来源：企业观察报

10月25日，贵州茅台发布三季度财报，前三季度实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润为338.27亿元，同比增长11.07%；经营活动产生的现金流量净额为251.11亿元。

这份成绩单乍一看还不错，算下来日赚1.24亿元，但不及市场预期，尤其是三季度原本就是白酒行业的消费旺季。此外，不管是从同比看还是环比看，贵州茅台的业绩都不如意。

茅台带动白酒板块下跌

数据显示，2019年前三季度贵州茅台营收、净利润的增速分别为16.64%和21.98%，与之相比今年增速分别减少了6.33个百分点和11.37个百分点。从环比层面看，贵州茅台今年前三季度的增速在逐季放缓。数据显示，贵州茅台今年第一季度、第二季度、第三季度的营收增速分别为12.76%、9.55%和8.46%。

据今日市场的走势，人心惶惶的还不仅仅是贵州茅台，白酒板块走弱，多只白酒股下跌，白酒指数一度跌至4.62%，后缓慢回升。当日收盘，贵州茅台跌幅缩窄，报1643元/股，较上一交易日下跌4.22%，市值一日缩水超900亿元。

中国消费品营销专家肖竹青表示，茅台三季度财报的业绩增长体现了冠状病毒后疫情时代消费信心在恢复，作为商务消费和自饮消费为主力的茅台酒销售增长也体现了社会交往频率和商务活动频率在提升。

据中信证券调研，直观感受白酒行业情绪已经基本从疫情影响中复苏、趋势明确。景气良好，双节期间国内疫情稳定，居民婚宴、聚饮积极性强，饮酒消费场景复苏强劲，行业整体需求良好。

天风证券表示，白酒龙头成长动力不竭，茅台行稳致远确定性强。公司未来内在价值成长动力强劲，主要来自于三方面，一是品牌力不断强化：年初至今茅台批价的表现足以表明茅台供需关系未变，品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。我们预计未来几年公司直销渠道占比仍将持续提升。三是出厂价提升以及结构升级带来的吨价提升。目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，此外，生肖茅台、年份茅台等非标产品占比的提升也将成为公司未来吨价上涨的源泉。通过产品渠道的调整，茅台未来业绩维持稳健增长可期。

未来业绩可期

茅台旗手但斌也在开盘后表示：“龙头白酒企业今天的表现，类似于2018年三季报不达预期时的情况，今天的成交量似乎比三年前还大。展望未来五年及十四五计划，也许今天会像三年前一样，会出现值得记忆的一刻。”

白酒行业分析师蔡学飞认为，虽然茅台业绩符合企业发展战略，但是低于市场预期，市场认为茅台价格偏高炒作氛围过重，对其未来发展有一定担忧。此外，高端白酒舆论环境的变化等都对茅台酒的消费造成了一定负面影响，这是资本市场部分逃离的原因。

榕树投资翟敬勇表示，贵州茅台的业绩非常正常，今年前三季度主要没有酒供应，没啥好担忧的。

万利富达胡伟涛认为，一个季度的好坏说明不了任何问题，茅台还是那个茅台，产品依然供不应求，产品价格依然居高不下，提价空间依然很大。“不提价，意味着它的业绩有比较大的安全边际，长期看，基本面依然坚实，当然，估值不算太低，所以，收益率期望也不能太高。”

白酒行业分析师蔡学飞表示，当下的业绩增长、销量和利润在业内看来是合理的，业绩放缓的原因可能是受到疫情影响，另一方面茅台为了对其产品价格的管控，可能人为放低了一定的增速，以助力市场降温和缓解供需矛盾对品牌造成的负面影响。