脱欧恐慌、美联储不加息、金融风险积聚——黄金还值得买吗?
来源:第一财经日报(上海) 发布时间:2016-07-12 14:47:36

近几个月来,从交易员到中国大妈,常常提及的一个问题就是——黄金还值不值得买?是不是美联储不加息了就可以开买黄金了?因为在他们看来,当前具备了出手的三大“黄金条件”——脱欧恐慌、美联储不加息、金融风险积聚。

这历来就是一个难解之谜,不过曾经极度看好黄金价值的期货投资客似乎悟出了真谛。“去年‘股灾’前夕,我动用20倍杠杆在240元/克的点位买入黄金,没想到股灾来袭后黄金偏偏暴跌到210附近,爆了仓。”资深期货炒家肖先生对第一财经记者表示。就一般逻辑而言,黄金是避险资产,危机来袭之际,一般投资者指望的是金价大涨获利,如果当前这么想的投资者可要小心了。肖先生反思道:“当股票崩盘,市场流动性没了,第一步是抛售黄金换流动性,其次才是避险需求,因此黄金在当时危机来袭之际暴跌。”在他看来,眼下由于英国脱欧为市场带来了长期不确定性,加之美联储利率有望在未来几个月保持低位,因此中短期持有黄金仍较为安全,但长期而言,黄金可能已经不具有投资价值。不论近期走势好坏,肖先生已将仓位降到了“不伤身”的水平。

期货爆仓“老司机”告诉你:黄金还值不值得买?

黄金可能并非避险资产

肖先生的思路似乎也得到了业内人士的印证。招商银行资产管理部刘东亮此前便指出,黄金并不是理想中的避险资产,按照避险的思路来配置黄金,多数情况下会犯错。虽然这听起来难以置信,国内的投资者甚至可能会抗拒这样的思路。

从金价与恐慌指数VIX对比中可见,在历次全球或局部金融危机中,两者没有明显相关性,甚至在1997~2001年期间,在连续发生了东南亚金融危机、拉美金融危机、美国网络泡沫破灭、“9·11”等危机的情况下,金价还屡次创下了第一次黄金泡沫(1980年)以来的新低;而在2008年金融海啸初期,在美国次贷危机爆发、贝尔斯登已经倒闭的局面下,黄金也以下跌为主,在更早的1990~1991年美国经济危机(期间还发生了第一次海湾战争)时,黄金基本走平。

期货爆仓“老司机”告诉你:黄金还值不值得买?

(黄金价格与恐慌指数VIX。数据来自招商资管)

早前充当货币角色的黄金是具备避险功能的,但随着布雷顿森林体系的解体,黄金早已不是货币,“金银天然是货币”的说法已经过时,贵金属的货币属性已经让位于商品属性,黄金已转变为商品市场中的一员。

尽管黄金本身是不会产生现金流的资产,因此被不少“大户”看扁,但黄金也绝不可能“一文不值”。肖先生对记者强调,一般来说,除非发生金融危机,黄金不会偏离金矿成本价太远。说到成本,主要包含了技术、地租、劳动力这三部分。主流观点认为,1200美元/盎司便接近当前的金矿成本价。

眼下,黄金在1360美元/盎司徘徊,在上周五强劲的美国非农就业数据未公布之前,黄金一度涨到了1374美元/盎司。和众多交易员的分析类似,肖先生也表示,由于近期市场避险情绪仍存,非农对黄金的打压可能是短暂的,黄金到达1400美元/盎司也就是时间问题。

全球定价机制“混乱”

当然,不论近期黄金多么强势,“做期货,爆仓是常有的事,”肖先生表示,并不建议一般投资者轻易尝试。而在去年爆仓后,肖先生已经将仓位降到了“不伤身”的水平。

他也坦言,现在做黄金,最大的风险在于,全球定价机制开始紊乱,目前金融市场上,没有绝对稳定或者保值的投资了,这也主要因为多年来的全球央行货币超发。

例如,近期出现了“股债商品齐涨”的现象。自英国脱欧的靴子落地后,全球风险偏好出现回升——股市、商品市场反弹。然而令人不解的是,黄金、白银、债券等一系列避险资产也同步上涨,全球皆然。这一逻辑一度让市场摸不着头脑,“股票-债券-地产-黄金-商品”的资产轮动之快,使得坊间戏称资产已经将“美林时钟”变成了“美林电风扇”。

“货币超发的副作用发酵至极致可能导致对当前货币体系信心的崩塌。事实上,负利率的存在已经侵蚀金融机构进而央行存在的基础。在这种情况下,各国货币如何定价可能存在混乱,市场需要找一个新的锚,这是为什么黄金价格持续上涨的原因。”兴业证券首席宏观策略师王涵表示。

美元实际利率是关键

终极问题来了,黄金究竟受何驱动?刘东亮指出,美元实际利率是金价波动的根本驱动力,实际利率上升,黄金下跌,实际利率下跌,黄金上涨。这一关系较好的解释了过去40多年黄金趋势性的波动,甚至可以解释大部分金价中短期的波动。

上世纪70年代中后期,美元实际利率的剧烈下跌,促发了布雷顿森林体系解体后的第一轮黄金牛市,而保罗·沃尔克主政美联储后大幅加息,美元实际利率由-5%大幅拉升至9%以上,直接刺破了黄金泡沫;在随后漫长的80~90年代中,美元实际利率大体保持在3%~5%左右,金价一直波澜不惊甚至屡创新低,当时黄金几乎已被市场遗忘;90年代末后,随着美元实际利率的持续降低,黄金开启了第二轮大牛市,美元实际利率与金价之间形成了一个长达十年的剪刀差(2009年美元实际利率大幅攀升主要由短期通缩引起,可视为噪音),直到2011年美元实际利率见底反弹,黄金第二轮大牛市就此结束,实际利率与金价的剪刀差开始反向运行。

期货爆仓“老司机”告诉你:黄金还值不值得买?

(以10年期美债减去美国CPI来代表美元的实际利率走势图。数据来自招商资管)

至于为何利率决定了黄金的价值,理由主要有两点:一是黄金是不生息资产,获利主要来自于价格波动,当实际利率上升时,投资生息或分红资产远好过投资黄金,反之则黄金价格波动的吸引力会上升;二是美元实际利率决定了融资的杠杆成本,当利率上升时,资金成本上升,杠杆下降,此时借入资金买入估值剧烈变动的黄金并不划算。

眼下,有“加息风向标”之称的联邦基金利率期货显示,交易员预计,美联储今年要直到12月才有可能首次加息,但可能性也仅仅3.4%;而摩根士丹利在英国脱欧后,更是认为今年加息已经成了泡影。也许可以这样说,在中短期内,黄金仍存在交易价值。

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