进一步暴露亏损或许为利空出尽是利好之举，但贝因美(002570,股吧)也要解决向渠道商压货的问题，否则仍积重难返

昔日的国产奶粉老大贝因美因2016年巨亏备受市场关注。

2月27日，贝因美(002570.SZ)发布业绩快报称，公司2016年1~12月实现营业收入27.72亿元，同比下降38.87%，归属于上市公司股东的净利润为-7.98亿元，同比下降869%。

对于亏损原因，贝因美表示，2016年是充满挑战的一年，在假奶粉事件、奶粉配方注册制出台及行将落地、海淘奶粉消费比重日益上升的市场背景下，虽公司在电商渠道表现强劲，但传统渠道的销售业绩下滑剧烈，公司经营业绩出现较大亏损。

食品产业评论人朱丹蓬告诉《投资者报》记者：“贝因美为了催销，向渠道压了非常多的货，但因有段时间贝因美将重心转向了母婴，导致奶粉板块销售降低。否则作为国内第一奶粉品牌，不会有这么大的下滑。”

由盈转亏

根据业绩快报显示，报告期内，公司实现营业总收入28亿元，下降38.87%;归属于上市公司股东的净利润为-7.9亿元，下降869%。

在三季报发布之际，贝因美曾对全年业绩做了预报。根据三季报，贝因美2016年前9月的亏损为4.09亿元，同比下滑89.45%。当时，公司曾预计2016年度全年亏损3.8亿元~4.1亿元。现在看来，三季报的预计显然是乐观了。

不过根据公告，有50%亏损是对累计形成的递延所得税资产提前转回所致，这是贝因美的策略：将利空彻底出尽，为下一步发展打下基础。

财报显示，贝因美的快速发展始于2008年。这一年，诸多大型奶企因受三聚氰胺事件影响而亏损，未被查出含有三聚氰胺的贝因美得以在国内奶企中脱颖而出，利润大幅度增加。

记者发现，贝因美在2008年至2013年的营业收入由19.38亿元升至61.17亿元，增长3倍有余;归属于上市公司股东的净利润也从1.22亿元升至7.21亿元，增长近6倍。

但到了2014年，贝因美业绩开始下滑，当年实现营业收入50.49亿元，同比下滑17.46%;归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元，较2013年大幅下滑90.45%。2015年贝因美实现营业收入45.34亿元，同比下滑10.2%;不过，虽然未增收，贝因美当年却实现了“增利”：归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元，同比增长50.45%。

对于亏损，贝因美方面表示，近年来，婴幼儿奶粉行业渠道结构、消费趋势都在发生大的结构变化。线下婴童实体店渠道无序的扩张，跨境购的迅猛发展，以及消费者网购消费习惯占比的增加，导致各渠道商为占据更大的市场份额而出现的恶意竞争，破价销售，贝因美也深受其影响。当然，目前出现的亏损不应仅仅归因到渠道，公司在转型期间，为长远发展布局，难免会付出部分代价。

价格战

对于贝因美业绩由盈转亏的根本原因，业内认为贝因美不断地参与价格战，并且还将降价的压力不断转移到渠道商手上，导致渠道商不断脱离，进而让贝因美的销售额不断下滑。

贝因美表示，为应对激烈的市场竞争，增加买赠促销活动力度，致使营业收入同比下降。买赠活动增加导致营业收入同比减少2.1亿元，同比下降 12.03%。

对于下跌，王丁棉认为，除了假奶粉事件，奶粉新政对贝因美影响较大，在下半年，处于观望态度的经销商不会进过多的货，怕新政实施后销售不出去。此前贝因美向渠道压的货较多。在新政之前更加重了经销商的观望状态。

朱丹蓬表示，贝因美出现巨额亏损的原因在于渠道的不畅。贝因美在2013年后产品全线降价，并把降价的损失全部压给了渠道商，这导致贝因美跟渠道商的关系转变恶化，以至于最后渠道商对贝因美失去了信心。但给经销商压货，又会导致产品快过期，贝因美不得已又只能收回这些产品，造成了成本较高。为了刺激销量，贝因美反而在销量越下滑的情况下越降价，再转移给渠道商，如此形成了一个恶性循环。

另外，朱丹蓬认为，对于购买婴幼儿奶粉的消费者而言，价格并不敏感，并不是说便宜就会买，奶粉是婴儿的口粮，因此妈妈们更会相信价格高的。尤其是2016年年初假奶粉事件发生后，对品牌影响力打击更大。消费者更不敢相信这个品牌。

今年或有反弹

贝因美修订业绩公告，亏损数额进一步增加，不过这不是公司正常的经营所致，而是为了进一步释放利空。

贝因美解释称，虽然，公司第四季度营业收入较前三季度均有好转，盈利水平也有所恢复，但未达年度预期，因此，公司基于谨慎性原则，经常与天健会计师事务所沟通，对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回;对个别超额亏损的控股子公司计提坏账准备6100万元。以上两项主要因素，致使公司年度亏损额较原预计进一步扩大。

在贝因美的亏损中，由于累计所得税转回3亿元及子公司坏账准备0.6亿元，就占到了3.6亿元。

这与贝因美2016年前三季度相比，基本持平，实际第四季度是盈亏平衡，业界表示这是好转的迹象。贝因美向记者表示，将在短期内实现利润为正，公司对渠道将进一步加强合作：通过优胜劣汰、客户优化与梳理，强化管理体系，持续推动生意模式的O2O化，共同拓展婴幼儿奶粉市场，从而帮助渠道获得合理的利润。

兴业研究报告指出，经历了两年多深度调整，目前贝因美基本面处于底部，随着渠道调整结束、库存清理完毕，公司有望在全面二胎+配方注册双重利好政策下，重新步入正轨，今明两年业绩弹性较大。

朱丹蓬表示，贝因美去年四季度的盈利恢复，可能是二孩政策逐渐释放利好有关。利空出尽是利好，但贝因美也要解决向渠道商压货的问题，否则仍积重难返。

贝因美称，合理布局并及早参与投资人寿保险，对于公司布局大健康产业链的发展具有较强的联动作用。同时，该投资进一步优化了公司的投资结构，对公司良性长远发展也具有积极的意义。