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“两桶油”混改背后或有一场大戏
2015-01-22 16:24:09   来源:金融界   评论:0 点击:

两桶油都是高度垄断企业,其混改均从销售板块破题,如果混改真正采用市场操作方式,不仅可以分拆出一批好公司,诸如两桶油魔咒之类,也有望...

两桶油都是高度垄断企业,其混改均从销售板块破题,如果混改真正采用市场操作方式,不仅可以分拆出一批好公司,诸如“两桶油魔咒”之类,也有望消除。

新年伊始,“两桶油”——中国石化、中国石油混改方案相继破题。

先是1月1日,据新疆媒体报道,中国石油新疆销售分公司正式变更为中石油新疆销售有限公司,企业性质随之从央企驻疆分公司,改为自治区国资委监管的国企。据报道,接下来,新成立的中石油新疆销售公司将出售部分股权,招募当地优质企业入股,完成混合所有制及属地化改革目标。

接着,1月5日,中国石化发布公告称,其子公司中国石化销售公司1070.94亿元的增资项目已获得国家发改委和商务部批复,公司正据此办理后续交割手续。

两桶油的混改均从销售板块破题,鉴于中石化方案较为具体,我们先从中石化说起。

25家境内外投资者出资1070.94亿元,占中国石化销售公司(以下简称中石化销售)29.99%股权,这意味着中石化销售估值为3570.99亿元,而其注册资本为285.67亿元,即每股12.5元。中石化销售估值3570亿元是个什么概念呢?截止2014年6月30日,中石化股东权益为5876亿元,上半年公司共实现经营收益522.68亿元,其中销售板块实现187.94亿元,占全部经营收益的36%。鉴于中国石化财报并未披露销售板块的净资产值,我们只能按36%的比例简单测算,即销售板块净资产约为2115亿元(5876*36%),而今,在吸引社会资本增资后,其估值达到3570亿元,升值69%。与此同时,中石化所占销售公司70%比例,权益应为2500亿元,升值1000亿元左右,按中石化1183亿元总股本,每股净资产当可升值0.86元,即由目前的5.08元升至5.94元。

25家境内外投资者基本上都是业内大佬,且全部以真金白银增资。其中出资100亿元以上的就包括嘉实基金、嘉实资本、腾讯、国寿、中金前海基金等,显然是看好中石化销售的发展前景。中石化有3万多座加油站,有上亿终端用户,目前销售板块毛利率仅8%上下,与勘探采油板块30-40%的毛利率根本不能同日而语。如果以此为平台,在发展油品业务的同时,通过大数据拓展便利店、汽车服务、O2O、车联网、金融服务、广告等增值业务,盈利空间将大大拓宽。事实上,中石化有关负责人已经表示,其最终目标是分拆上市。

现在看来,两桶油销售板块混改方案各有侧重,中石油强调属地化管理,中石化则更看重大数据。而事实上,销售板块对中石化来说份量更重,如上述,销售板块盈利占到中石化的36%,而中石油仅占10%左右。除了销售板块,包括上游的油田,也在设计改革方案,此前就有媒体报道称,中石油已确定吉林、大港两个局级单位油田作试点,分别拿出两个油田35%的股权吸引民营资本参与。

此前,A股市场一直有“两桶油魔咒”之说,一个重要原因是,它们都是高度垄断企业,又都是超级大盘股,而垄断是要打折的。国资委有关负责人已经明确表示,国企在改革实际操作上将分为三类:公益性、一般商业性和特殊商业性。属于特殊商业性的央企,仅限于石油、通讯、电力等18个企业,这就是说像油品销售之类,性质上属于一般竞争性行业,国家甚至可以不再控股。而如果真正采用市场操作方式,不仅可以分拆出一批好公司,诸如“两桶油魔咒”之类,是否也会逐渐消除呢?

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