宏观股指

观点：风险效应放大、叠加韧性不足，国内市场震荡下行

2月16日，国内市场高开低走、集体收跌。沪指跌0.96%，报3249.03点，深成指跌1.3%，报11907.4点，创业板指跌1.36%，报2512.5点。成交额接近1.2万亿元，下跌股票数量超过4500只，行业板块几乎全线下跌。北上资金净流入67.94亿，中国平安净买入6.88亿，贵州茅台净买入6.43亿，宁德时代净买入5.54亿，中国中免净买入3.74亿。

(资料图片)

隔夜外盘，美国1月PPI同比增长6%，显著高于市场预期的5.4%；环比增长0.7%，也高于预期的0.4%；去年12月的PPI也从6.2%上调至6.5%。

再加上1月CPI和零售数据均超出市场预期，这表明美国经济的强劲程度超出市场意料，也意味着美联储未来的加息路径将更加坚定。美元指数和美债收益率上行，短期不利于国内资产的定价。

国内方面，中美关系、海外干扰等风险扰动效应扩大，且市场本身处于强预期弱现实的情景之中，韧性略有不足，叠加2月处于政策空窗期，市场存在调整整固的需求，但基本面改善预期仍存，多空交织、市场延续区间震荡的概率较大。

投资策略：2月建议高抛低吸的区间思路应对。

贵金属

观点：美元上涨，金价反弹

昨日美元上涨，周四的经济数据和本周的其他报告描绘了一幅通胀居高不下的画面，以及在美联储加息面前经济仍然相对强劲的情境。金价从一个月的低点反弹，因为美元回吐了大部分涨幅，而且一些投资者抓住机会在相对便宜的水平上买入黄金。国内方面，昨日沪金主力2304合约低开反弹，收小阳线；隔夜高开震荡，收小阳线。

策略方面，目前COMEX金价反弹，短线看空，建议逢高做空为主，上方压力暂看1948.5美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，目前沪金反弹，沪金建议背靠压力逢高做空为主，上方压力暂看420元/克，破位离场。

黑色品种

钢矿

观点：库存逐步见顶，钢材延续反弹态势

钢材持续反弹，重回年前高位区间。产业方面，供应端铁水产量增幅扩大，现金流好转使得钢厂复产偏刚性；短流程复产叠加轧线复工，建材产量处于集中释放期；建材成交快速回升，终端采购稳步释放，投机需求活跃度也有提升，预计三月仍有增量空间；螺纹库存增幅明显放缓，临近见顶，热卷先于螺纹降库。政策端强调防范地产系统性风险和刺激消费，需求端强预期仍在，盘面情绪明显回暖，长期逻辑仍然看好需求释放力度，逐步转向供需双强、涨价去库的旺季阶段，多单继续持有。

铁矿反弹力度偏强，资金上多头占优，接近前高水平。受强台风影响，铁矿发运大降，其中澳洲部分港口发运中断，目前处于逐步恢复过程中。长流程钢厂继续保持复产节奏，烧结矿日耗持稳，烧结库存有小幅累积，但仅表示烧结生产力度回升，生矿库存仍然紧张，随着持续复产钢厂港口采购力度继续加强；电炉复产较稳，高炉生产也继续回升，成材逐步转向供需双强，需求爆发力逐步显现，下游需求驱动力进一步提升，但稳定性仍弱于供给端，铁矿多单安全边际较高，由于远月仍有矿山增产的压力，铁矿维持正套结构。

焦煤焦炭

观点：成材需求有所回暖，双焦震荡反弹

16日双焦跟随成材上行，因成材需求数据表现较好，市场情绪回暖。焦炭方面，现货暂稳，钢厂有继续打压焦炭意愿。供应端，焦企目前开工暂稳，基本维持即产即销。需求端钢厂开工保持高位，铁水增至230万吨，但钢厂按需采购为主。焦煤方面，供应端，多数煤矿已恢复正常生产，进口甘其毛都口岸蒙煤日通车保持高位，澳炼焦煤近期价格飙升，到岸价高于国内，短期影响暂有限。需求端，钢焦企业补库偏谨慎。总体来说，市场对两会释放利好政策预期仍在，而需求预期亦难以证伪，短期双焦跟随成材震荡偏强运行，向上空间仍取决于需求力度。策略上，多单继续持有。

