高级研究员 贺军

2016年之初的中国经济，延续了2015年的低迷态势。有市场分析人士认为，今年中国经济将面临通货紧缩的风险。如汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌就认为，通缩是2016年危及增长的最大风险，它将会不断推高企业融资成本，侵蚀企业利润，加剧债务负担，从而降低企业的投资、扩张意愿，再度拖累内需增长。

经济学上一般认为，当消费者价格指数（CPI）连跌三个月，即表示已出现通缩。不过，对于通缩的内涵存在不同看法：一种观点认为，通缩是经济衰退的货币表现，必须具备物价普遍持续下降、货币供给量连续下降、有效需求不足等现象。另一种观点认为，通缩是一种货币现象，表现为价格持续下跌和货币供给量连续下降。还有观点认为，通缩就是物价的全面持续下降。

如果按经济学定义来衡量，中国经济也许还不算通缩，只能说有通缩压力。不过从中国经济的实际表现来看，我们认为中国经济不是将面临通缩的风险，而是已经处在通缩之中。虽然2015年的月度CPI仍维持在零以上，但PPI已经连续46个月为负增长，低于正常经济发展和充分就业所应有的物价水平。国泰君安首席经济学家林采宜也表示，2015年12月PPI指数-5.9%，创25个月新低，三季度名义GDP增长6.5%，经过价格平减指数调整之后的GDP增长幅度为6.9%，GDP平减指数为负数，中国经济已正式步入通缩时代。

如果从经济和市场表现来看，国内很多行业出现生产过剩、部分行业萧条、企业经营普遍困难，经济增长面临很大的下行压力。与此同时，经济景气度下降造成银行借贷萎缩，民间投资增速持续下滑。当很多领域出现明显的通缩迹象时，我们很难说这不是通缩。

了解当前经济所处的状态，会对中国经济问题的复杂性和政策制订的难度有更客观的认识。中央经济工作会议已经确定了2016年中国经济政策的基调——在兼顾需求侧的情况下，重点推进供给侧结构性改革，工作重点包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。不过，当中国经济处于通缩状态时，注重结构调整的供给侧改革可能会受到掣肘。比如有学者就认为，去产能、去库存、去杠杆的举措不仅不会促使中国经济扩张，反而会促使经济收缩。这种看法认为，上述政策最大的负作用，就是不会提振需求，而需求才是中国当前真正需要的。

显然，虽然中央对供给侧改革已经定了调，但它主要着眼于中长期改革，对2016年的短期经济增长未必有效。而有任期的政府以及市场层面的企业和居民，往往更关注眼前的经济形势和政策。这些分歧不仅显示了对中国经济问题的分析不同，还意味着在不同看法下所采取的经济政策不同。如果强调供给侧改革，那就要坚定地去过剩产能、去库存、去杠杆；如果强调需求侧问题，政策重点就会继续放在政府扩大投资，实行积极的财政政策和货币政策，通过投资扩张来创造需求。

在安邦咨询（ANBOUND）研究团队看来，中国经济早已经处在通缩状态，未来的问题在于判断是否属于深度通缩了。与此同时，中国经济又存在严重的结构问题，不能不改。因此，中国当前在政策上需要同时应对抗通缩和调结构两方面的挑战。一方面，我们要避免经济增速放缓和通缩形成互相强化，导致经济面临陷入螺旋式下跌的风险；另一方面，又要避免在经济转型期盲目扩大刺激，以不恰当的宽松政策来放大结构问题。因此，政策平衡和找准政策发力点非常重要。最根本的出路，仍然是要推动各项市场化的改革，以市场化的经济活跃来替代以政府为主的刺激措施。

中国经济已经处于通缩状态，如果未来通缩进一步加剧，将会加大中国推动供给侧改革的难度。最终的解决之道，还是在市场化，在于深度推动改革。