面临业绩增长压力的贝因美近年来动作不断。继引入恒天然作为第二大股东获得35亿元资金后，公司又走上“质押股份换取融资”这条路。

2016年一季度上市乳企经营现金流数据一览

6月7日，贝因美发布公告称，公司控股股东已将所持有的4800万股质押，用途为融资。在A股市场上，股权质押虽然十分普遍，但为换取融资而进行质押的案例却不多见。某知名乳业专家在接受中国网财经记者采访时表示，贝因美的这个选择说明公司现金流十分紧张。据了解，贝因美2016年一季度经营活动产生的现金流量净额为-1804万元。

事实上，现金流紧张的乳企不止贝因美一家。一季报数据显示，目前A股市场8家上市乳企，有5家经营性现金流净额为负，占比超六成，其中麦趣尔、科迪乳业、皇氏集团、燕塘乳业的该项数据分别为-9133万、-4429万、-2563万、-2133万。

逾六成乳企经营现金流为负

作为评价企业获取现金流量能力、偿还和支付能力的重要财务指标，经营性现金流数据备受市场关注。据西南证券分析师陈超解释，如果公司经营性现金流量净额远超净利，那说明该公司未来业绩增长有较大保障;反之，如果账面盈利但现金流量不足，则说明公司赚的钱还在别人的口袋，未来存在烂账的可能。

以沪深两市的8家上市乳企为例，2016年一季度经营活动产生的现金流量净额合计为10.64亿元，而去年同期的这一数据则高达20.64亿元，同比下滑了48.45%。

具体到公司，除伊利股份、光明乳业、三元股份之外，其余5家经营现金流全部为负，其中2014年年初上市的麦趣尔情况最不乐观，达到了-9133万元，国产婴幼儿奶粉龙头贝因美也名列其中，为-1804万元。

贝因美净利与现金流均不佳 奶粉新政或致业绩承压

据了解，这并不是贝因美经营性现金流量净额首次为负。中国网财经记者通过梳理贝因美近11个季度的财务数据发现，经营性现金流量净额为正值的仅有三个季度。

除了现金流，贝因美近两年整体业绩表现也不尽如人意。2014年贝因美营收50.62亿元，同比下降17.24%;净利润为6567.77万元，同比大降90.89%;2015年营收为45.34亿元，同比下降10.2%，虽然净利润同比增长了50.62%达到了1.03亿元，但其中1.24亿元由政府补贴贡献，如果刨除补贴，贝因美2015年亏损1970万元。

另外，刚刚出台的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》指出，一个乳企最多只保留3个配方奶粉系列9种产品配方，但资料显示，贝因美的产品配方已经超过了10个。上述接受中国网财经记者采访的乳业专家指出，削减产品和配方会对公司业绩增长产生较大的压力，况且贝因美目前还处在“二次创业”转型期。

贝因美质押4800万股换融资 分析师直言风险大

为了改善业绩，贝因美试图通过多种手段改善业绩，“股权质押换融资”就是一大新招。贝因美6月7日发布公告，称公司控股股东贝因美集团质押股份4800万股，用途为融资，质权人为工商银行(601398,股吧)杭州西湖支行。本次质押占其所持贝因美股份比例为14.2%。至于融资的用途，贝因美在公告中并未提及，中国网财经记者致电公司的投资者热线，相关人员表示“以后期公告为准”。

值得一提的是，本次股权质押期限长达4年，开始日期为6月21日，而到期日为2020年6月1日，时间如此之长在A股市场上极为罕见。市场上对于贝因美“股权质押获得融资”的做法也充满了异议，国泰君安一位不愿意透露姓名的分析师直言：“短期可能解决现金流不足等问题，但是蕴含的风险也很大”。该分析师解释道，以公告前一日(6月6日)的收盘价计算，贝因美上述质押的股权市值达到了6.35亿元，但贝因美2015年扣非后的净利仅为3558万元，如果公司无法偿还这笔资金，公司的正常运营将会受到很大的影响。

在此次股权质押融资之前，贝因美还曾引入恒天然作为第二大股东获得了35亿元资金的注入，但此后贝因美财务报表中的多项指标并未得到有效改善。2015年11月，《华夏时报》曾发表文章在对该笔资金是否已经到账提出了质疑，不过贝因美在回应中称“双方已合法依规完成了相关交易的交割，未接到任何异常情况的信息”。