来源：Wind

$瑞银(UBS.US)$以30亿瑞士法郎（约合32亿美元）收购$瑞士信贷(CS.US)$尘埃落定。交易达成之后，似乎只有欧美政要很满意，瑞信股东和债券投资者损失巨大，华尔街机构对这桩交易“褒贬不一”，对瑞银看法更是分歧巨大。

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四家机构下调瑞银投资评级

KBW分析师Thomas Hallet认为，瑞银的市场表现不佳，称“在回购被搁置的情况下，盈利轨迹存在相当大的不确定性”。他补充道，回购是投资瑞银的关键部分。Thomas Hallet还指出，资本要求和诉讼风险等关键环节存在“未知和不确定性”，而减记AT1债券的决定将使一些人感到不安。

瑞士监管机构此前宣布，面值约170亿美元的瑞信AT1债券全额减记。

但Thomas Hallet认为，一旦会计噪音消失，交易产生的价值有了更多的确定性，这可能是一笔引人注目的交易。另一位KBW分析师Andrew Stimpson预计，牺牲瑞信AT1债券持有人的举措，将对银行股造成压力。 尽管该交易降低了传染风险，但他“更担心”由于AT1债券全额减记的决定，或由于对流动性的额外监管，融资成本会上升。

Oddo分析师Roland Pfaender也将瑞银评级从中性下调至表现不佳，理由是该交易的执行风险很高，“尽职调查非常有限”。瑞银管理层预计，到2027年，这笔交易的每股收益才会增加，并已暂停股票回购。Roland Pfaender表示，大规模的整合工作，可能会削弱瑞银的技术和增长举措。

Vontobel的Andreas Venditti 将瑞银的目标价，从2.5瑞士法郎下调至9.5瑞士法郎，理由是风险更高导致股本成本更高，称投资案例发生了“实质性”变化。他还表示，存在许多重大风险，而目前影响全球银行业的问题尚未结束。

Manulife Investment Management的多资产解决方案投资组合经理Marc Franklin 认为， 政策制定者在周末迅速采取行动，”建立防火墙，确保银行挤兑不会导致进一步的银行挤兑和对系统其他地方的信心丧失。他们不希望金融市场承受压力。

机会大于风险阵营上调瑞银投资评级

美国银行的Alastair Ryan将瑞银的投资评级提升至买入，称赞该交易的“无可挑剔”逻辑，因为成本协同效应和规模增强。Alastair Ryan写道：“瑞银正在以30亿美元收购一家陷入困境的公司，该公司拥有540亿美元的股权”。 Alastair Ryan将瑞银的目标价格，从21瑞士法郎上调至23瑞士法郎。

ZKB分析师Michael Klien认为，瑞银的表现优于大市。他表示，虽然这笔交易增加了瑞银的风险状况，但潜在的好处可能大于风险。交易应在几周内完成，并应对每股收益产生积极影响。

从长远来看，大多数人更悲观而非乐观

IG Markets的Hebe Chen表示，这笔交易对那些仍然认为，金融市场尚未陷入危机的人来说是一个“强有力的警钟”。 如果硅谷银行的倒闭更多地归因于外部货币政策，那么瑞士信贷的倒闭暴露了银行系统的腐朽根源，即糟糕的风险控制和管理不善。因此，瑞士信贷的垮台可能只是冰山一角。

杰富瑞分析师Flora Bocahut表示，这笔交易消除了直接的尾部风险，但也引发了更多问题。她补充道，瑞银的资本要求可能会上调，这笔交易将在多个季度甚至数年内吸引管理层的注意力。盈利影响很难评估，但随着新股的发行与合并亏损的瑞信，稀释了瑞银的价值。

花旗集团分析师Andrew Coombs表示，瑞银的交易可能会产生巨大的成本协同效应，但也有相当大的收入流失风险。 对于瑞士消费者来说，目前单一银行的抵押贷款市场份额超过25%。私人银行客户的集中风险也在增加，其中一些客户将与两家银行都有关系。

对于整个欧洲银行业来说，额外的一级市场成本可能会上升，存款担保计划限额可能会受到审查。

Banque Syz首席信息官Charles Henry Monchau表示：“我真的不喜欢瑞信AT1债券的处理方式。 风险在于，所有AT1债券都会崩溃，这超出了瑞士信贷的范畴。这将给银行的财务比率带来巨大压力”。

BetaShares Holdings的投资组合经理Chamath De Silva表示，除了特定的银行信贷利差和CDS溢价外，尽管有所软化，但更广泛的公司债券市场并没有表现出严重压力的迹象。尽管如此，“瑞士信贷价值约170亿美元的AT1证券，在瑞银收购期间被抹去的消息可能会刺激更多的信贷抛售”。 而且，正如我们之前所指出的，瑞信AT1债券全额减计的决定，将“已实现的损失”扩散到银行系统之外。

编辑/Corrine