玻璃

周四，玻璃主力05合约价格小幅震荡，主力收盘价1538元/吨（+2元/吨）。现货沙河安全1592元/吨（+0元/吨），武汉长利1700元/吨（+0元/吨），华中、华南市场近日产销一般，部分品牌为促进出货成交价格下行。浮法玻璃市场缺乏利好消息刺激，由于下游需求启动缓慢，原片企业库存持续上涨，高库存、弱需求的局面难以有效缓解；叠加仍有企业产线存点火预期，供应持续高位下，预期玻璃价格延续震荡调整。

基本面上看，周度总库存增加，最新数据显示，库存总量8058.3万重箱（环比+3.57%），本周本周多数生产企业产销不佳，多地区出现累库，尤其华北、华中地区库存增长明显，西南地区小幅降库。华中地区库存环比+13.10%；华北地区库存环比+8.66%；华东地区库存环比+2.40%；华南地区库存环比+0.38%；东北地区库存环比+4.55%，西南地区库存环比-1.54%，西北地区库存环比+0.26%。产线变动上看，上周威海中玻二线450吨点火投产，湖北三峡新材600点火复产；本周信义玻璃950吨搬迁停产，三峡新材二线600吨停止烤窑，河北鑫利一线放水冷修。目前多地产销一般，下游需求启动缓慢，多数企业产销尚不能做平，原片企业库存持续上涨，市场整体观望情绪偏浓。

12月地产竣工数据较11月有所好转，但开工数据持续低迷，1月地产复工情况依旧不乐观，仍需关注未来出台的地产政策对实际购房需求的刺激情况。目前需求表现弱势，浮法玻璃深加工订单同比情况一般，不同企业接单情况差距较大，但跟2022年同期春节后新增6.5天相比，今年节后新增订单的力度有限。

策略：短期：生产企业放水冷修下降至相对低位，预计下半年需求在保交楼政策下或有所提振。另一方面目前库存仍然较高，下游订单环比增幅不如往年时期，价格难有持续大涨，预计将震荡筑底。考虑到目前现货市场价格较为坚挺，追低的风险较高，因此，在近月基差修复的逻辑下，可以选择35正套。

工业硅

周二，工业硅主力08合约日内震荡，收盘价17630元/吨（-255元/吨；-1.43%）。现货参考价格17823元/吨（+13元/吨），短期贸易商挺价意愿增强，现货价格微涨，但实际成交量小降，新疆地区开炉数增加，下游补货并不急切，观望意愿加强。短期现货上方压力小幅增加。

基本面方面：上周工业硅产量62530吨，环比+4050吨（+6.93%）；总库存222610吨，环比-2900吨（-1.29%），主要为厂家库存减少，港口略有去库；行业成本新疆地区16162元/吨，四川地区18582元/吨；综合毛利新疆地区2210元/吨，四川地区-210元/吨；综合来看行业处于库存偏高利润偏低状态。

下游企业开工整体处于回升中，西北地区大厂产销有所转好，下游产品价格上涨加强下游潜在拿货意愿，但高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家去库有所改善，挺价意愿加强；考虑到价格临近四川等地成本线，短期下方空间有限。

策略：下游需求有所回升，西北大厂产销整体略转好，挺价意愿增强，也刺激新疆开炉数提升。目前结合各地成本及交割升贴水来看，盘面短期17000元/吨附近存在一定支撑，当下现货有所转稳，但大幅上涨基础不具备，仍以震荡支撑格局看待。

