黄金+商品——滞胀时期的黄金搭档
来源: 发布时间:2016-02-23 15:41:14

黄金+商品——滞胀时期的最佳配置

今年以来,无论是政策还是资本市场的表现都让人眼花缭乱,无所适从。到底应该如何理解今年以来全球政策和资产价格变化的逻辑,我们发现滞胀是最好的解释。

首先,今年以来黄金和商品领涨。

如果把今年以来所有资产价格的表现做一个排序,那么涨幅在10%以上的是黄金和铁矿石、涨幅在5%-10%之间的有螺纹钢、白银、日元等,涨幅在0-5%之间的有玉米、铝、大豆、欧元、铜等,跌幅在0-10%的有美元、美股和原油,跌幅在10%-20%之间的有恒指、德指、日经、上证指数等。

可以发现,除了众所周知的黄金以外,今年以来的商品表现也非常不错,无论工业金属钢铁铜铝还是农产品的大豆、玉米都普遍上涨,而近期油价的反弹幅度也非常可观。从国内资本市场的表现来看,近期股市中的钢铁、煤炭和石化等板块也有不错的表现,而债市明显滞涨。

其次,历史上黄金和商品在滞胀期上涨。

回顾历史来看,70年代属于最著名的滞胀期,这一阶段美国经济增长基本陷入停滞,而通胀则持续上升。我们统计美国通胀上升的72-80年阶段,发现这9年期间油价上涨了15倍,从2.5美元/桶涨到了37美元/桶,黄金价格涨了10倍,从60美元/盎司涨到600美元/盎司,而美股下跌了5.6%,道指从1020跌到964,债市更是大幅暴跌。

另外从近期来看比较典型的滞胀期是08年上半年,全球经济受美国次贷影响开始回落,但是通胀仍在持续上升,而同期油价涨了60%,黄金涨了11%,美股跌了14%,上证指数跌了48%。

再次,中美同时出现滞胀征兆。

美国1月核心CPI已经升至2.2%,创下近4年以来新高,其1月CPI也大幅跳升至1.4%,而在4个月以前CPI还在0%左右。

而中国1月份CPI达到1.8%,如果考虑涨幅最大的食品权重被大幅下调,中国1月CPI实际值应在2.1%,应该是近16个月的最高值。而且考虑到当前PPI还在-5%以上,如果PPI降幅缩小至-3%左右,那么CPI升至3%左右也不是不可能。

而无论美国1月份就业数据的下降,还是中国1月进口、发电增速的负增,都表明两国经济增速都在减速。因而从经济和通胀的趋势看两国都有类滞胀的征兆。

原因:或在于货币超发。

从美国来看,15年底时大家讨论的是美国16年加息是2次还是4次,结果经过股市暴跌之后,现在市场预期16年美国不加息。而日本也在16年开始实施负利率。

从国内来看,年初大家预期的是供给侧改革加码,现在发现是货币刺激加码。1月信贷创下2.5万亿的天量,远超09年4万亿时期1月的1.6万亿,而1月M2增速也大幅反弹至14%,远超12%的目标增速,M1增速更是接近20%。无论是哪个货币指标,均远超7%不到的GDP增速。

而从历史经验看,中国M1增速领先CPI大约6个月,因而目前M1增速的反弹预示未来半年通胀或持续上升。

结果:水往低处流,商品更受益

在过去几年,全球央行QE之下货币超增,而经济陷入通缩之中,一个重要的原因或在于资金并未流入实体,而是流入了金融市场,无论股市还是房市的上涨都有助于吸纳过剩流动性。

但是16年以来的股市下跌其实给了市场教训,单纯的货币放水没有提高经济增速、也就没有增加企业盈利,所以金融市场的上涨不能脱离实体经济。

因此,如果大家对金融资产价格的上涨抱有戒心,那么今年金融市场就未必能吸纳更多的流动性,而多余的流动性很可能流向商品市场。

尤其是在比价效应之下,美、欧等股市都已经涨了7年,而商品已经熊了5年,当前的油价已经跌到了和1979年一样的水平,在30美元的基础上涨到40美元也很正常,但也相当于反弹了30%多。

因此,这一轮货币超发很可能对商品价格有利,需要重点关注通胀受益类资产。

后果:宽松难持续、债市需谨慎

为什么滞胀期的股市难以趋势性的上涨?原因在于虽然价格上涨有利于商品类股票的盈利改善,但是通胀上升会导致利率上升,抑制估值的提升。

目前全球央行都陷入货币放水的泥潭中不可自拔,但从历史经验来看,货币不创造任何价值,超发的货币只会形成一个又一个泡沫,包括房市的泡沫、也包括股市的泡沫,而历史上泡沫破灭的一个重要原因就在于通胀上升、导致央行被迫提高利率,使得放水终结。

因此,我们一定要密切关注通胀的变化、以及央行货币政策态度的变化。比如去年底我们预测今年有两次降息、4次降准,现在来看可能降准、降息一次都没了,如果货币增速继续超增、物价继续上升,那么是不是什么时候还会定向加一下准?

而在滞胀环境下,利率下行的逻辑肯定会受到挑战,债市应以谨慎为主,缩短久期等待利率上升以后的下一轮机会。

标签: 黄金搭档 时期 黄金

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