一、宏观、金融

1、央行、证监防范风险、控制杠杆。央行征收境外人民币存款准备金，收缩套利杠杆、同时也将产生联动的紧缩效应；证券期货工作会议纠偏15年不足，强调16年的监管本位与风险防范。上述关于金融市场的政策，延续了四季度货币工作例会、央行外管、保监会等系列政策思路，对比15年的创新与加杠杆，16年关键词则是控制杠杆、防范风险。而如果考虑到汇率稳定伊始、价格小幅反弹，结合防风险、降杠杆的导向，央行在双降方面将更加谨慎，虽然不排除春节前后降准的可能，但衰退式的宽松当下较为明显，近期地产企业债融资利率也再创新低，因此政策的连续性不足。

央行自1月25日起将对境外(存放境内代理行的)人民币征存款准备金，收缩境外人民币借贷杠杆，可能产生净紧缩效应3000亿左右；叠加前期对部分外资银行的业务限制，进一步降低套利资金、稳定汇率。

由于目前缺乏有质量会计数据，推断方面：截止2014年底，境外人民币存款约为2.78万亿元(较年初+7000亿元)，按照此增速推断，目前离岸人民币量级或在4万亿左右，与此同时，2015年资金流出大约3万亿量级，按照三分一估算，涉及到万亿量级境外人民币面临准备征收；而1月16日的证券期货工作会议，也将基调定位纠偏15年虚拟与实体、创新与规范、借鉴国际与立足国情等四方面不足，强化16年监管本位与风险防范。

2、人民币盘整、但港币汇率大幅波动；预期层面看，人民币、港币汇率并不稳定，前者双向波动、贬值可能并未到位；关于后者，尽管港府强调未有改变港币挂钩美元的意图，此前也屡屡战胜困难；但客观而言，随着人民币贬值幅度渐进，对香港的零售遭遇的打击将更加明显，而15年2、3季度，香港进出口货物也连续大幅负增长。因此，扩大波动区间、乃至脱钩，形成了金融市场的概率推断。

二、行业供需

1、地产销售反弹主因低基数效应：30个样本城市销售增速反弹(1月前14天增长30%，12月9%)，并预计1、2月份地产销售好于12月，主因低基数效应，去年1-2月为330地产刺激前夕的短期低谷；经历了连续两年下滑后，土地成交面积低位略有增长。

2、钢材价格自反弹后出现首周回落，正平衡、持续改善的幅度，需视未来供需而定。与价格回落对应的是，全国高炉开工率短暂回升后上周再度低位下滑；此前一两周看社会库存继续低位小幅下滑，而钢企库存下滑幅度更大，反映12月中旬钢价见底以来的正面平衡逐渐建立。未来的价格与利润的二阶变化，需要视需求与产量产能的进一步交互而定，近期的价格上行主要来自供给侧的变化，节后需观察是否更多的产能退出。

3、电厂煤耗较12月进一步下滑，同比跌幅扩大3.5个点至-12.8，隐含1月的淡季尤为平淡；从11、12、1月的煤耗表现看，其环比表现逐渐弱于14年，体现刺激政策与去产能的影响交互；BDI再创历史新低，CCFI低位徘徊。

4、12月汽车销售延续强劲反弹之势(18%)，15年新能源汽车产销高增长，近期电影票房高增长。

三、物价追踪

1、CPI小幅反弹。1月以来猪价上涨加速，大部分食品价格节前上涨，环比涨幅较12月(1.5%)有所回落，非食品价格小幅波动，1月CPI预测区间为[1.7,1.9].

2、PPI降幅收窄。12月中下旬周期弱平衡被打破，近期大部分工业品价格回落，加之风险事件频发、国际油价大幅下跌等多重因素，上周生产资料价格下滑明显，但价格回落在前期上涨的基础上，所以预计1月PPI环比降幅较12月收窄，PPI预测区间为[-5.2，-5].