有色金属

观点：国内政策预期偏强，铜价探底回升

铜

昨日铜价探底回升走势，价格仍处区间震荡中，价格运行至69000上方附近，现货成交一般，从宏观层面来看，美国调整部分权重的2月CPI回落速度放缓，录得6.4%，核心CPI5.6%，环比回落仅有0.1个百分点，同时CPI环比变化再次转正，美国零售销售超预期强势，市场加息预期增强，5月加息25BP之后6月仍有可能继续加息，美元偏强走势，金价明显回落。国内方面，强复苏预期仍对价格有支撑，地产市场逐渐改善，政策预期偏强，需要消费与复工带动下的数据持续验证。产业端方面，节后第二周的消费水平正常，不过累库压力仍在持续，今年上期所已经累库16.5万吨，社库累积21.5万吨，保税区累积10万吨，如果累库总量超过30万吨将会影响去库的乐观预期；短期铜价走势陷入纠结，以区间震荡为主，关注69500一带压力。

铝

目前铝价低位止跌，市场成交积极性有所好转。云南减产迟迟未落地，而铝价由于电力成本下移至成本线还有一定距离，当前下游开工率有所提升，但是采购还存在一定的观望情绪，刚需采购较多。2月份开始，云南省电力缺口仍存，预期降100万千瓦负荷量，理论减量折合电解铝产能约65万吨，但目前减产产能尚未完全落地执行。库存拐点今日初现，交割后价格仍震荡为主，建议按需备货。

锌

隔夜锌价在22800附近震荡，美国1月cpi，零售数据超预期，结合之前强劲的就业数据，美联储紧缩预期升温，美元指数再次走强，外盘锌价承压下跌带动内盘下行。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱。不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，国内一月信贷数据亮眼，为后续需求反弹注入了想象空间，我们认为短期锌价在22800下方仍可以看到一定的支撑，短线操作可关注锌价在22800附近的小反弹机会。

化工品种

原油

隔夜油价震荡下跌，一方面美原油超预期累库，美元强势对油价形成较大压力，另一方面中国需求复苏以及俄油减产的预期，限制了跌幅。供应方面，沙特能源部长表示，欧佩克+计划在今年剩余时间内坚持2022年底达成的一项石油协议，这加强了该组织早些时候发出的信号。消息称雪佛龙将向美国运送超过10万桶委内瑞拉石油。需求方面，OPEC与IEA对于需求增长的预测方向较为一致，均将2023年石油需求增长预测上调10万桶/天。同时IEA表示由于欧佩克+及其他石油供应国的产量限制，下半年可能会出现供应不足。上周美国石油产品需求回落，从四周平均消费量来看，美国汽油消费符合季节性上涨趋势。馏分油消费仍处于历史下沿水平。宏观方面，美国上周初请失业金人数增幅意外下降，进一步证明尽管货币政策收紧，但经济仍有韧性。同时1月份PPI反弹幅度超预期，突显出持续的通胀压力，这可能促使美联储在未来几个月进一步加息。

策略：经济数据较强，市场对美联储暂停或放缓加息的预期在降温，另外需求低迷持续推高库存，留意宏观情绪扰动的下行风险，OPEC坚持减产为市场信心托底，油价下边际相对明显。策略上，海外风波较大，市场波动明显，上沿区域可以部分止盈离场，关注SC能否进一步突破。

PTA

低加工费或促使部分装置检修提前，供需好转预期下，短期PTA或企稳反弹。现货方面，供应商大量出远期货源，部分刚需节后阶段性集中补货，基差再度小幅走强，商品整体氛围良好，PTA现货企稳反弹。2月16日PTA现货价格收涨32至5470元/吨，现货均基差收涨5至2305-20。主港主流货源，本周及下周交割现货成交05贴水20附近、局部货源05贴水30附近、2月底交割现货05贴水15、20附近，3月交割05贴水10、15附近。加工费方面，PX收1023美元/吨，PTA加工费维持低位178.16元/吨。

PTA整体负荷75.77%，聚酯开工提升至79.36%。截至2月16日，江浙地区化纤织造综合开工率为45.77%，较上周开工上升8.93%。目前国内外新单情况不及预期，且内贸春夏季订单新单下达时间预计在月底或下月初附近，因此2月底存再次补仓预期。

