面对9月超储率低、流动性扰动多的突出矛盾，央行流动性操作及时有力，货币市场利率中枢在连升4个月后出现微降。业内人士表示，展望10月及四季度，到年底财政资金集中投放前，金融机构超储率较低的状态可能不会有太大改变，但调控趋紧势头也不明显，预计资金面呈现紧平衡。

适时操作稳定预期

近几日，红彤彤的价格指标，刻画出季末、长假等因素叠加给流动性带来的扰动。9月最后一天，资金面若出现更大波动也不会让人奇怪。不过，类似扰动难改市场对9月资金面整体印象。

9月初至今，货币市场基本平稳，流动性偶有紧张但未现持续性、超预期波动，表现略好于8月。值得一提的是，货币市场利率中枢在连升4个月后出现微降。截至9月29日，银行间市场7天期债券回购利率DR007平均值为2.16%，较8月回落3个基点。

这一结果来之不易。一些机构测算，8月底金融机构超储率已降至近1%的低位，流动性“水位”下降，抗冲击能力有所减弱。与此同时，9月政府债券继续较快发行，到期流动性工具不少，并受季末监管考核、长假取现及财政收支等影响，扰动因素不仅多且存在叠加情况。

复杂形势下，货币当局及时提供流动性支持，弥补了供求缺口。截至9月29日，9月央行累计开展逆回购操作2.42万亿元、中期借贷便利(MLF)操作6000亿元、中央国库现金定存操作800亿元，维护了流动性平稳。

10月面临多重压力

有机构认为，展望10月，资金面面临多重压力，央行投放仍将是影响资金面的关键。

其一，超储率仍较低。根据季节性规律，9月末金融机构超储率会有所回升，但预计徘徊在较低水平。除非央行主动增加流动性供给，超储率自我修复向上的动力暂时不足。

其二，财政收支因素的影响仍需关注。一方面，虽然地方债发行高峰已过，但会维持一定规模，加上国债继续较快发行，政府债券发行缴款会持续吸收流动性。另一方面，10月是传统税收大月，财政收入增多或与政府债券发行缴款一道，可能加剧财政库款沉淀。

中信证券固收首席研究员明明提示，结构性存款继续压降对银行负债及流动性的影响仍存在。天风证券固收首席分析师孙彬彬称，从传统季节性角度看，10月银行体系可供资金水平下降明显，会存在一定资金缺口。

紧平衡料成常态

8月中旬以来，央行流动性操作无论是方向、频率，还是力度均有积极变化，连续两个月超量续做MLF就是典型表现。然而，在超储率偏低背景下，央行一系列动作带有鲜明的“补水”特征——一旦流动性恢复平稳或宽松，操作便随之收力甚至转向。

9月资金面状况比8月略有改善，但难言宽松，仍处于紧平衡状态。“展望10月，资金面主基调依然是紧平衡。”孙彬彬认为，当前超储率低、货币乘数高的状态在年底前都不会有太大改变。

业内人士认为，目前很难看到货币政策操作出现更积极主动的调整：经济持续复苏向好，宏观政策更注重平衡稳增长、防风险等多种目标，没有理由主动加码货币投放。央行货币政策委员会第三季度例会不再强调“加大宏观政策调节力度”，并要求“实现稳增长和防风险长期均衡”。

当然，央行保持流动性合理充裕的态度没有变化，该对冲时仍会有所动作。10月，预计央行将保持公开市场操作的持续性。