重影响，美国各类风险事件出现的概率会逐步提升，直至美国陷入衰退。

在美国陷入衰退之前，美股大概率将高位震荡，A股和港股有望走出独立行情。本轮硅谷银行破产后，美国财政部、美联储和FDIC迅速行动，由财政部提供资金并交由美联储实施，所有银行储户可以通过贷款计划支取他们所有的资金。因此本周美股有所企稳，但美国银行股在短期反弹后再次下行，显示出尽管此次事件造成整体流动性危机和系统性风险的可能性较低，但高利率环境已经对美国科创企业和金融行业造成流动性的压力。在美国陷入衰退之前美股或将持续震荡，不过港股和A股依托于国内经济基本面有望走出独立行情。

美国陷入衰退之后，港股和A股短期内可能会面临波动风险。从2008年次贷危机以及2001年科网泡沫的历史上来看，当美国正式陷入衰退以及在衰退前一个月左右，A股和港股都将面临一定压力，跟随美股进行调整。相对而言A股在衰退期走势更为独立，有望提前于美股开始回升。

策略前瞻

超预期降准释放稳货币信号。3月17日，央行宣布于3月27日降准0.25个百分点，预计释放约6000亿元中长期流动性。此次降准有三方面积极作用：一是有助于稳定市场预期，为推动经济回升提供有利的货币金融环境；二是维护流动性合理充裕，在流动性方面直接支持银行信贷投放，满足经营主体信贷需求；三是传递政策信号，在海外风险加剧的情况下稳定市场信心。央行适时降准，可能会对房地产市场产生利好，释放前期积压需求，减轻居民住房消费负担。

ChatGPT热度持续，关注科技股走势。自OpenAI去年11月发布ChatGPT以来，就引起了业内的轰动，目前访问量已经超过10亿次。近日，OpenAI公司CEO奥特曼表示，未来还将发布一系列工具，帮助企业及个人用户更好地控制生成人工智能系统。在文心一言发布会上，百度董事长CEO李彦宏也表示，未来生成式AI领域将面临强烈市场需求，百度搜索、智能云、自动驾驶、小度等业务线均有应用。我们认为，与传统的周期性板块相比，科技股更接近一个较为安全的“避风港”，在欧美银行危机背景下，预计在未来人工智能相关板块将快速发展，带动一系列科技股上行，港股互联网也将受益。

若欧美银行危机得到控制，海外市场情绪回归常态，港股在美国衰退之前仍有望走出“以我为主”的独立行情。目前来看，海外央行已经及时采取行动，若金融风险不继续扩散，市场恐慌和避险情绪有望继续修复。在此情形下，美股有望维持高位震荡，而港股和A股在美国正式进入衰退之前受到的海外负面影响有限。当前国内经济仍处于向上修复当中，在盈利基本面的推动下港股有望走出独立走势。

配置方向上建议关注：1）受益于人工智能、计算机技术的互联网行业科技股。2）受益于降准政策，信用稳固、发展持续的房企、建筑材料等地产相关行业。

编辑/new