库存方面，短期PTA新产能投放，供应高位增量预期较强，且近期暂无检修计划公布，PTA整体供应量有增无减，但下游尚未恢复，累库预期较强。

策略：短期供需双升，新增产能逐步放量，下游持续修复，供需矛盾缓和。但低加工费或促进远端计划检修存提前或产生计划外检修，供需改善预期仍存，短期PTA或企稳反弹。关注成本端。

农产品

白糖

观点：广西收榨进度加快，郑糖维持高位盘整

国际方面，近期多空交织，预计原糖维持高位震荡走势。受本榨季印度减产预期拖累，近期贸易流紧张格局支撑原糖价格。与此同时，巴西增产预期兑现，泰国进入榨季高峰，食糖陆续产出，预计本榨季食糖产量、出口量有望增加。巴西糖厂套保加速也一定程度上表明糖厂认为当前原糖的价格估值偏高，美原糖呈现出明显近强远弱格局。国内方面，南方主产区正处于甘蔗压榨高峰，压榨进度快于历史同期，供给端相对充裕。1月产销数据出炉，全国食糖累计产量及销量均同比增加，累计产销率略高于上年同期。现货端广西糖价处于高位区间，下游成交清淡。郑糖走势上跟随外盘，预计今日仍以高位震荡为主，震荡区间参考5880-5980。

鸡蛋

观点：部分产区已经陷入亏损阶段，短期跌幅相对有限

之前部分产区价格已经跌破成本线，市场阶段性补货有所增加，贸易商及食品企业乏存抄底迹象，拉动了蛋价低位反弹。近期在产蛋鸡存栏量变化不大，仍处于偏低水平，同时需求端预计将会好转。而且饲料价格也相对较高，鸡蛋05合约在4300附近支撑作用较大。预计蛋价短期会区间震荡，上下空间相对来说都不大。建议波段或短线操作为主，背靠前低，逢低参与，严格风控。

棉花

观点：棉花加工速度加快，郑棉震荡整理

美国农业部USDA2月供需报告显示，与1月相比，工厂使用量略有下降，期末库存略有增加，产量和出口量保持不变。2022/23年度全球棉花期末库存减少85万包，原因是预计产量减少100万包，消费量预计减少19万包。2月美国2022/2023年度棉花种植面积预期1376万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花收获面积预期744万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花单产预期947磅/英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花产量预期1468万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总供应量预期1844万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总消耗量预期1410万包，1月预期为1420万包，环比减少10万包；2月美国2022/2023年度棉花期末库存预期430万包，1月预期为420万包，环比增加10万包。报告整体中性偏空。16日ICE期棉持续下跌，日跌幅1.06%，收报于81.99美分/磅。国内棉花现货价格小幅下跌，棉花加工速度与月初先比有所提升，加工量达到21.74万吨，新疆日均加工量增加到约3万吨。截至2月12日，全国皮棉累计加工量为543.64万吨，同比增长2%。下游纺织厂观望情绪浓厚，开机率明显回升，据MysteeL农产品数据检测，截至2月10日，主流地区纺企开机负荷为75.6%，周环比增幅4.5%，同比增幅39.6%。但新增订单不足，多以年前订单为主。16日郑棉主力合约震荡运行，日跌幅0.10%，盘中最高上探14395元/吨，最低下探14250元/吨，最终收报14350元/吨。2023年中央一号文件指出要求抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，新年度国内植棉意愿下降的担忧或将缓解。预计短期郑棉弱势震荡运行，后续还需继续观察消费端的变化。

