5月5日-7日，伯克希爾哈撒韋股東會如期舉辦，期間巴菲特與芒格將與投資者暢談六個小時，備受矚目的依舊是「股神」的投資理念、選股偏好以及對未來市場的看法。

關於未來市場，芒格在近日接受《金融時報》的採訪中，已經表現出非常直接的悲觀態度：

(资料图片)

投資的黃金時代已經結束，投資者將需要應對低回報期的挑戰。

這其中包括了兩部分內涵：

首先，芒格承認自己和巴菲特在過去幾十年的時間裏，處於投資行業的黃金時期：有低利率環境下充裕的資金，有要價不高的企業股東和創始人，也有不斷冒出來的新興產業、不斷湧現的優秀公司.......

正如巴菲特此前在股東信中認為，伯克希爾的成功有賴於「美國經濟多年以來的順風」。

但另一方面，美國經濟將要面臨的挑戰也越來越明顯。由於通脹的粘性，全球化經濟脫鉤中，高利率環境會持續一段時間，疊加全球經濟增長放緩，未來適合進行安全可靠的投資的企業越來越少，絕大多數企業都在面對越來越大的不確定性。

巴菲特坦言，經濟「令人難以置信增長的時期」正在結束，預計伯克希爾旗下「大部分」企業可能會報告較低的收益，「沒有什麼是確定的」。

當符合「護城河」理念的可投資標的越來越少，股神接下來要怎麼做投資呢？從他近兩年做出了一些投資可以看出端倪：

從今年加倉日本五大商社，到去年加碼西方石油……不光偏好消費股，巴菲特還有一大投資「絕招」：青睞派息股。

資產荒時期怎麼做投資，股神給我們指出了一條明路。

一、為什麼是五大商社和西方石油？

伯克希爾近期購入的五家日本商社，屬於貿易公司與工業品經銷商，控制着日本大部分的進出口業務，包括能源、金屬、食品和各種紡織商品，對於資源匱乏的日本，這些企業有着舉足輕重的地位。

巴菲特在日本接受採訪時，透露了選擇投資日股的一些理由：

經典「價值股」——預期市盈率6.8倍，遠低於MSCI日本指數12.5倍的平均水平。

高股息收益率——平均為5.2%，而日本股市整體預期股息收益率為2.7%。

高自由現金流——伯克希爾股東之一、Glenview Trust的首席投資官Bill Stone表示，這些公司產生了巨大的自由現金流，這對巴菲特來說通常是一個有吸引力的特點。

同樣的五大商社2%-4%的股息率也超過了日本上市公司的平均水平。

自巴菲特投資以來這五隻股票都能顯著跑贏大盤則是意外之喜——丸紅商事股價升逾兩倍，三井物產、三菱商事股價翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股價升幅分別在70%和80%左右。相比之下，日經225指數升幅不到30%。

至於西方石油，油價的升跌並不是決定整個投資的關鍵。巴菲特認為：石油行業跟其它行業不同，它的產能無法快速提升。

經歷了2014年-2015年油價大跌後，美國頁岩油企業開始減少資本支出、努力減債、約束供給彈性、穩定利潤確定性、回購或分紅派息回饋股東。而當油企自主實行「供給側」改革的時候，自由現金流的積累就不在對資本支出有更多的依賴了，此時現金牛開始出現。

以史為鑒，1982-2002年的二十年時間裏絕對油價保持在20-40美元/桶的水平，但是油氣的開採投資在經歷了保羅沃爾克大通脹年代後就保持低迷，這一階段中的能源股卻表現異常亮眼，造就了輝煌的二十年「自由現金流」時代。

標普道瓊斯數據顯示，2022年標普能源板塊的股息和回購回報率是所有行業中最高的，實際上從2018年開始能源板塊的股息回報就已經實現了巴菲特曾經偏愛的消費板塊的超越。

