警惕滞胀风险 增强汇率弹性

　　——11月份宏观经济指标预测与12月份政策前瞻

　　■鲁政委 李苗献 郭于玮

　　何知仁 蒋冬英

　　2016年11月份的主要宏观数据将在12月10日前后陆续发布。笔者在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对12月份货币政策情况给出研判。

　　数字格局：物价反弹，增长放缓。在物价方面，高频数据表明11月份蔬菜和猪肉价格同比涨幅走高，而当月成品油价格虽然下调，但同比仍在反弹，这预示CPI或进一步反弹至2.3%；11月份煤炭、钢材等价格继续快速上涨，且去年基数较低，或令PPI继续快速上行至2.6%左右，这将是自2011年10月份以来，PPI首次超过CPI。在增长方面，在房地产调控影响下，固定资产投资或开始回落，工业增加值则或受限产等影响而放缓。

　　情绪预期：再通胀预期发酵。在美国特朗普财政刺激政策预期推动下，11月份以来大宗商品价格继续走高，而中国PPI可能在时隔5年之后首次超越CPI，或使得市场的再通胀预期在短期内进一步发酵。

　　警惕滞胀风险：今年以来煤炭行业的大力度限产，以及近几个月政府出于减轻环境污染等考虑而对钢铁、医药等行业的限产，都使得供给曲线左移，客观上造成了产出放缓而物价走高的滞胀局面。

　　政策预期：增强汇率弹性。随着特朗普当选美国下任总统，其关于将中国纳入“汇率操纵”国的言论开始引起重视。另一方面，美联储也释放出今年12月份加息的确定性信号，引发美元不断走强。在上述背景下，预计人民币汇率弹性或进一步增强。

　　官方PMI：51.0 ，较上月回落0.2个百分点。

　　10月份PMI虽出现反弹，但同期的大企业PMI却在回落。历史经验表明，在大企业PMI回落的情况下，下一期PMI往往走低。

　　工业增加值同比：5.9% ，较上月回落0.2个百分点

　　历史数据表明，电厂耗煤与水电气生产供应业增加值比较相关。高频数据显示，11月份电厂耗煤同比回落，表明水电气业增速放缓。此外，采矿业增速将受到煤炭限产的影响，而制造业增速则受出口低迷和钢铁、医药等行业限产拖累。

　　PPI同比： 2.6%，较上月走高1.4个百分点。

　　11月中上旬，煤炭、钢材和有色等工业品价格环比均继续上涨，环比平均涨幅较10月份继续扩大。油价虽然回落，但石油开采业PPI环比滞后油价变动1个月，故该行业PPI环比将维持高位。由此预计，11月份PPI同比将继续快速走高。

　　CPI同比：2.3%，较上月反弹0.2个百分点。

　　从高频数据看，11月份中上旬前海蔬菜价格指数和白条猪价格指数环比均上涨，同比涨幅也在扩大。非食品价格方面，11月份成品油价格环比虽下降，但同比仍将反弹，或带动交通CPI走高。总的来看，11月份CPI将反弹至2.3%左右。

　　新增信贷：9000亿元，较上月增加3500亿元。

　　社会融资总量：12000亿元，较上月增加3000亿元。

　　从累计数字看，近几年前10个月贷款占全年的比重平均为93.7%。考虑到今年前10个月贷款投放进度慢于往年平均，如果以93%的前11个月贷款占比推断，则今年11月份新增贷款可能为9000亿元，对应贷款增速为13.2%，较上月反弹0.1个百分点。

　　从累计数看，往年前11个月社融占全年比重平均为90.3%。今年前10个月社融占全年比重低于往年平均，如果以89.5%的前11个月社融占比推断，则今年11月份社会融资规模可能为12000亿元，较上月增加3000亿元，对应社融余额增速12.9%。

　　M1：23.0%，较上月回落0.9个百分点。

　　M2：11.5%，较上月回落0.1个百分点。

　　随着房地产调控对商品房销售的影响显现，M1增速可能继续回落。M1的回落可能带动M2走低。

　　社会消费品零售总额：10.1%，较上月反弹0.1个百分点。

　　高频数据显示11月份原油价格同比涨幅小幅走低，表明石油制品类零售或放缓。但乘联会信息显示11月份汽车销售增速反弹，或推高11月份汽车零售增速。总体来看，11月份消费品零售增速可能反弹。

　　固定资产投资：8.2%，较上月回落0.1个百分点。

　　土地供应增速领先房地产投资约半年时间。半年前土地供应增速已开始放缓，再加上房地产调控的影响，预计11月份房地产投资增速将放缓，并带动整体投资回落。

　　出口： -4.0%，较上月反弹3.3个百分点。

　　进口： -1.0 %，较上月反弹0.4个百分点。

　　顺差：475亿美元，较上月减少16亿美元。

　　进出口价格同比将继续反弹，从而驱动外贸增速小幅反弹。此外，大宗商品价格的上涨和人民币汇率弹性的增强或刺激原材料提前进口。

　　FDI：95亿美元，较上月增加7亿美元。

　　从历史数据来看，每年11月份FDI一般会较上月反弹。

　　（鲁政委系兴业银行、华福证券首席经济学家，李苗献系兴业研究分析师，郭于玮系兴业研究助理分析师，何知仁系兴业研究助理分析师，蒋冬英系兴业研究助理分析师）

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