正文如下：

一、宏观、金融

1、央行、证监防范风险、控制杠杆。央行征收境外人民币存款准备金，收缩套利杠杆、同时也将产生联动的紧缩效应；证券期货工作会议纠偏15年不足，强调16年的监管本位与风险防范。上述关于金融市场的政策，延续了四季度货币工作例会、央行外管、保监会等系列政策思路，对比15年的创新与加杠杆，16年关键词则是控制杠杆、防范风险。而如果考虑到汇率稳定伊始、价格小幅反弹，结合防风险、降杠杆的导向，央行在双降方面将更加谨慎，虽然不排除春节前后降准的可能，但衰退式的宽松当下较为明显，近期地产企业债融资利率也再创新低，因此政策的连续性不足。

央行自1月25日起将对境外(存放境内代理行的)人民币征存款准备金，收缩境外人民币借贷杠杆，可能产生净紧缩效应3000亿左右；叠加前期对部分外资银行的业务限制，进一步降低套利资金、稳定汇率。

由于目前缺乏有质量会计数据，推断方面：截止2014年底，境外人民币存款约为2.78万亿元(较年初+7000亿元)，按照此增速推断，目前离岸人民币量级或在4万亿左右，于此同时2015年资金流出大约3万亿量级，按照三分一估算，涉及到万亿量级境外人民币面临准备征收；而1月16日的证券期货工作会议，也将基调定位纠偏15年虚拟与实体、创新与规范、借鉴国际与立足国情等四方面不足，强化16年监管本位与风险防范。

2、人民币盘整、但港币汇率大幅波动；预期层面看，人民币、港币汇率并不稳定，前者双向波动、贬值可能并未到位；关于后者，尽管港府强调未有改变港币挂钩美元的意图，此前也屡屡战胜困难；但客观而言，随着人民币贬值幅度渐进，对香港的零售遭遇的打击将更加明显，而15年2、3季度，香港进出口货物也连续大幅负增长。因此，扩大波动区间、乃至脱钩，形成了金融市场的概率推断。人民币汇率方面：(1)上周，在岸、离岸人民币兑美元分别微升0.02%、1.03%(年初首周分别贬值1.47%、1.74%)，在岸离岸汇差收窄至273；(2)CFETS指数升值0.42%(此前一周贬值-0.94%)至100.46，除兑美元、卢布中间价略有贬值外，对其他国家汇率中间价均升值；(3)以BIS权重计算人民币汇率指数升值0.35%，其中兑发达国家升值0.1%，兑非发达国家升值0.75%。(4)12个月NDF较人民币即期汇率贬值幅度收窄至5.08%(此前一周5.48%)；(5)上周，周初央行干预离岸汇率时，香港人民币同业拆借利率CNY Hibor大幅飙升，隔夜周一13.4%、周二66.82%，之后逐渐回归正常，但周四、周五香港汇率大幅波动，较美元贬值；(6)上周，境内人民币兑美元即期询价成交量周均218亿美元，较前一周344大幅下滑，回归正常水平；(7)中美10年期国债利差略有1bp至72bp(美债收益率下滑更多).

3、上周，货币市场利率(7D除外)、票据直贴利率、债券收益率、理财产品收益率均延续前一周趋势，小幅下行，民间融资利率有所回升；1月平均来看，除隔夜利率水平高于12月外，其他期限大多降至12月平均水平以下。(1)隔夜利率小幅下降0.5bp，7天期回升3bp，其他期限下降幅度略大(年前上升较多)；(2)票据贴现利率下行6bp至3.04%，月平均3.05%，基本持平12月3.04%；(3)民间融资利率小幅回升(温州+16bp至18.43%，广州3个月期限+17至15.64%)；(4)国债、国开债收益率小幅下行，利差较小：1年、10年期国债收益率分别下行9bp至2.28%、2.75%，利差维持47bp的较低水平不变；1年、10年期国开债收益率分别下行10、8bp至2.37%、3.02%，利差扩大2bp至65bp(历史上的较低水平).

4、利率债如期发行，信用债发行节奏略缓；央行通过公开是市场增加一定流动性；12月外汇占款继续大幅流出。(1)央行公开市场净投放400亿。(2)12月央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，至24.85万亿；15年，外汇占款累计下降2.2万亿，为1998年有统计以来首次净流出。(3)截止1月16日，利率债净融资约991亿，信用债净融资约594.6亿，合计1585.6亿；与15年相比，利率债发行节奏尚可，信用债发行不及15年同期，主要是短融、定向工具、资产支持证券净融资为负(企业债、公司债、中期票据发行均不低).