玉米

观点：玉米上量大幅增加，售粮进度持平往年

隔夜玉米基本稳定。国外，USDA显示截至2月9日当周美玉米出口净销售102.4万吨符合预期；国内，截至16日，全国7个主产省售粮进度为58%与往年持平，其中东北售粮进度59%与往年持平，华北售粮进度58%快于去年2%；产区，东北地区天气转暖，基层农户售粮加快，不过下游企业利润偏低需求一般，价格整体较稳定，华北地区基层上量增加，16日深加工企业厂门到货车辆减少至565辆，企业报价整体平稳部分下跌明显，销区玉米价格稳中有升，港口玉米库存有所减少，但外贸库存依然偏多。总的来说，随着天气好转，玉米产区售粮进度开始提升，玉米购销逐渐活跃，销区玉米港口库存偏多，玉米市场整体供应充足，不过下游企业需求一般，多为随用随采，玉米价格预期走弱，目前玉米操作以逢高沽空为主。

豆粕

观点：阿根廷大豆再次恶化，短期豆粕震荡偏强

隔夜豆粕稳定。宏观，美国1月零售销售月率录得3%，远超预期的1.80%，美联储3月大概率加息25基点;供给端，USDA显示截至2月9日当周，美豆出口净销售为51.3万吨符合预期，但NOPA显示1月美豆压榨量为1.79亿蒲低于市场预期，美豆压榨降低与2月USDA供需报告调减压榨量相呼应，巴西大豆收获加速但仍不及预期，CONAB显示截至2月11日，巴西大豆收割率为15.4%，慢于去年同期的25.0%，近期降雨逐渐增加将再次阻碍收割进程，阿根廷大豆产区上周干旱少雨，大豆生长再次恶化，截至2月16日，大豆优良率为9%低于上期的13%，土壤水分也下降6%至33%，产区近期迎来锋面带来短时大量降水，不过未来一周阿根廷产区将再次回归干旱。国内，16日油厂压榨利润下降拖累开机率继续降至53.18%，豆粕下游需求缩减，油厂豆粕成交清淡为4.82万吨，其中现货成交3.82万吨，远月基差成交1万吨，油厂豆粕库存升至60万吨。总的来说，宏观扰动一般，成本端美豆出口净销售符合预期，美豆压榨低于预期，巴西大豆收获仍偏慢，阿根廷大豆生长继续恶化，部分产区产量损失恐较高；国内豆粕需求缩减，企业多随用随采，油厂豆粕库存增至三年高位，目前成本端与国内多空交织，短期豆粕或将震荡偏强运行。

油脂

观点：马棕产量增幅缩窄，隔夜油脂反弹

隔夜油脂上涨。具体来看，棕榈油，2月上半月马棕产量增幅缩窄至3%，BMD棕榈油反弹。印尼紧缩出口增加国内斋月供给，近期并未出现新的政策，印度1月棕榈油进口环比下滑25%、同期豆油葵油进口分别大增45%和58%。大豆，美豆供需格局并未转变，不过NOPA1月美豆压榨量1.79007亿蒲低于预期且出口有所放缓；巴西大豆收获推进，阿根廷零星降雨但干旱威胁尚未解除，CBOT大豆短暂破位后再度承压区间上沿。国内，近期油厂压榨开机率一般，北方部分油厂停机检修，下游成交有所回升，豆油库存偏低，棕榈油库存高位，基差较低。总体而言，宏观风险仍未完全解除；CBOT大豆在南美定产前高位偏强；棕榈油产地销区驱动均有限；国内供应充足，不过需求略有恢复，油脂整体区间运行，短线区间高抛低吸参与，中线关注逢高机会。

生猪

观点：现货持续调整，盘面先行走强

现货价格维持磨底状况，近期养殖端出栏、二育等行为较为积极但下游消费暂无有效跟进，屠宰方减量情绪浓厚。近期状况利空阶段出清但利好并出现，前期的政策和现货竞合结果虽然确定了底部但上行并无动力。本日远月先行突破但后劲有限难以持续，预期强但现实弱，盘面维持近弱远强状况。短期内价格下方支撑较强上方压力明显，修复过低预期后下游难以高位承接。建议暂时观望，产能基础并无明显影响供大于求的基础状况并未改变，后续养殖利润逐步向正常周期修复。

（文章来源：美尔雅期货）