二、這就是他喜歡的：派息和回購

事實上，巴菲特投資的大多數公司都派息。

根據Dow Jones Market Data對公司公告的分析，預計今年伯克希爾·哈撒韋將從其股票投資組合中賺取約57億美元現金。

其中近五分之一將來自伯克希爾最大持股之一的雪佛龍，雪佛龍已連續36年增加派息。

另外，道瓊斯市場數據顯示，伯克希爾還將從可口可樂、蘋果和美國銀行各拿到逾7億美元，從卡夫亨氏公司拿到逾5億美元，從美國運通公司拿到約3.63億美元。

巴菲特擅長挑選在許多經濟周期中經受住時間考驗並提高股息的公司。

隨着時間推移，這既增加了伯克希爾股票投資組合的價值，也擴大了公司能夠用於自身業務以及收購和股票回購的充足現金儲備。

拿巴菲特最愛的可口可樂舉例。

巴菲特於1988年末開始買入可口可樂，當年以42美元的價格買入1417萬股，市盈率約為30倍。1989年又以47美元的價格買入918萬股，市盈率約為19倍。

時隔幾年後，1994年又追加了660萬股，將持股總數湊整為1億股。後來經過可口可樂的多次拆股，巴菲特目前共計持有4億股，總成本13億美元，1994年收到股息7500萬元 ，到2022年，股息已增長至7.04億美元。

這就是時間帶來的驚人的股息複利。

每年什麼都不用做，領取7億分紅，想想都是件非常美妙的事情。

尤其考慮到可口可樂的股價在1998年見頂後迎來了一波長達15年的大熊市，股價最大跌幅50%。在此期間，伯克希爾卻獲得共計41億的股息收入，是投資本金的近3倍，幫助巴菲特扛過了最黑暗的時期。

截止2022年底，28年間伯克希爾共獲得100.9億美元的股息分紅收入，相較13億美元的投資本金，年化收益率7.31%。

這意味着就算可口可樂的股價跌為0，本金全部歸零，依然能取得7%左右的年化複合收益。

而且隨着時間的推移，股息的絕對數量對投資收益的影響越來越大，股價漲跌的影響已經不是決定性因素了。這也契合了巴菲特一直秉承的買股票就是買企業的投資理念。

巴菲特還在今年的股東大會上「表揚」蘋果公司：蘋果具有一個很大的優勢：

不斷的回購自家股票，價值不斷上升，我們都不需要做什麼，持倉的市值就上升了。

縱觀巴菲特幾十年來的投資史，我們會發現他在熊市的表現往往優於牛市。這是因為巴菲特更偏好價值股，這類股的一個共性就是估值低，現金流好，分紅能力強，持續穩定的股息分紅成為投資者穿越牛熊的壓艙石。

這也就是巴菲特選股的「秘密武器」。

尤其考慮到當前我們所面臨的經濟環境，一是在利率上行期，高股息資產憑藉其短久期屬性將更為受益；二是當市場波動加大，投資者風險偏好下移，高股息資產也將獲得估值溢價，股價上升潛力巨大。

三、穩陣地幸福，我地點抄功課？

從巴菲特過去幾年的經典案例中我們可以總結有兩個成功的關鍵，一個是傳統的價值股：經營穩健，ROE在10%左右，估值較低，股息率較高的股票；

一個是類似西方石油的未來幾年資本開支收縮的上游週期股：收入穩定後靠長期穩定的分紅來提升估值的股票。

那麼對於普通投資者，我們該如何抄功課呢？

這裏推薦一個選股神器，富途牛牛App-機會-條件選股——

針對港股，我們可量化為以下選股標準：

1、流通市值≥10億港元

2、1日成交額≥1億港元

3、ROE≥8%

4、股息率TTM≥2%且股息率LFY≥2%

5、市盈率TTM≤15

6、經營活動現金流TTM≥100億港元

得出以下符合標準的個股：

此外，如果覺得選擇個股風險太大，也不想花太多時間研究，也可以選擇跟蹤一攬子高股息個股的ETF。$GX恒生高股息率(03110.HK)$就是一個不錯的選擇。目前前十大從持倉如下：

2013年以來$GX恒生高股息率(03110.HK)$兩次長周期內跑贏恆指，分別為2014年3月-2016年7月以及2021年2月至今。其中，2021年高股息資產跑贏的核心在於周期風格的強勢，2022年則是低估值、高股息的避險屬性。

编辑/Corrine