来源：券商中国作者：王蕊

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市场似乎已经达成共识——美联储加息的进程接近尾声。

北京时间3月23日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，如约加息25个基点，联邦基金利率上调至4.75%-5%区间，幅度符合市场预期，这也是美联储今年第2次加息。自美联储一年前启动紧缩至今，会议声明一直提及“持续加息”也许是适当的，但这次取而代之的是“一些额外的政策收紧可能是合适的”。

分析人士普遍认为，从议息会议声明和鲍威尔的表态看，如今美联储已不剩多少加息空间，但降息开启时机仍有待观察，需要重点关注未来美国银行业危机发展情况，以及通胀就业数据是否显示出超预期的韧性。

鸽派信号暗含鹰的立场

中信证券海外宏观首席分析师崔嵘指出，“尽管会议声明释放鸽派信号，但鲍威尔讲话仍维持鹰派立场。”例如鲍威尔称，近期的扩表是为临时解决银行业流动性问题，并非货币政策立场改变，曾考虑本次会议暂停加息，但加息是委员会的强烈共识，信贷条件的收紧可能等同于加息，年内降息并非美联储的基本预期。

“美联储3月继续加息，说明目前阶段美联储仍将通胀视为货币政策考虑的第一因素，而选择牺牲经济。”长城证券首席宏观分析师蒋飞表示，美国经济已经介于滞胀和衰退之间，美联储虽然会谨慎地权衡通胀风险和衰退风险，但通胀风险仍然是主要风险。在衰退时点前，美联储还有继续加息的时间和空间。一旦美国经济爆发危机，美联储可能迅速转入降息。

硅谷银行破产事件发生后，美国银行业普遍出现负债端存款流出，而资产端投资浮亏的状况，市场一度担忧美联储将在3月开启降息。申万宏源证券宏观分析师王茂宇认为，此次美联储加息，反映目前金融风险可控，而2023年利率中枢并未上修，则显示美联储担忧信用条件收紧对经济影响具备不确定性。

他表示，此次会议下修了2023年失业率预测，一方面显示美联储对于实体经济软着陆仍具备信心，另一方面显示美国就业市场将维持较强态势，与美联储上修核心通胀对应。在信用条件影响可控的假设下，美联储或将通过维持高利率水平更久的方式抑制通胀。如果信用条件收紧力度、持续时长超美联储预期，则可能对后续政策造成巨大影响。

金融风险或成核心变数

崔嵘预计，美联储本轮加息周期或接近尾声，5月议息会议是否继续加息，取决于未来美国银行业危机的发展，以及通胀就业数据是否显示超预期的韧性。当前美欧银行风险事件仍对市场情绪产生扰动，资产价格仍在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下大幅波动，预计当风险情绪逐步释放后，未来全球资产定价逻辑仍会重新回归基本面。

华泰首席宏观经济学家易峘则坦言，“我们认为美联储已经不具备继续大幅加息的基础，如果本次加息后继续加息，或年内坚持不降息，可能进一步加剧金融系统脆弱性。”她指出，硅谷银行倒闭打开了美国银行体系“脆弱性”的潘多拉魔盒，时间上与欧洲瑞信银行接管风波形成共振，金融稳定风险成为当前美联储的核心制约因素。

她表示，二季度美联储可能采取加息+扩表作为短期的“权宜之计”，但这或不足以根本上扭转目前金融体系和实体经济面临的困境。硅谷银行事件仍然在继续演绎，未来面临较高的不确定性，美联储在增长、通胀和金融稳定上的权衡将更加艰难。如果美国中小银行的挤兑风险进一步蔓延，美联储需要继续扩表缓解银行负债端收缩压力，甚至降息提振银行资产端的价值。

“市场对金融风险扩散担忧强于美联储。”国海证券分析师党崇钰认为，尽管美联储称美国银行系统是健康和有韧性的，但是无论是美国硅谷银行倒闭，还是全球30家系统性重要银行（G-SIBs）之一的瑞士信贷危机，都引发了市场对未来金融体系稳定性的担忧。这一分歧直观体现在加息终点利率上，美联储预测2023年政策利率终点区间为5%-5.25%，而市场则认为美联储会降息至4.25%-4.5%。

政策拐点酝酿美债机会

“无论如何，美债的机会应该是相对确定的。”国元证券宏观经济首席分析师杨为敩表示，经验上，逢每一轮加息的末端，美债的行情都会率先于最后一次加息之前启动，近期美债收益率的下行应该代表了收益率的下降趋势已经形成。美股行情则尚需等待，预计至少要等到年底，毕竟其更多锚定的是美国经济基本面。

他同时提到，美国政策拐点可能对国内资产不会有太多的直接影响。在不发生极端风险时，国内基本面不至于因海外经济衰退而明显恶化，毕竟出口对经济的解释力是有限的。但本次美联储终止加息的时点是偏晚的，因此无法排除后续美国发生极端风险的可能。

瑞银财富管理投资总监办公室也表示，看好高评级和投资级债券，“它们在经济一旦衰退时应更具韧性”。鉴于基本面恶化和银行业压力引致的溢出风险，对高收益企业信用更加谨慎。同时，基于盈利前景恶化、估值高企及加息引发的风险，投资者应考虑在美股和成长股以外多元化布局，例如新兴市场股票、德国股票及部分欧洲投资主题更值得关注。

而在兴业证券首席经济学家王涵看来，虽然FOMC会后市场解读为鸽派，但关于降息的博弈可能会使得美债利率短期“下不去”，而金融风险及企业盈利压力意味着对美股也需维持谨慎。无论美国是否能拉着欧洲协同宽松，今年美元相对于新兴市场货币都将面临下行压力。倘若美欧能协同，则货币超发将继续支撑黄金等硬通货价格。

编辑/Somer