沪深交易所日前将投资者融资保证金最低比例从50%调整到100%，在业内人士看来，客户融资保证金比例的提高，意味着融资融券的杠杆效应正在降低，而分级B作为指数化、杠杆性交易工具，可以有效规避个股非系统性风险，投资价值更加稀缺。

不过，由于三季度市场急跌期间不少分级基金投资者损失较大，目前证监会暂缓此类产品的注册工作，据统计，近200只分级基金被暂停审批，与此同时，业内也在积极探索分级基金的发展方向。

据证监会最新发布的基金募集申请核准进度公示表显示，截至11月6日，共计195只指数分级基金“搁浅”，其中，南方基金旗下多达33只分级基金待审批，富国基金旗下共计25只指数分级基金，鹏华基金旗下有14只分级基金待审批，易方达有12只待审批，广发基金有10只待审批。

部分业内人士认为，目前分级基金的设计存有一定漏洞，需要完善产品设计上的缺陷。谈及未来分级基金可能的发展趋势，广发证券分析师认为，首先是可能提高下折阈值；其次，放开涨跌幅限制；第三，实现瞬时合并分拆。

此前，基金公司普遍将下折阈值设定为0.25元，是因为考虑到极端情况，即母基金连续两个跌停，A份额投资者也不会亏损。如果提高分级基金的下折阈值，B份额将比原来更加容易触发下折。因此在净值相同的情况下，B份额的价值随着阈值的升高而降低，导致B份额的溢价率随下折阈值升高而降低。如果发生下折，B份额投资者损失的溢价率也将较小。

一家基金公司的产品设计人士建议，可以将下折阈值设为0.4元，对应的净值杠杆为3.5倍。或者，可进一步将下折阈值提升至0.5元，这时净值杠杆下降为3倍。一旦发生下折，将较大程度的降低B份额投资者的损失。

此外，由于分级基金净值越跌，其B份额的净值杠杆越大，在母基金净值为1时，指数下跌10%将导致B份额净值下跌20%；而母基金净值为0.7时，指数下跌10%将导致B份额净值下跌幅度高达35%。

在极端行情下，往往会出现越来越大的溢价率。广发证券分析师认为，此时的溢价率反应的已经不是对于低净值、高杠杆B的追捧，而是在恐慌出逃下的情况下，由于跌停的限制，价格跌幅无法赶上净值跌幅的结果。

“如果提高跌幅的限制，一定程度上能够减小在逼近下折时，净值跌幅过快导致价格连续一字跌停的可能，避免出现流动性紧张。涨幅限制提高也能够体现B份额在低净值时的高杠杆，使之成为名副其实的杠杆基金。总而言之，该举措一定程度上能够使得价格及时反映市场对于分级基金的预期。”

此外，对于当前市场上的分级基金，往往需要在T日交易时间内提交合并或分拆申请，在T+1日开盘方能确认对应份额。对于套利者来说需要两个交易日才能够实现套利。广发证券分析师认为，如果能够实现随时分拆、合并，将能够实现1个交易日内的分级基金套利，提高一二级市场间的效率。而在市场急跌、B份额净值快速下降的情况下，如果能够实现瞬时分拆合并，B份额的投资者将可以更高效地利用合并赎回的方法“卖出”B份额，一定程度上提高了市场在极端行情下的流动性。

总体而言，上述三项变化一定程度避免了B份额持有者发生巨额损失的可能，提高了分级市场在极端行情下的流动性，同时也使得价格能够及时反映市场对于分级基金的预期。

（上海证券报）