有评论指出，2016年之初，中国的巨额外汇储备下降曾引发全球金融市场动荡。现在，资本外流的迹象也就只能引发一个哈欠的反应。这篇文章具有一定的借鉴意义。

周三公布的数据显示，中国央行的外汇储备于11月下降691亿美元至3.05万亿美元，创下1月以来最大降幅。然而，标普500指数期货并未给出即时反应，美国基准股指随后还创下历史新高，与10个月前形成了鲜明对比，当时中国外储类似幅度的缩水被称为全球股市惨遭大屠杀的直接原因。

今昔的一个区别在于，在11月外储大失血之前，中国的资本账户一直比较平稳;而从2015年年中到今年年初，市场参与者的经历要比这惨痛得多。Bespoke Investment Group的宏观策略师George Pearkes观察到，2月-10月的平均资本外流规模约为600亿美元，大概也就是之前6个月的一半。

中国外储缩水

“12个月远期价格已包含补偿现汇下跌风险的高溢价，进而减轻了市场受到的冲击，”他写道。“隐含波动率相对离岸人民币的实际波动率的溢价也很可观，当波动率上升的时候，期权卖方就已然对更大幅度的价格变动做出了补偿。”

换句话说，通过远期和衍生品市场，交易员已把对人民币兑美元走势将更震荡、更疲软的预期反映到了价格里，这也提高了资本外流意外加剧掀起市场风浪的门槛。

隐含波动率相对5年均值依然处于高位

不是所有人都相信，这种乐观的市场反应是理所当然的。

“虽然本币有序贬值、外储有序下降制造出一种平静的表象，但是人们可以联想到一只鸭子安详地浮在水面上，而其实双脚在水下拼命划动，”法国兴业银行(601166,股吧)全球策略师Kit Juckes称。

“外汇储备如果指向不可持续的大规模资本外流，那就不再无关紧要了--即如果为了制造出水面上的一切安好表象，鸭子在水下剧烈划动脚掌的程度可能导致心脏病发作，那么我们就会开始真正再度关注起来。”

他补充说，现在或许还没到这一步，因为最近几个月美元兑人民币缓慢攀升、人民币贸易加权汇率持稳，不论是实际汇率还是名义汇率都是如此。

人民币贸易加权汇率近几个月持稳

市场反应较为平静的另一个原因：Eurasia Group Ltd.的全球策略师Karthik Sankaran称，外汇储备下降，反映了中资银行和非金融公司的净海外负债减少。换言之，中国公司在减轻这些年“攒下”的资产负债不匹配问题，进而实际上降低了金融稳定风险。国际清算银行(BIS)数据显示，今年第二季度中国未偿的净跨境债务已从2014年第一季度的6,500亿美元降至1,400亿美元。

“想一想在什么情况下，本币走贬会对一国造成伤害：资产负债不匹配、可贸易领域太小因而无法从中受益，或者通胀太高以至于名义汇率走贬不会转化为实际贬值。”他说。“这些似乎都不符合中国的情况。”